民生证券给予继峰股份买入评级

民生证券股份有限公司邵将,谢坤近期对继峰股份进行研究并发布了研究报告《2022年年报点评减值拖累全年业绩，座椅业务放量可期》，本报告对继峰股份给出买入评级，当前股价为14.34元。

　　继峰股份(603997)　　事件概述2023年3月30日，继峰股份发布2022年年报。2022年营业收入179.67亿元，同比+6.74%。　　减值拖累业绩表现，2023年轻装上阵。营收端，2022年在地缘政治冲突引发的原材料及能源涨价、供应链不稳等各种不利因素的影响下，公司实现销售收入179.61亿元，同比+6.74%，业绩稳定增长。利润端，受欧美地区高通胀压力和加息等因素影响，格拉默资产大幅减值，22年公司对长期资产计提减值-14.27亿元。若扣除特殊事项的影响，公司2022年归母净利润为1.82亿元，同比+43.84%，经营情况显著改善。22H2公司产销能力逐渐释放，毛利率同比增长2.76pct至14.75%，降本增效成果显著，盈利能力逐渐修复。费用端，2022年公司费用率持续下降，四大费用率合计为12.28%，同比-0.43pct；销售/管理/财务费用率分别为1.46%/7.61%/1.11%，同比-0.31/-0.43/-0.03pct，降本增效措施下，营业费用持续优化。整体来看，公司2022年全年经营业绩稳中有升，成本控制效果显著。2023年随着原材料涨价和缺芯情况好转，主机厂产销增加。公司作为配套供应商，订单量有望迎来持续增长，利润表现未来可期。此外，进行减值计提操作后，2023年有望轻装上阵，公司业务有望迎来全面增长新阶段。　　传统+新业务齐发力，座椅国产替代持续推进。传统业务方面，乘用车内饰件领域，公司已累计获得新增定点超70个，来自新能源车企收入占比将持续提升。商用车座椅领域，格拉默凭借强产品力新获沃尔沃、一汽解放、福田等客户的订单，22年在国内重卡市占率提升至10%左右。新业务方面，1）乘用车座椅公司在传统造车和新势力领域实现双突破，目前在手订单共5个，预计年产值将达50亿元。且各地生产基地按计划进行，合肥基地已顺利完成第一个定点项目交付。目前公司产能储备充足，随着新定点合作的开展，年化产量有望达100万辆。2）其他新业务隐藏式电动出风口在手项目超30个，预计年产值将超7亿元；隐藏式门把手和车载冰箱均获客户定点，2024年可实现量产。格拉默方面1）整合深化推进格拉默现已完成管理层更换，并通过实行“P2P”计划和PLM数字化管理提升经营效益；在战略协同上，格拉默已正式参与乘用车座椅业务，为未来的乘用车座椅全球战略奠定基础。2）边际利润持续改善剔除资产减值损失影响后，在2022年原材料上涨和芯片短缺背景下，格拉默EBIT仍实现连续三个季度正增长，边际利润持续改善；各地区中亏幅最高的美洲地区也已实现连续三季度减亏，整合成果显著，扭亏拐点有望加速来临。　　投资建议考虑当前行业格局变化及座椅业务的持续投入加大，我们下调公司2023-2025年归母净利润为4.47/7.16/11.88亿元，当前股价对应PE为37/23/14倍。看好座椅国产替代背景下公司持续放量，维持“推荐”评级。　　风险提示项目拓展不及预期，原材料价格持续上涨，客户放量不及预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，开源证券邓健全研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为59.34%，其预测2023年度归属净利润为亏损12.9亿。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级10家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为17.55。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，继峰股份（603997）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力较差，营收成长性较差。可能有财务风险，存在隐忧的财务指标包括货币资金/总资产率、有息资产负债率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标0.5星，好价格指标1星，综合指标0.5星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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