浙江自然(605080)－－户外用品优质龙头，先发优势驱动成长

  浙江自然(605080)

  深耕户外用品，细分赛道领先龙头

  定位于户外运动用品领域， 深耕户外运动用品研发及 ODM 生产二十余载，主营产品包括充气床垫、头枕坐垫、户外箱包等户外运动消费品，产品矩阵丰富且定制化能力强，充气床垫为核心优势产品。此外，公司与 200 余个优质品牌建立稳定长期的合作关系，客户资源较为优质。

  户外用品市场稳步扩容， TPU 渗透率或逐步提升

  市场规模方面， 全球户外用品行业处于稳步增长阶段， 2020 年全球户外运动用品电商市场规模为 845 亿美元，预计 2021-2024 年 CAGR 为 7%，其中欧美等发达地区市场较为成熟， 其规模占全球市场约 40%左右， 中国仍处于初步发展阶段，未来增长潜力较大； 行业趋势方面， TPU 材料较 PVC材料具有显著竞争优势， 随着未来 TPU 原材料价格进一步降低叠加欧美环保政策日趋严格， TPU 或将逐步对 PVC 实现替代； 竞争格局方面， 户外行业竞争格局较为集中，头部品牌市占率稳步提升。

  垂直一体化产业链构建高竞争壁垒，先发优势助力长期发展

  产业链端， 构筑垂直一体化的产业链， 实现对全生产流程的整体把控及精益管理，提升产品竞争力且促进生产效益最大化，充分享受超额收益；研发端，重视设计研发及产品创新，在研项目储备丰富，技术成果积累丰厚，为未来丰富产品矩阵提供扎实的技术支持； 客户端， 具备稳定优质的客户资源优势，打造优质客户资源壁垒， 并成为迪卡侬户外熔接领域唯一战略合作伙伴，持续拓展 SKU 驱动业绩高增长； 产能端， 布局“境内+境外”双生产基地，产能稳步扩张为未来三年的业绩增长提供强力支撑。

  投资建议与盈利预测

  我们看好公司具备多年技术积累叠加产能处于快速释放周期，且所处赛道景气度向好， 预计公司在 2022-2024 年实现营业收入 11.29/14.78/18.70亿元，同比增速分别为 34.01%/30.94%/26.52%，实现归母净利润 2.92/3.86/4.90 亿元，同比增速分别为 33.21%/31.91%/27.04%，对应 EPS 为 2.89/3.81/4.85 元/股， 给予 2022 年 27 倍 PE，对应目标价为 78.07 元。 首次覆盖给予“买入”评级。

  风险提示

   客户集中度较高、 汇率波动风险、 原材料价格波动风险、 新增产线建设进度不及预期。