品读卓胜微中国芯的火与冰（2020.6.5）

【卓胜微(300782)、股吧】的股性太牛。

从2019年7月3日136.46元开板；先涨到400元到500元的平台，新冠疫情中冲到718元（8个月时间，股价上涨近17倍）；2020年3月30日下降到411.7元，又冲高到706元。2020年5月31日，卓胜微公告非公开发行A股股票的预案，计划募集资金不超过30亿元，用于射频滤波器芯片及模组研发及产业化、5G通基站射频器件研发及产业化，并补充流动资金7.5亿元。

这场芯片资本盛宴（兆易创新、卓胜微等），让人叹为观止，故而促使我等拜读卓胜微的招股说明书和年报。

首先，从射频前段市场的规模和增长率，无疑这是一个好产业。

（一）国内芯片设计的市场规模及增长率2009年到2018 年的年复合增长率达到了28.17%，且设计在芯片行业的占比仍在提升。

因国家政策鼓励芯片产业，工业和消费市场需求大。

数据来源公司招股说明书与年报

（二）、全球射频前端市场规模及增长率2018年至2023年全球射频前端市场规模预计将以年复合增长率16.00%持续高速增长，2023年接近313.10亿美元。从国产化率来，95%的射频市场被Broadcom、Skyworks、Qorvo等射频巨头垄断，国产替代空间巨大。

因移动终端、智能家居等产业升级，仍对射频前段具有较大需求。

数据来源公司招股说明书与年报

综上，无论是芯片还是射频前段行业，从市场规模和增长情况，均为好行业（规模大、增长快）。

其次，从卓胜微所在行业的地位和竞争格局，与强大对手的惨烈竞争，本是夹缝中生存的火苗，却遇上伟大的国度，终见微弱的胜利曙光。

（一）芯片设计工具EDA，由Cadence，Synopsys，Mentor Graphics三分天下。这是芯片设计的大环境，目前国产芯片设计工具还在28nm,距离大巨头的5-7nm还有很大差距。射频前端芯片要求越来越精准，需要关注中美贸易争端。

（二）射频前端芯片设计的上游，是晶圆等材料，基本依靠国外的晶圆制造商，对供应商的依赖性非常高。封测供应商对芯片质量影响较大，一般情况下不能更换封测厂商。前五大供应商采购总额占比为91.75%。

（三）下游客户是三星、 小米、华为、vivo 、OPPO、TCL等终端厂商，都是爷，这个不用解释。前五大客户销售总额占比74.42%，下游智能终端厂商行业已高度集中，这个没有办法。

（四）竞争对手Broadcom、Skyworks、Qorvo等射频巨头，基本涵盖射频前开关、射频低噪音放大器、射频功率放大器、射频滤波器等芯片及模组，技术上卓胜微的差距还很大。国内芯片设计的同质化竞争严重，卓胜微对国内同行的技术优势在于拼版式射频开关实现方法(可将供货周期缩短，降低研发成本，同时提高产品的研发效率和生产效率)、率先基于PF CMOS工艺实现射频低噪音放大器产品化。

（五）如果说卓胜微当前的技术优势较小，那么它核心的优势是什么？中国和无锡。

中美贸易摩擦，特别是华为事件，让中国彻底清醒的认识到，我们必须快速弥补科技短板。而芯片是智能制造战略中最重要的环节，国家自然大力支持芯片研发企业发展。而卓胜微、【韦尔股份(603501)、股吧】等无疑是重要的受益者。世界上最大的下游市场和国家宏观政策支持，让芯片设计所有参与者兴奋（但不要忘了，设计芯片还需要人家的EDA）。

无锡，一个无法与北上关深杭相提并论的非省会城市，但人家在十年前就着力打造物联网产业基地，十年一剑打造超2000亿规模的产业规划已成现实。人才、产业资本都将向无锡聚龙，也为卓胜微未来的发展开创更多可能。

然后，从股东、非执行董事（王学峰、姚立生）和经营团队（许志翰、唐壮、冯晨晖），股东结构单一，基本由清华大学的朋友圈（团伙）组成。

股东结构不仅是资本的象征，更是最根本的资源圈子，这方面卓胜微做的很差。希望本次非公开发行股票，能够重考虑资源型股东和战略性投资，而非圈钱而已。但是说起来容易做起来难啊，一家估值不足40亿的小企业，不到一年成为700亿的上市企业，还能否放下身段做实业、不乱搞，真的很难啊。考验人性的时刻，卓胜微管理层会做出什么决定，让我们拭目以待吧。（自2018年底以来，创新药和芯片的爆发，给有些企业提供了千载难逢的机会。名不见经传的小公司，可一跃成为大巨头。但机会一定留给有准备的企业，如2007年的万科。但也有过于膨胀的企业，如2015年的乐视。好与坏都靠经营团队把握。）

经营团队和组织形式，基本可以推导出公司的人才梯队和管理模式。若真的按值700亿的企业，不应该三个老板带领100多个研发人员就做到的（更何况它只是智能终端的一个组件），起码应该有个适应高速发展的组织形式吧（或许有，但就不告诉你，真是把梁山好汉的团伙制发挥到了极）。资本市场给予700亿的估值，管理层是否有惭愧？这么好的生意，别搞砸了。

希望卓胜微能够快速解决组织发展问题，并予以公告。若可能，请招募专业的董秘或证代（并非合规即可），年报、公告整的虚头巴脑的，实在没有百亿市值的水准。

最后，谈一下对本次非公开发行股票的法。

（一）高端射频滤波器芯片及其模组。计划投入22.7亿元，募资14.1亿元。IPO时该项目计划投资4.66亿元，IPO募资4.05亿元。IPO募资中的5.05亿元现在还是可交易性金融资产。上次没有用“高端”，本次加形容词“高端”而已。

（二）5G基站射频器件研发及产业化。计划投入16.4亿元，本次募资8.38亿元。公司IPO募资都没有想到5G基站射频器件吗？管理层的眼光和判断真的这么差？？？

（三）补充流动资金7.5亿元。账上9.82亿元现金等价物趴着，再容7.5亿元做什么呢？估计还是购买理财产品吧。

这是为什么？为什么？为什么呢？

一切都是因为资本市场闹的。IPO市值才42.24亿元，融资30亿元，那还不得把公司直接送人了。所以说，这次芯片牛市给了卓胜微超低成本融资的机遇。

（四）关于本次募资的发行价猜测。

兆易创新 的超高发行价（不同于卓胜微，葛卫东参与高价定增，来的股票可以卖，相当于降低成本。有些小人之心度君子之腹），给卓胜微带了更大的变局。来猜测卓胜微定增价280元左右，为战略投资者留增值空间。二级市场回调到合理空间，给长线持有者的买入机会。现在来，未必了。

但若本次募资没有战略性投资参与，一场腥风血雨后会更加扑朔迷离。

从未持有 卓胜，更不推荐股票，仅梳理下思路。

理解不到之处，多谢补充或指，非常感谢！