国盛证券给予味知香增持评级

2022-05-04国盛证券有限责任公司符蓉,吴思颖对味知香进行研究并发布了研究报告《渠道精耕成效显著，持续受益赛道高景气》，本报告对味知香给出增持评级，当前股价为59.2元。

　　味知香(605089)　　事件公司发布2021年年报及2022Q1一季报。2021年公司实现营收7.7亿元，同比+22.8%，归母净利润1.3亿元，同比+6.1%；单Q4营收1.9亿元，同比+20.3%，归母净利润0.3亿元，同比-2.9%。2022Q1实现营收1.9亿元，同比+14.2%，归母净利润0.36元，同比+21.9%。　　渠道精耕成效显著，成本压力制约业绩表现。2021年公司营收增长稳健，批发及电商业务贡献提升。1）分产品公司肉禽/水产类产品分别实现营收5.3/2.0亿元，同比分别+22.1%/+21.8%；2）分渠道公司零售渠道实现营收4.8亿元，同比+12.3%（其中加盟3.5亿元，同比+8.4%，经销1.3亿元，同比24.3%），批发/直销分别实现营收2.4/0.2亿元，同比分别31.5%/267.5%。公司渠道精耕成效显著，2021年末加盟店/合作经销商/批发客户分别为1319/572/381家，成功打造围绕农贸市场的连锁加盟生态圈。此外，公司开阔线上电商渠道，产品以自营旗舰店形式在天猫、京东平台销售，创收0.2亿元；3）分区域主力华东市场同比+21.7%，华北/华中/西南受低基数影响，实现高增长；4）利润端2021年公司毛销差为20.4%，同比-3.8pct，主要系原材料价格高企压缩毛利率及电商物流成本提升。管理费用率为4.5%，同比+1.3pct。原材料成本上涨及期间费用增加使公司净利率同比-2.7pct至17.4%。　　Q1盈利改善，业绩表现亮眼。1）产品端22Q1肉禽/水产预制菜分别实现营收1.2/0.6亿元，同比+6.3%/+50.7%，预计肉禽增速放缓主要受牛肉类产品提价影响；2）渠道端零售渠道需求高涨，22Q1实现营收1.3亿，同比+21.6%，其中加盟店贡献营收超1亿，同比+28.7%；22Q1加盟店数量净增57家达1376家；3）利润端22Q1毛利率/净利率分别为24.8%/19.2%，同比-4.3/1.7pct。销售/管理费用率分别为4.1%/3.8%，同比-2.2/-0.4pct，成本承压下公司积极调整产品结构、提高运营效率，费用端改善显著。未来随原料价格趋稳，有望持续增厚公司利润空间。　　积极发力新业态，长期看好市场份额持续增长。截至2021年底，公司募投建设的项目厂房主体工程已完工，未来产能将由1.5吨/年提升至6.5万吨/年。面对疫情影响，公司主动争取保供物资、发力团购业务，有效缓解疫情对门店影响。随C端市场教育推进、B端需求恢复，公司有望受益B/C双渠道驱动，叠加产能释放，有望享预制菜肴赛道长坡厚雪之增长。　　盈利预测预计公司2022/23/24年归母净利润1.7/2.3/2.7亿元，分别同比+29.8%/30.4%/20.7%，对应PE35/27/22倍，维持“增持”评级。　　风险提示产能不及预期，成本上涨，市场竞争加剧，新品推广不及预期

该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级4家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为71.17。证券之星估值分析工具显示，味知香（605089）好公司评级为4星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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