兆易创新分析及复盘（三）

购买兆易创新基本就是看公司的业绩，简单的逻辑就是超业绩股价上涨，低于业绩股价下跌。这是看基本面的一种投资方法。另一种是看预期，摘抄一些大佬的话，对科技股最好的分析框架，是“产业趋势+估值”，越偏短期，产业趋势越重要。只要产业趋势看不到上行的拐点，估值没有泡沫化，通常股价就不会见到终点。 最好的买点，是在产业“从0到1”或加速的时候。   

第一种方法基本面投资的大佬喜欢看确定性，需要对企业有深刻的理解并对行业和技术有一定的判断，因此更喜欢白酒、服务业等龙头公司，业绩相对容易预测，赚业绩增长的钱。

第二种就是更需要对未来趋势有更清晰的判断，知道未来行业的增速和空间，一旦产业放量必然带动业绩增长。 但是这个感觉对人要求更高，需要对宏观环境和中观的产业政策有个很清晰的了解。比如最近大涨的传媒、旅游，都是提前预期，但是公司基本面都较差。或者以前的锂电池，现在的储能，不能单看PE倍数就不买了，更要看懂趋势。

对于兆易创新，现在就是处于第一种方法，基本面投资，对盈利预测的结果非常重要。前几年股价很高，pe也很高，当时购买的逻辑和现在不同，当时处于产业趋势投资。目前对于一个已经超过爆发期的企业来说，估值基本都是行业水平，主要看公司的业绩。

目前来看，很多券商盈利预测（以下为平均数）均大幅下调

并且越是最近，下调的幅度越大

最近的只看11月，最新的22年净利润目前是25亿元，24年盈利预测净利润平均已经下调到35亿元左右。和以前预测相比，下跌了将近10亿。差距不可谓不大， 当时依稀记得上半年还有人看到2024年50多亿净利润 >0.0<

截止到第三季度末，公司营业收入67.69亿元，毛利32.81亿元，毛利率48.46%，净利润20.09亿元，预测下滑较低的原因之一受全球经济整体环境和疫情等因素影响，第三季度芯片产品市场需求减少，公司产品销量减少，存储芯片/MCU/传感器业务收入同比分别减少约4.7亿元/1.4亿元/0.9亿元。就是行业景气度下滑，但是这个做盈利预测已经有所考虑，只是考虑的并不充分。公司的毛利率目前48.46%，预测毛利率43.88%，盈利能力这边比较保守。可以看出公司产品结构改变，对公司盈利能力有不小提升。费用方面也没有超预期，均在预测范围内，影响净利润的主要是收入规模下降较快。

第一个问题是没有考虑flash的市场空间。市场空间的预测是根据研报和其他上市公司的半年报进行统计，但是明知道景气度下滑，但是仍然给了很高的市场空间。这个逻辑上不通。最起码是低速增长或者下滑，未能充分考虑。

但是flash总体来看是短期因素，未来的话行业增速总体是下滑的。目前股价下跌，尤其是最近最低下跌到接近80，这个是次要原因。

长期原因就是DRAM的收入影响很大。公司对DRAM的投入很大，收入预测中25年收入占比接近30%，但是由于美股的芯片法案和相关禁令，（1）限制中国企业获取高性能芯片和先进计算机；（2）限制美国人为涉及中国的特定半导体活动提供支持；（3）限制中国获取先进半导体制造物项与设备；（4）新增31家中国实体公司、研究机构列入UVL（未经核实清单）名单等。   尤其是第三条，用于生产16/14nm以下制程的非平面晶体管结构（即FinFET和GAAFeT）逻辑芯片；用于生产128层或以上NAND；用于生产18nm以下制程的DRAM。短期内，国内头部逻辑和存储芯片代工公司先进制程产线的扩建将会很难推进，成熟制程产线则不受影响；除非之前下单的设备已经到位，否则需要找到短期内的替代方案，比如日韩设备厂商、甚至是国外淘汰的二手设备。这个直接砍了兆易和长鑫一刀。

因此第二个问题是底线思维不够。 当时也有想到美国的制裁，但是这个不仅仅是半导体行业，其他行业也或多或少存在这种现象，只是半导体行业卡脖子比较严重。当时预测DRAM的收入很纠结，但是考虑到利基市场的规模还是给了很大的预期。  但是这个里面政策博弈和专利、法规非常重要，一旦触发很可能就会给企业带来很大的问题。 如果没有这样的制裁，相24年净利润不会下滑这么严重。这是0和1的问题，在基本面投资上，遇到这样的问题，最好是先观望下，毕竟影响很大，华为都扛不住（0.0）。 不是盈利预测的问题，是企业经营和法律上有问题，这样的可以直接屏蔽掉。 毕竟市场上这么多股票。

将上述因素考虑后，综合来看，2024年净利润35亿元还是算保守的。但是DRAM这块，作为外部方，不清楚目前具体的影响和进度，这样做出的预测也是极不准确的。只能瞎拍个数，这个就违反了确定性了（0.0）。

总体收益irr和以前相比有较大的下滑。 按照30倍估值，现在买入，24年底卖，收益率18%左右。 但是明年买入，24年退，收益率28%。 有好的标的可以先买别的。 密切关注下游去库存的情况和单位价格变动情况，一旦到达周期上行阶段，还是有个不错的收益的。