浙江自然(605080)收入预计延期实现 拓品扩产支撑长期增长

[华金证券股份有限公司 刘荆]   日期2022-10-29

事件概要

      公司发布2022 年第三季度报告，披露Q3 单季度实现营业收入1.68 亿元/-1.19%；归母净利润0.25 亿元/-45.44%；扣非归母净利润0.40 亿元/+2.67%；基本每股收益为0.25 元/-44.44%。

      今年前三季度，累计实现营业收入8.03 亿元/+20.82%；归母净利润1.99 亿元/+8.84%；扣非归母净利润2.04 亿元/+19.40%；基本每股收益为1.97 元/-3.43%。

      投资要点

      收入预计延期实现，毛利继续承压但边际改善。收入端，受到外部环境扰动，大客户此前存货未完全消化，新增订单存在延迟交付的情况，致使部分营业收入的实现延后，第三季度营收同比去年略微下滑1.19%至1.68 亿元，但今年以来得益于露营需求的增长，公司前三季度营收仍然取得20.82%的增速至8.03 亿元；毛利端，一方面，受原料、人工、物流成本的影响，毛利承压的状态延续，另一方面，原料和物流成本有所改善，兼海外业务受益于人民币汇率走高，盈利能力呈现出一定的边际改善——今年Q1-Q3 毛利率为36.13%，同比减少3.93pct，单季度毛利率36.90%，同比减少1.33pct。

      着力投入研发，周转有所放缓。费用端，缩减营销支出的同时加大研发力度，2022年Q1-Q3 销售/ 管理/ 研发费率分别为1.29%/-1.19pct 、4.71%/+0.22pct 、2.96%/+0.46pct ， 其中Q3 单季度三大费用对应依次为1.79%/-0.57pct 、7.74%/+1.27pct、5.36%/+1.83pct；周转整体有所放缓，前三季度存货/应收账款/应付账款的周转天数依次为较去年同期变动+15/+3/-13 天，其中2022Q3 的对应周转天数较2021Q3 变动为+27/-7/+4 天。

      投资建议公司在户外充气床垫领域具有渠道优势和大客户资源壁垒，全球角度竞争稀缺，具备长期成长潜力，今年第四季度预计兑现此前延迟交付部分的收入，考虑公司在国内外产能扩建、品类拓展的发展战略，我们预测公司2022 年至2024年每股收益分别为2.53、3.12、3.75 元，当前股价对应的动态市盈率分别为17.1、13.8、11.5 倍，维持“买入-B”建议。

      风险提示疫情反复影响超预期；原材料价格再次大幅上升；拓品进度和市场反响不理想；品类需求过于不景气。