翻倍股来了（1）百龙创园—3类糖龙头，23年新品有望获批，24年收入规模翻倍

朋友们，更新来了。
书接上文，在《恢复更新，1年1倍投资路正式启航！》中，我提到，通过上市公司业务结构变化、叠加财务报表的跟踪和分析，挖掘有翻倍潜力的公司。

整个发现的过程大概

1）挖掘到那些主业之外，第二主业有爆发潜力的公司；

2）当第二主业成长到一定程度，触发某个临界值之后，公司利润和成长性彻底打开；    

3）通过财务报表和公司研究，跟踪这样的公司，发现它们都具备1年1倍的上升空间。

说起来很简单的几个步骤，实际上，要挖掘这样的公司。

需要对上市公司的产品结构、毛利率、收入增速、估值等等因素加以研究，除开公司的财务报表外，还要阅读一些调研纪要、研究报告等。

有时还要跟踪产品的价格、同行的产能等，这些都需要花费很多时间和精力。

好消息，有一家已经研究的差不多了，先跟大家来分享下。

今天的主角就是百龙创园。

下面，我通过几个部分，来拆解下这家公司。

1、这家公司是干什么的？

2、它的潜力在哪？哪里符合翻倍股的特征？

3、估值，现在贵不贵？

好了，废话不多说，直接上干货。

01

这家公司是干什么的？

百龙创园成立于 2005 年，主营业务为益生元、膳食纤维、其他淀粉糖（醇）和健康甜味剂四个系列产品的研发、生产和销售。

简单说，就是3类产品益生元、膳食纤维和健康甜味剂，其他淀粉糖（糖）收入规模较小，可忽略不计。

表百龙创园主要产品一览

从表格里就能看出来，公司的主要产品，就是糖类营养素。

通俗理解就是糖类和糖类的添加剂，用于食品中，如奶粉、饮料、冰激凌等等。

公司的下游客户主要是消费领域的一些龙头公司，包括娃哈哈、农夫山泉、伊利、蒙牛、飞鹤、双汇、汤臣倍健等等。

需要提醒的是，公司主要产品出口占比较高，2022年境外收入3.56亿，占比高达49.31%。

2022年，公司膳食纤维、益生元和健康甜味剂收入分别为3.388亿、2.461亿和9470万元。

这里科普下，这几类产品都是啥，方便理解。

益生元2-10个单糖分子，由糖苷键连接而成的低度聚合糖类，如低聚果糖、低聚半乳糖和低聚木糖，能够选择性地促进肠道内益生菌的生长繁殖，是益生菌所钟爱的食物，同时具有改善和防止便秘、促进矿物质吸收、免疫调节、抗肿瘤和调节脂肪代谢等功能。

膳食纤维3个以上单糖分子，由糖苷键连接而成的多糖。膳食纤维分为可溶性膳食纤维和不可溶性膳食纤维两大类，膳食纤维市场中80%是可溶性膳食纤维。可溶性膳食纤维具有提供饱腹感、减肥、调节血脂、促进新陈代谢、解毒、降血压、预防癌症和清除自由基等功效。

健康甜味剂百龙创园所指的健康甜味剂主要是阿洛酮糖，是一种单糖，主要与味蕾相互作用，提供甜味，同时具备调节血糖、为食物着色（发生麦拉德反应）等功能。

02

它的潜力在哪？哪里符合翻倍股的特征？

介绍完产品和业务情况，要剖析下，为什么说这家公司有翻倍的潜力。

按照惯例，先上一张图，这个是2018-2022年，百龙创园主要产品的收入结构。

 益生元系列，从2018年的54.58%降低至2022年的35.34%，占比下降了近20%。

与此对应的，膳食纤维系列的占比，从29.93%提升至48.67%，提升了18.67%。

健康甜味剂则从2020年的1.95%，快速提升至2022年的13.13%，提升超过10%。

显然，膳食纤维和健康甜味剂2个业务，在整个业务结构中，权重越来越大。

但，这是好事还是坏事呢？

看几组对比数据就知道了。

2021年，膳食纤维的毛利率是35.31%，益生元是24.86%，健康甜味剂是20.77%；

2022年，膳食纤维的毛利率是34.35%，益生元是31.30%，健康甜味剂是31.71%；

结合收入结构和毛利率，可以发现以下

1、膳食纤维毛利最高，且占比已经升至最高。

2、健康甜味剂毛利在提高，毛利不输益生元，占比提升迅速。

这样，一个合理的推论就诞生了。

假定膳食纤维和健康甜味的收入占比都继续提升，且毛利率保持都高于益生元，则公司的整体毛利率就会提升。

如果整体毛利从30%提升至35%，甚至提升到40%，那公司的价值就要重估。

于是，就需要分析膳食纤维和健康甜味剂，是否有增长的空间，毛利率能否再提高，进而带动公司整体毛利率提升，投资价值提升。

详细分析。

1）膳食纤维

先看市场规模。

根据中国医药生物技术协会膳食纤维技术分会数据，2019年，我国膳食纤维行业总产值约38.31亿元，预计到 2025年将达到 51.94亿元，CAGR约为5.20%。

这里，我们来对比下益生元的市场规模，毕竟市场规模够大，百龙创园要做更大就说得通。

2019年，我国益生元行业总产值约24.07亿元，预计到2025年将达到36.24亿元，CAGR约7.05%。

显然，膳食纤维的市场规模比益生元更大，支持百龙创园在这个品类继续增长做大。

再看竞争格局。

全球仅数家公司参与膳食纤维方向的竞争，包括泰莱、百龙创园、保龄宝、罗盖特、日本松谷化学和美国 ADM，行业整体竞争激烈程度有限。

其中，百龙市占率排名第二，而细分品类抗性糊精排名第一。

市场规模够大，且参与者人数少，竞争少，不太卷，意味着高毛利容易维持。

此外，老龄化和慢性病高发，也有利于膳食纤维的增长。

根据《柳叶刀》报道，高纤饮食有助于减少冠心病、糖尿病和结直肠癌等多种重大慢性病的发病风险，老人由于咀嚼和消化功能的下降，膳食较为精细，食物纤维含量较低。因此，将膳食纤维添加到老年食品中具有重要意义。

目前，我们老龄化的速度很快，加上慢性病高发，随着健康诉求的增长，膳食纤维的消费预期会随之增长。

综上，膳食纤维市场规模大，竞争格局优，老龄化助力需求扩张。

百龙创园市占率领先，继续做大膳食纤维的收入，且保持较高的毛利水平是大概率事件。

2）健康甜味剂

甜味剂主要是代糖，代的是蔗糖。

摄入糖分过多，除引发龋齿外，还会增加肥胖、胰岛素抗性、三高（血压、血糖、血脂升高）、增加心血管疾病风险及加速身体老化等。

而代糖一方面可以提供甜感，但不参与代谢或代谢路径与蔗糖不同，从而规避上述副作用。

因此，代糖的市场规模正在快速增长。

代糖的品类有很多，如之前很火的元气森林，主打0糖，使用的就是赤藓糖醇。

百龙创园目前主攻的，则是新一代的代糖品类，阿洛酮糖。

阿洛酮糖是一种自然界中天然存在但含量极少的稀有单糖。

口感类似蔗糖，甜度为蔗糖的70%，但热量（0.4kcal/g）却远低于蔗糖（4kcal/g），不被人体所代谢，可有效降低血糖并控制体重。

阿洛酮糖还具有多种生理功能，包括保护神经、抗氧化、减脂及抑制癌细胞增殖等。

自2012年被FDA正式批准以来，阿洛酮糖海外需求旺盛，目前已在日本、韩国、加拿大、墨西哥、美国、新加坡及澳大利亚等13个国家获得法规许可。

2019年4月FDA更宣布将阿洛酮糖排除在“添加糖”、“总糖”标签之外，使其在食品中的添加量不受限制。

划重点，百龙可以多多出口，即便国内没有获批。

根据 Allied Market Research，2021年阿洛酮糖市场规模达9540万美元，预计2022-2032年 CAGR将达11.7%。

海外，阿洛酮糖需求旺盛，在饮料、乳制品、烘焙和糖果等领域被广泛运用。

国内，2020年11月，卫健委已开始受理阿洛酮糖作为新食品原料的申请，2022年12月，用于生产阿洛酮糖的 D-阿洛酮糖-3-差向异构酶已开始公开征求意见。

按正常的审批进度，预计2023年下半年，阿洛酮糖就有望获批使用，欧盟也预期在2023年批准阿洛酮糖使用，市场空间由此进一步打开。

从竞争格局看，当前生产商有限，已有产能的厂家包括韩国CJ、韩国samyang、英国泰莱、日本松谷化学、百龙创园、保龄宝和金禾实业。

百龙创园新扩产的产能中，就有5000吨的阿洛酮糖产能，预期2023年底投产，目前已有阿洛酮糖3261吨。

简单总结就是

阿洛酮糖是目前备受认可的一种新的代糖，海外需求旺盛，2023年预期国内和欧盟准入通过，市场空间将快速打开。

当前行业参与者数量少、竞争格局优，百龙创园已有产能储备，且23年底有新产能投放。

一旦欧盟和国内卫健委准入通过，现有产能将快速释放成利润。

在竞争有限和准入初期，实现收入规模快速放量的同时，百龙预计还能维持较高的毛利水平。

3）产能利用情况

除了具备长期增长能力的膳食纤维和甜味剂产品，通过公司产能的利用率和新产能布局，也可以反应当前业务的景气情况和未来的预期。

公司2022年年报显示，公司的产能利用率已趋近饱和下游市场需求的进一步增长，公司现有产能难以满足将来日益增长的市场需求。

翻译下产品供不应求，公司的产能不够用了！

于是，公司新扩建了3期项目

一个是年产20000吨功能糖干燥项目，这个已经在2023年正式投产使用。

该项目建成后年可生产800吨粉成品低聚果糖，5000吨粉成品抗性糊精，7000吨粉成品聚葡萄糖产品，预计年可新增收入3.75亿元。

这个项目对应的就是膳食纤维和益生元的产能。

另外两个项目分别是

年产30000吨可溶性膳食纤维项目和年产15000吨结晶糖项目。

后面这个15000吨的产能中，有5000吨是阿洛酮糖产能。

这两个项目，预计都在2023年4季度投产。

从产能情况，得出两个结论

一是供不应求，这样的话，只要新产能投产，就是利润，23年会有集中的产能释放。

二是新增的产能中，重点也是上文重点看好的膳食纤维和阿洛酮糖方向。

这样的话，就跟上文的逻辑是可以呼应上的。

即在竞争有限的情况下，膳食纤维和阿洛酮糖不仅可以实现收入规模的扩张，且毛利率可以保持在一个比较高的位置。

基于此，可以简单估计下，公司未来预期的收入情况。

假设公司新产能建设，如预期的，都在2023年四季度投产，也就是2024年会产生收入。

则2024年新贡献的收入有

20000吨功能糖项目，年贡献收入3.75亿元。

30000吨可溶性膳食纤维项目和年产15000吨结晶糖项目，这里我毛估下4-5个亿收入。

加起来，2024年，光新增的收入，就有7.75-8.75亿。

而2022年，公司全年收入7.2亿。

怎么也是翻倍的收入了。

7.2亿收入，目前市值50亿左右，24年预期收入大概在14-15亿，看个100亿市值，妥妥的翻倍预期。

03

估值，现在贵不贵？

当然，上面的收入预期和市值预估，只是线性的，没有做进一步更细的测算。

大逻辑上，由于竞争格局好，产品供不应求，加上本身产能扩张，公司收入增长和高毛利可以维持，这个大的前提是没有问题的。

即便24年不到14亿收入，也可能在25年实现，预期看到100亿市值的逻辑，是成立的。

不过，从股价走势看，市场也比较认可公司的投资价值，当前价格已经逼近历史高点。

估值部分，就以pe-band，供大家参考。

当前对应分位值在40%左右，算是合理偏下的水平。

不便宜，但也不算贵。

估值方面，就不好展开，毕竟每个人判断不一样，当个参考就行。