完犊子的公司—水羊股份

水羊股份(300740.SZ)预计2022年度扣非净利润在9500万元至1.25亿元，同比下降42%-56%。根据三季度报推算，2022年第四季度扣非净利润至多仅1500万元。

水羊股份2022年前三季度总营收33.43亿元，净利润1.18亿元，净利率仅为3.53%，而同期同行业的丸美股份、珀莱雅、贝泰妮净利率分别为10.06%、12.73%、17.80%，均远高于水羊股份。

水羊股份的净利率处于同行业较低水平的原因之一在于其产品结构不同，丸美股份、珀莱雅、贝泰妮的自有品牌销售占比非常高，此三家企业2021年自有品牌销售金额分别占总营业收入的92.36%、97.05%、100%，整体毛利率分别为64.14%、66.46%、76.01%。因此，即使销售费用率普遍高达42%46%，该三家企业净利率水平也能保持在10%以上。

而水羊股份自2021年来自有品牌的销售金额、销售占比双双下降。

此前，投资者曾多次对水羊股份的自有品牌与代理品牌的销售情况进行询问，例如在2020年、2022年披露的多次投资者关系活动记录表中，投资者希望了解自有品牌与代理品牌的销售占比情况或自营产品的利润占比情况，但水羊股份均未给予正面答复。在各年度报告中，水羊股份对于营业收入构成的情况，也是笼统地按照产品种类或者销售模式进行分类，并未按照自有品牌与代理品牌区分销售情况。

在销售比例上，2019-2021年，水羊股份自有品牌销售占比分别为64.64%、56.73%、41.81%，代理品牌则分别为35.36%、43.27%、58.19%，自有品牌销售占比呈现逐年快速下降的趋势。如2022年1-9月按照上述单价计算，则自有品牌营收占比仅31.64%，代理品牌营收占比进一步提升至68.36%。

或许，水羊股份的富余产能意在从事代加工业务。根据前文所述，水羊股份代理业务净利率很低，尚需开拓新的利润增长极。水羊股份在问询回复中披露，公司希望在转变为“自主生产为主，委托加工为辅”生产模式的同时，适时开展代工业务以消化产能。按照2021年自有品牌销量来预测，水羊智能制造基地的贴式面膜产能利用率约在50%，水乳膏霜约在41%左右，还有大量的闲置产能。根据披露显示，水羊股份已在推进第三方代工业务，目前已与一些品牌的运营公司签订了代工意向合同。

但是，化妆品代加工行业同样竞争激烈。青松股份作为国内化妆品ODM业务龙头，其子公司诺斯贝尔主要代工面膜、护肤品等。而诺斯贝尔的业绩情况也不容乐观，近些年也面临亏损的压力，2019-2021年及2022年上半年，其营业收入分别为16.04亿元、26.71亿元、25.09亿元、9.57亿元，净利润分别为2.12亿元、2.89亿元、-5514万元、-1.03亿元。