长虹高科——1

2022.09.20长鸿高科投资逻辑

根据长鸿高科的招股说明书和年报等资料，将公司生产的产品数据整理如下

2020 年度公司合计生产 SBS 和 SEBS 产品为 13.76 万吨，上年同期 公司合计生产 SBS 和 SEBS 产品为 10.25 万吨，在产能提升的影响下，公司 2020 年度 SBS 和 SEBS 产品合计产量较上年同期增加 34.24%。

以下两个表格分别是2020和2021年产销量情况分析表

根据以上资料整理的长鸿高科的产品及所对应的业绩

从以上资料结合公司招股说明书及历年年报等资料，对长鸿高科的业务及投资逻辑说明如下

1、公司的产品分为两种TPES和pbAT，其中PBAT从2021年开始少量投入市场。

TPES公司目前的产能是19.5万吨，规划产能是29万吨；PBAT公司目前产能是12万吨，远期产能（大约到2025年）60万吨。

2、公司的TPES产品中国内新增 的SBS 产能的释放以及市场需求趋于饱和，传统 SBS 产品同质化竞争激烈。目前的设计产能19.5万吨都没有全部用完，所以2020年上市初期募投完成后形成的29万吨的产能消化估计要好几年时间。

而且，从公司前几年的产销量看，基本上产多少销多少，所以估计未来业绩会比较稳定。尤其当基础设施建设加大投资时，可能会带动销量增长。今年上半年，公司营收业绩大增了83.66%，是否是由于疫情下拉动经济而使得产品用量增长，有待公司业绩说明会解答。

3、公司的TPES产品在市场竞争中没有特别的优势，排名市场第三。因为是同质化产品，如果成本或者品牌没有特别的优势，难以在竞争中保持持续领先。而目前第一名中石化的产能30万吨，渠道又有优势，所以不能指望公司在此有特别的优势表现。

4、公司的TPES产品受到石油价格上涨带来的成本影响。但是SBS 是产能、产量最大的 TPES 产品，消费量约占 TPES 的 70%。其中道路沥青改性和防水材料沥 青改性行业将是其主要应用增长领域。在高速公路， 机场建设及路面维护等方面具有刚性标配的应用前景。

公司从2021年少量推出的新品PBAT有三种细分类型生物基、石油基和碳基，公司的PBAT属于石油基。生物基和碳基的产品由于成本较高，没有石油基的PBAT产量大，预计未来市场主要以石油基的产品为主。但是2022年9月20日，国家能源集团榆林化工公司年产5万吨碳基产品投入运营，所以未来还有继续观察。

PBAT产品受国家政策的影响很大，未来估计随着环保的重视，PBAT的市场前景会有保证，但是市场竞争非常激烈。

2021年国内已建成的 PBAT 产能大约在 52.1 万吨/年，其中蓝山屯河、金发科技及长鸿高科的 产能较大，均为 12 万吨/年左右。公司 PBAT 项目规划产能为 60 万吨/年，总设计规模虽然排在全国前列，但是未来市场的潜在竞争者不断增加。

所以长鸿高科开拓的新业务领域未来到底表现如何，还要继续观察。

这里有一个问题，我很不明白，为什么公司2020年8月21日上市后，时隔两个月，同年的10月份临时股东大会就确定了要投资60万吨的PBAT产品，既然TPES产品竞争激烈，为什么不上市的时候融资做PBAT项目呢？

因为，PBAT项目60万吨产能，总投资50亿元，分两期，每期30万吨。2021年8月，公司已经建成并投产了12万吨的产能。这个投资可不小呀！全部是自筹资金。要知道，公司2020年8月上市也才募集了不到4.5亿元。

8、财务表现

长鸿高科2022年半年报的营收和归母净利虽然增长幅度比较大，但是增长并不同步，而且营业收入的增长远高于归母净利的增长，分别为83.66%、59.34%。

经查，存货中，原材料同比增长幅度并不大，几乎没有变化，而库存商品的增长几乎翻了一番，不知道是由于物流的影响没有发出，还是因为商品销售不畅而导致的库存积压，这一点还有待于印证。

而且，虽然公司的有息负债达到37%，看似并不高，但是在总负债中，有息负债占了75%，是个隐形的“负债胖子”。

9、业绩预估。

按照公司的产能，因为产品价格从历史看，相对稳定（不排除市场竞争激烈，价格下降的可能）。假设公司的产品价格变化不考虑在内

远期业绩每吨TPES产品大约2200万左右的利润，所以远期29万吨的总利润会达到5.8亿元，当然前提是满产满销。同时远期60万吨、每10万吨按照公司给的数据，产生年利润4亿元，未来会有24亿元的业绩。所以未来长鸿高科的天花板，站在今天预期值为30亿元上下。

中期业绩3~5年内，假设TPES产品由于国家这两年疫情拉动经济，固定资产投资会加大，每年保持稳定增长，到2025年19.5万吨的产能全部满产满销，预计产生3.9亿元的业绩；PBAT产品假如2025年，现在投产的12万吨全部满产满销，大约4.8亿元。也就是3~5年内，长鸿高科的业绩大约8亿元上下。

10、投资建议

这家公司之所以有投资价值，是因为当下看，疫情会使得政策面加大投资，从而TPES产品的使用量会加大，业绩会有增长，从2022年上半年的业绩表现，好像印证了这一点。同时由于对环保越来越重视，公司的PBAT产品的使用也会增加，但是由于是新品投向市场，还有待进一步观察。

总体上，由于公司的核心竞争力并不是很强，而且市场的催化因素不多，并且也不是很强，投资价值的概率较高，赔率和效率一般，甚至中下，所以估值还是要保守一点，如果市场给较低的估值，我会考虑介入。

具体说，如果对应2024年预估6亿元的业绩，结合市场以前对长鸿高科的走势表现，我会在股价10元上下介入。