【可转债套利分析】华康股份

投资策略套利的核心逻辑是围绕三个维度

1、大多数公司都有争取更高发行PE的诉求，所以发行可转债之前通常会有进行市值管理的动机；

2、可转债的配售会引来不少套利投资者参与，百元含权越高，公司本身估值越低，资金流入越多；

一、发行基本情况

发行进度

2022-9-6 发行预案

2023-4-24 获得上海证券交易所受理

2023-5-13 收到上海证券交易所审核问询函

2023-5-27 回复问询函

2023-8-3 提交募集说明书

2023-8-19 获得上海证券交易所上市审核委员会审议通过

2023-8-30 提交募集说明书修订稿

发行规模13.03亿；发行规模按照现价全部转股后，总股本变为2.8亿股；

发行用途和收益测算

项目各产品自第 3 年起分阶段投产，生产负荷为投产首年达到 50%，投产次年达到70%，投产第三年及以后达到 100%，项目达产后实现年度营业收入 518,137.00 万元，税后内部收益率 30.48%，投资回收期 6.89 年。

二、公司基本情况

主营业务公司主要产品有木糖醇、山梨糖醇、麦芽糖醇、赤藓糖醇、果葡糖浆等多种功能性糖醇及淀粉糖产品，主要盈利模式是通过为客户提供各类功能性糖醇及淀粉糖产品来获取销售收入。

历史业绩

截至 2023 年 6 月 30 日，公司营业收入 13.69 亿元，较去年同比增长 44.09%；净利润 1.85 亿元，较去年同比增长 30.46%，业绩增长主要系因客户需求量增加所致；

三、估值情况

历史估值

市场预期分析

市场对公司业绩增长预期偏悲观，目前市值56.89亿，对应的PE-TTM为15.8，主要与宏观经济消费低迷有关，但是事实上公司业绩增速还是不错的，完全可以匹配这个估值。

四、分析总结

估值的角度看公司的业务属于成熟行业，合理估值10PE-15PE，因为还有部分前次募投的项目没有达产，所以目前的估值处在合理偏高的位置；

项目的角度看项目达产预期能带来1.55亿利润增量，加上原来业务合计5.95亿，按照12.5PE计算，对应市值74亿，对应股价26元，略高于目前股价；

配债的角度看百元含权22.91，发行规模大小13.03亿，持股5%以上股东均参与认购，所以实际可流通转债比例50%左右，对潜伏配债者吸引力较高；

市值管理的角度看股价位于20日线下方，获利盘较少，有较高做PE的动力。

综合判断可否配债套利积极参与