五洲特纸跟踪

下图是上一轮纸浆价格降低时，相关企业毛利率和净利率的变化情况。企业利润率回升要比纸浆价格降低晚了1-2个季度，主要是原材料和成品库存周期的问题。

这轮纸浆价格降低是从3月份开始的，五洲特纸纸浆库存周期大概半个多月左右，从下订单到收货大概2个多月时间，因此，Q2财报理论上是能看到企业利润回升的。但存在一个扰动因素，就是江西30万吨技改项目，Q1公司营收受到影响，虽然是一次性事件，但改完后的调试过程仍然存在一定不确定性，公司预期6月份底落地，那意味着Q2可能还是会有点扰动。

成本端，除了针叶浆和阔叶浆原纸浆降低的因素外，还有机械浆一体化生产的利好因素。2月份的纪要中显示，假设130万吨总产能，80万吨食品白卡，其中要用50%的机械浆（大概40万吨），针叶浆占比10%多，阔叶浆占比40%左右。公司22年开辟了国内渠道，以湿浆代替进口的机械浆，外购机械浆价格在5000元/吨左右，23年江西基地的湿浆投产后价格会降低到3000多元/吨。产能预期是30万吨，所以这个项目投产后，公司原材料价格会进一步降低，且原材料供货稳定性得到提升，不过按照计划要Q4才能投产使用。

销售价格这块，管理层还是比较有心的

（1）Q1以及之前进行了一轮涨价。2023年3月5日起，数码纸销售价格在目前定价基础上上调1000元/吨。2月份纪要中显示，格拉辛、转印纸等因为需求拉动进行了提价。格拉辛纸在去年12月有涨价，近期还会在其基础上继续涨价；此前食品白卡纸也有少许涨价。

（2）公司与品牌商客户每3-6个月谈一次价格，每季度末会商议下一季度。5月3号看到雪球上有人分享，格拉辛和数码纸还在继续提价。2月份纪要中显示，特纸销售出去问题不大，公司能提价就会提价。其实想想，特纸说白了还是纸，价格敏感度不高，价格还是由供需决定。

行业价格指数有所下滑。4月16号国盛给出的消息特纸整体价格仍以稳为主，但部分纸种已显松动，预计5-6月价格将呈现下跌趋势，但整体下调幅度预期有限。截止4月21号，申万特种纸价格指数确实有所下滑的，这只是整个行业的情况，目前还没有找到详细品种的单价数据。

行业价格指数有数下滑，解释有2个一个是下游需求疲软，这也是市场比较担忧的地方；另一个，部分声音是说之前纸涨价是转移成本，现在纸浆降低后，下游客户提出降价需求。

个人还是倾向于第一种解释。特种纸行业价格指数上行周期主要有21年和22年9月份后，21年全年经济算是不错的一年，22年9月份后是国内YQ政策发生改变，这个时间段经济强劲，下游需求旺盛。而纸浆主力上行时间21年11月份，然后高位盘整至22年12月份，跟特纸价格涨价周期是不匹配的。

还是那句话吧，特纸还是纸，技术含量相对而言没有那么高，和商品一起打包卖的，还不是看需求，需求还不是看大家的钱包，经济不好谁去消费啊，很朴素的道理。需求起不来，就当成周期品做一波就可以跑了，光靠成本端下降的逻辑，股价真的一般。需求不错，能整个量价齐升的逻辑，那就多看两眼。