中航证券给予兆易创新买入评级

中航证券有限公司刘牧野近期对兆易创新进行研究并发布了研究报告《2022年年报暨2023年一季报点评存储下行周期业绩承压，夯实工业、汽车等领域多元化布局》，本报告对兆易创新给出买入评级，当前股价为104.8元。

　　兆易创新(603986)　　事件　　公司发布2022年年报和2023年一季报。2022年度，公司实现营业收入81.30亿元，同比-4.47%；实现归母净利润20.53亿元，同比-12.16%。2023年第一季度，公司实现营业收入13.41亿元，同比-39.85%/环比-1.44%；实现归母净利润1.50亿元，同比-78.13%。　　存储行业下行周期业绩承压，2022年度营收同比基本持平。　　2022年度，受到全球宏观经济、地缘政治冲突、消费等市场需求疲软的影响，存储行业步入下行周期。但公司凭借存储芯片、MCU、传感器等丰富产品线，以及工业、汽车、网通、高端消费等多元市场布局，营业收入仍与2021年业绩高位基本持平，录得营收81.30亿元，同比-4.47%；实现归母净利润20.53亿元，同比-12.16%；毛利率为47.66%，同比+1.12pct。整体费率略有上升，主要系人工、折旧摊销等费用的增加，销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动+0.68pct/+2.25pct/+1.61pct/-2.80pct。　　多元化布局助力MCU业绩增长，“MCU百货商店”产品矩阵日益完善。　　2022年度，各产品线中MCU保持增长势头，主要得益于工业、网通领域的收入增加弥补了消费领域的收入下滑。存储芯片营收为48.26亿元，同比-11.46%，毛利率为40.09%，同比+0.38pct；MCU营收为28.29亿元，同比+15.19%，毛利率为64.85%，同比-1.51pct；传感器营收为4.35亿元，同比-20.35%，毛利率为16.36%，同比-7.77pct。公司的MCU产品矩阵持续完善，已成功量产38大产品系列、超过450款MCU产品供市场选择。2022年度，为应对MCU客户无线连接需求，公司全面量产GD32W515系列Wi-Fi产品；在汽车应用领域，发布GD32A503系列车规级MCU产品，为车身控制、车用照明、智能座舱、辅助驾驶及电机电源等多种电气化车用场景提供开发之选，并已与业界多家领先的Tier1供应商和整车厂建立了长期战略合作关系。　　工业、汽车等行业进一步发力，海外业务健康发展。　　整体来看，公司产品应用领域中工业占比提升，汽车业务进一步突破。NORFlash产品上，2022年度消费、手机、PC领域整体需求降低，在工业、汽车领域则稳健提升，工业领域销量同比2021年持平，车规产品销售金额同比2021年实现约80%的增长，车规产品累计出货量已达1亿颗；在自有品牌DRAM产品上，工业类应用取得较好成长。在MCU产品上，工业领域、网通领域营收实现较大幅度的增长，工业应用成为公司MCU产品第一大营收来源，在汽车前装应用领域亦实现良好成长。此外，公司在保持国内市场领先的同时，海外业务拓展顺利，销售占比呈上升趋势，且海外工业、汽车领域收入占比上升有效提振毛利率水平。　　投资建议　　我们预计公司2023-2025年营收分别为79.78/95.47/107.17亿元，归母净利润分别为17.25/22.47/29.34亿元，对应当前股价PE分别为41/31/24x，维持“买入”评级　　风险提示　　产品研发不及预期风险、关键技术人才流失风险、宏观经济及行业波动风险、市场竞争加剧风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，浙商证券蒋高振研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为78.62%，其预测2023年度归属净利润为盈利18.74亿，根据现价换算的预测PE为38.53。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有14家机构给出评级，买入评级12家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为149.74。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，兆易创新（603986）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括存货/营收率增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标2.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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