百龙创园(605016)3季度业绩同比增69.98% 功能糖龙头稳步成长

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产品结构优化推动，3季度业绩同比高增。公司发布2022年三季度报告，2022年1-9月公司实现营业收入5.50亿元，同比增长16.56%；归母净利润1.18亿元，同比增长57.23%。1-9月公司毛利率和净利率分别为32.01%和21.44%。其中3季度实现营业收入1.58亿元，同比下滑4.77%，环比下降18.97%；实现归母净利润3953.71万元，同比增长69.98%，环比增长4.81%；3季度公司毛利率和净利率分别为33.49%和25.05%，环比增长10.87pct和5.68pct。2022年公司产品结构调整后，膳食纤维和健康甜味剂销量均有增加，为公司贡献主要业绩增量。2022年1-9月，公司益生元系列产品实现营业收入1.92亿元，同比增长7.48%，营收占比34.91%；膳食纤维系列产品实现营业收入2.48亿元，同比增长15.89%，营收占比45.13%；健康甜味剂系列实现营业收入0.77亿元，同比增长46.55%，营收占比14.07%；其他淀粉糖（醇）产品实现营业收入0.12亿元，同比下降39.38%，营收占比2.14%。1-9月公司主要原材料中蔗糖价格5437.13元/吨；玉米淀粉价格2901.93元/吨；淀粉糖浆价格2691.39元/吨；一水葡萄糖价格3442.49元/吨；结晶果糖价格9974.47元/吨。3季度蔗糖、玉米淀粉和一水葡萄糖价格相较于上半年有所回落，淀粉糖浆和结晶果糖价格小幅上涨，结晶果糖价格维持较高水平，同比上涨20.45%。3季度公司营收结构基本稳定，膳食纤维和益生元贡献主要营收，年内健康甜味剂业务营收占比提升。

      在建项目持续推进，高毛利产品助力成长。公司目前有3个在建项目，建成后新增约4.5万吨功能糖和膳食纤维产能，公司总产能规模将提升至10万吨以上。在建项目共有三个30,000吨/年可溶性膳食纤维项目；15,000吨/年结晶糖项目和20,000/年功能糖干燥项目，目前项目均在建设中，预计2023年投产。在建项目投产后，公司产能规模将大幅提升93，高毛利的固体产品比例提高，公司营收规模及盈利能力均能得到显著提升。

      风险提示在建项目进度不及预期的风险；原材料价格大幅上涨的风险；疫情影响下游消费需求大幅收缩的风险。

      投资建议我们认为，公司3个在建项目结合公司可柔性生产的技术特点742，产能规模扩张叠加产线优化改造，未来3年业绩将保持高速增长。预计公司2022年-2024年归母净利润为1.69/2.41/3.63亿元（原值为1.87/2.62/3.79亿元），EPS为1.33/1.90/2.86元/股，对应PE为20/14/916w，维持“买入”评级

来源[国证券股份有限公司 杨林/曹熠]   日期2022-11-09