麦迪科技价值投资分析（光伏转型营收倍增 盈利取决招采价格）

勇者LVjp

2024-3-23

一、公司是干什么的

麦迪科技是一家提供临床医疗管理息系统(CIS)系列应用软件和临床息化整体解决方案的上市企业,公司产品在32个省市700余家医院得到成熟应用,至2017年上市以来,公司营收一直在2-3个多亿间俳徊,净利润也长期在3000-5000万之间波动，公司发展多年可以用一直不温不火来形容。

2022年5月，绵阳市安州区安投集团入主麦迪科技并取得控股权,公司业务开始向新能源光伏产业拓展。2023年2月,公司投资18.6亿元在安州区建设9Gw光伏新型高效N型Topcom电池,至2023年6月30日,9GW电池项目基本建成,1400工作人员到位,半年报显示已投产4GW,预计2024年可实现满产,三方权威机构检测转换效率高达26.07%。

2024年元月公司公告与赛拉费能源签订了2024-2025两年总计77700万片,合同金额达29.22亿元,两年接近6GW的产能合同,近期还公告了与绵阳安州区政府、山东科达集团、阿特斯集团、国家电投签订了一系列供销合作协议。我们不难看出,公司在布产方面可谓迅速,在销售端也彰显出资源秉赋、多向发力。

总的来说,麦迪科技在国资入主后,在稳定原有业务的同时,大力向光伏产业转型发展,转型目前较为成功,但公司2024年经营业绩,还要根据公司产能利用情况、销售落地情况,特别是光伏电池片原材料及价格走势,来作出相应的跟踪和分析研判。

二、公司存在的主要漏洞

1、年报亏损对2024投资价值预期有隐忧。2023年第四季度因光伏业务生产投入和产能磨合期,导致生产成本较高因而年度亏损，投资者可能会因今年产能爬坡和产销是否旺盛产生投资忧虑,进而影响投资心和估值预期。

2、光伏产业上下游景气度成为了公司2024是否真正盈利的关键所在。近年来,虽上游硅料大幅降价到低位,但下游光伏组件招标价从1.7-1.8元下降到了0.8元左右,下步乃至可能更低。因此,光伏电池片的利润率是一个不确定因素,需要我们作为重中之重未关注分析。

3、公司2024产销规模极剧放大若回款不及时将冲击公司现金流稳定。2023年前公司营收维持在2-3亿,2024年可能将是数倍乃至10倍增长,原医疗息化销售回款周期将近一年,若光伏产品回款不及时,肯定会在现金流方面出现危机,加之公司尚在谋划光伏二期13GW产能建设，也需大量建设资金投入。故现金流也是要注意关注的重要因素。

三、有无重大变化

公司2023年前一直是一个医疗息化上市企业,现已转型发展光伏T0pcom电池,其投资及产出规模将与原来固有业务产生较大变化。那么,这里值得我们深入思考分析有以下问题:

一是投入的大变化能否带来产能爬坡的大变化。产能变化一方面取决于生产线组织和工人团队的磨合配合,使其能够产生良好的生产效率,另一方面取决于定单的需求量,能生产一定规模但卖不出去,总不能一味加大库存吧！

二是产能即使能上去发生大的变化，又是否能变现为销售的大变化。目前的订单和合作协议应该可保障5GW产能供应，但全年能否实现9GW满产满销，要因2024年市场对 TOPCOM电池的整体需求和公司自身的市场开拓力度而定。

三是即便销量有大变化又是否能带来盈利的大变化。这是目前分析最大的一个不确定因素,也是最难分析的逻辑变化因子。在当前光伏产能相对过剩的情况下,2024年硅料是否稳产是否价格继续筑底，是值得密切关注的因素,又特别是下游光伏组件市场招标中标价能否止跌启稳甚至止滑回升,直接决定了公司盈利能力和水平,这是跟踪关注最重要的一环。

四是盈利可能产生的变化又能否形成公司现金流或净资产的变化。如果盈利能够有效转为公司现金流或净资产的变化，这将对市场对公司变化的估值起到较好的正向评判作用。

五是公司光伏业务从无到有的大变化,是否能够因光伏行业在2024年产销两旺下，整体行业估值修复或估值重塑，而享受到个股变化和行业变化双重推动下有较大涨升潜力。这方面不能抱过于乐观的想法,可先从战术标的上跟踪择机介入，而的确行业助推或公司盈利较大则再按战略标的去守候。

需要补充说明的是:公司介入的人工智能概念只能是短期概念炒作,没有真正的业绩是不会成为人工智能概念持续炒作的对象。

四、当前处于钟摆的哪个位置

公司当前市值34.4亿,PB2.71,处于上市以来的中低位,PE为负,因2023年光伏建设增高成本导致盈利为负,是公司上市以来第一个亏损的年头。公司2017年元月上市开盘价4.25元后一直十多个封停拉至20元左右高位,然后数年在10-20元区间振荡,2020年曾上摸至33元高位,之后一路振荡下跌低点在8元附近,目前跟着大盘反弹和人工智能概念反弹涨至11元上下。

就公司估值来说,个人认为暂不以PE来估,而PB相对不高，故公司估值应以2024年业绩变化扭亏为盈的幅度来动态估值,当前11元的价格若2024年公司EPS能达到0.7-0.8元就不高。

分析结论

总之，麦迪科技2024年将从一个小营收小利润商业模式，转型为大营收扩规模增业务的公司,公司从业务发展来看实属在经历大变化,但新业务对公司盈利能力和水平能带来多大变化,主要取决于光伏行业的景气度和公司是否在2024年大幅扭亏盈利。建议大家认真关注分析报告第三点中所谈到的五个问题的逻辑兑现过程中的具体变化。跟踪其几方面变化要尽量从线上定期搜索查询,来提供分析研判的依据,也可以通过绵阳地方关系或深入实地调研考察来找到变化的佐证依据。

目前,虽然对公司2024年产销预期和行业景气度预期不能完全作定性定量的准确分析,但针对大盘相对低位和个股低位放量启动迹象,以及公司营收发生大变化的潜在确定性因素，建议密切关注光伏电池片招标价格情况，适当时可逢低关注介入。

（作品声明个人观点，谨供参考）