丸美股份-603983-大单品策略+抖音拓展成效显，业绩拐点临近

　深耕眼部护理市场，本土抗衰龙头。公司成立于2002年，旗下品牌丸美/恋火/春纪定位中高端眼部抗衰/彩妆/大众功能性护肤。1-3Q22营收/净利11.4/1.2亿元、+0.5%/-16%；Q3收入+24%、录得19年来单季度最高增速，归母净利294万元、同比扭亏。丸美贡献主要营收、1H22占比85%。

   02-18年主品牌受益行业红利+差异定位成专业眼部护肤龙头。根据欧睿，07-18年我国护肤品零售额复合增11%；06-11年主要由线下专卖店驱动、专卖店零售额复合增24%，10-18年电商复合增76%、接棒增长。公司线下经销起家、11-12年占比98%+，13年线上发力、电商经销/直营占比分别从13年的7%/3.5%提升至18年的30%/12%，CAGR5为48%/41%。公司在行业红利大背景下高举高打差异化专注眼部抗衰（抗衰护肤零售额07-18年CAGR为13%），07年打造出第一个大单品弹力蛋白眼精华、在18年迭代至第五代，配合强营销投入打造品牌声誉。

   19年以来线上竞争加剧，强化线上直营、业绩拐点临近。2H21抖音起量、线上平台多元化，根据魔镜和飞瓜，抖音GMV占淘系+京东+抖音的比从21年1月的5%提升至22年9月的26%，线上格局头部集中。19年公司开始重视线上直营、收入增速首超线上经销、同增40%/16%，20年线上收入首超线下、+32%，占比+9PCT至55%，21年线上直营增长提速、+67%。3Q22丸美抖音规模首超淘系、+155%、跑赢大盘的+83%，当前天猫&抖音产品结构、价格带形成差异化、抖音自播占比40%+、运营良好。

  发力底妆品牌恋火。恋火成立于韩国，19年7月成为公司全资品牌。21年7月推出看不见粉底，2H21销量60万支，品牌实现营收0.66亿元、+463%，占总营收的4%且实现盈利。1H22持续推新、营收0.99亿元，占比+8PCT至12%，已达21全年营收的150%，望发力成为第二增长曲线。

  估值与投资建议

  未来业绩增长驱动力来自抖音红利+彩妆红利，期待电商经营质量提升。预计22-24年归母净利2.5/3.7/5.1亿元、+2%/45%/39%，23-24年复合增42%，目标市值159亿元，上调至“买入”评级。

  风险提示

  主品牌增长不及预期，恋火新品推广不及预期，线上竞争激烈。