华康股份-代糖研究分析

2021年2月上市，上市未满三年。

2018年公司木糖醇产量约占同期国内木糖醇产量的48%，约占全球同期木糖醇产量的18.9%，排名第二。2017-2020年国外客户营收占比从38.75%提升到60.89%。中美关系，疫情对公司出口影响，21年Q3境外收入占比只有42.2%。（出口和百合一样有航海成本和汇率影响）

上游纵向一体化，下游为食品饮料等大企业，有原料优势，生产成本低，同时质量可控。近几年毛利率提升明显，主要为成本端下降，后续原材料成本如果呈周期性变化上升，是否能转嫁给下游需要考量。

公司业务对公（PE低于toC消费品），大客户过于集中。

2021年11月收购高密同利，该公司生产销售木糖及木糖母液，此次收购，加强了上游的原材料控制。配合后续的产能释放，公司议价能力提升。

明年3万吨赤藓糖醇生产线投产，配合企业充沛的现金流，会是一个业绩增长点，但保龄宝也有投产，供需情况不详，如果供过于求，利润有限，如果无糖饮料能够打开市场，需求端提升明显，会有利于企业。

得益于“零卡糖”“气泡水”（主要为赤藓糖醇），养生化，糖尿病群体等市场逐渐接受。公司符合健康养生的消费趋势，有效减少糖的摄入，延缓衰老，降低肥胖率。

企业满产满销，提升产能以及提升利润率很重要。

如果公司能够生产出奶茶添加剂，保证好的口感将会是一个爆点。

C端禾甘品牌未来的增量影响企业估值。

上市定价是按22.99PE，目前高于该PE，如果能低于上市PE会是好的机会。

22、24年2月两批股东解禁，这点上还是新股，除非股价超跌，原则上现在不是时机。有成本优势，2B的，通常有周期，需要等估值下杀找机会。代糖替代蔗糖是趋势，但产品差异化不大门槛不高。代糖的技术路线到底是 木糖醇、赤藓糖醇、三氯蔗糖？还不一定，or还有新的出现。行业又非常零散。

需要等待超跌机会。