“新方向与冷思考”2023W02如何看待重组胶原的市场格局？

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中泰医美&科技消费新方向与冷思考。本期我们研究对象为重组胶原行业的格局趋势。

    如何看待市场空间长期天花板千亿，多企业入局“做大蛋糕”

    重组胶原迎长期千亿空间。重组胶原当前规模合计108 亿，预计未来5 年CAGR42%，长期规模达千亿，其中功效护肤/敷料/针剂细分市场2021 年分别对应46/48/4 亿，未来5 年CAGR 预计对应55%/29%/37%。

    多企业入局“做大蛋糕”。因技术难度、成本定价、监管三重原因，胶原市场整体格局优于近似红海的玻尿酸。2022 年起首款重组胶原针剂获批和行业标准设立，多家企业纷纷入局，开拓重组胶原原料、生产及应用，未来有望诞生巨头。

    如何看待市场格局入局者各显所长，在高景气赛道中各自突破①巨子生物重组胶原龙头，技术优势全面储备，当前产能10.9 吨领跑同业，拟募资投产212.5 吨，下游覆盖敷料、护肤，预计2024Q1 拓展针剂；

    ②锦波生物重组胶原针剂唯一获批者，技术优势含三螺旋结构突破，2021 重组原料产能102kg，下游覆盖针剂、敷料、护肤；

    ③丸美股份合作暨南大学研发I&Ⅲ嵌合双胶原，拥有独家C-Pro 扣环技术及“翻译暂停”专利技术，当前产能达吨级，下游覆盖护肤，预计未来拓展至医美、医用领域；④华熙生物合成生物平台自研拓展，预计2022 年底实现化妆品级量产，下游从护肤逐步布局医美、医用领域；⑤江苏吴中从美国G 公司引进具三螺旋、三聚体结构的重组Ⅲ型人胶原蛋白生物技术，基于中凯生物产能，预计2023启动临床，有望于2025 年上市，下游布局敷料、拓展医美；⑥鲁商发展合作河北纳科生物，2023 年预计实现原料量产并生产妆字号，下游拓展护肤、敷料、水光；⑦暨源生物合作暨南大学＆奥园美谷，自有+代工双布局，下游覆盖原料、护肤、敷料并预计拓展针剂；⑧江山聚源预计诸暨项目达产后达12 吨，下游包含原料、敷料及护肤；⑨江苏创建全球首家突破重组XVⅡ型胶原，拥有30 吨稳定发酵纯化技术，当前产能2.5 吨，下游布局原料、护肤、敷料，拓展医美针剂，已获批二类械注册证36 个。

    初步结论重组胶原行业作为下一个玻尿酸，未来有望走出巨头企业。我们认为，首要关注巨子生物的前瞻布局；另外关注锦波生物、华熙生物、鲁商发展、丸美股份等在此领域的持续突破。

    行业观点

    ①医美主线短期主线逻辑为全国多地疫情高峰提前到达后的消费复苏；展望2023 年，医美核心标的公司的业绩估值望成双击之势，我们重点聚焦胶原、水光、再生、减重、术后修复几大重点增量赛道的扩容与龙头。

    标的推荐爱美客、巨子生物，关注华东医药、江苏吴中、复锐医疗、四环医药及终端复苏雍禾股份、朗姿股份。

    ②美妆主线核心逻辑为国货龙头在功效赛道的崛起，短期变量为心恢复，长期变量为竞争的升级优化，关注国货新品上市渠道复苏等号变化以及产品附加值由低向高进阶、从单品牌向多矩阵进阶的竞争力升级。

    标的推荐珀莱雅、贝泰妮、华熙生物、鲁商发展，关注丸美股份、上海家化及上游科思股份、嘉亨家化、嘉必优。

    风险提示疫后修复不及预期、监管趋严、市场空间不及预期，行业竞争加剧、第三方数据存偏差。

来源[中泰证券股份有限公司 邓欣]   日期2023-01-15