吉华集团(603980)：污染大户，拉低行业市值

作者 |流离潮

来源 | 局外人APP

调研前言：最近一两年总能看到环保压力染料涨价的新闻。耳熟能知的染料行业两大巨头浙江龙盛和闰土股份，行业集中度已经相当高。然而环保压力如此之大，把大部分想要新进入的产能都拦在了门外，可以说环保成了巨大的护城河。然而基于这样的现状，市场给予的估值却是相当的低，龙头浙江龙盛只有10倍的市盈率。刚上市的吉华集团，行业排名第三，上市没多久，其主要的江苏子公司由于环保而停产。这引起了局外人的兴趣，想了解一下现状。于是参加了吉华集团2017年度股东大会。

办公大楼

身兼多职的管理层，忙得过来吗？

2003年8月15日，锦辉机电、萧工集团以货币出资5,000万元，设立吉华有限公司。后经过一系列的增资扩股、员工持股等演变成如今的吉华集团股份有限公司。锦辉机电实际控制人为邵伯金，一直担任吉华的董事长。 

萧工集团实际控制人为徐建初，主要对吉华有限及其他公司进行股权投资及管理。徐建初一直担任吉华的副董事长。邵、徐两人是一致行动人。 

公司大门口

从简历上看，90年代创业初期两人是萧山联营染料厂、萧山聚氨酯泡沫厂的厂长和副厂长。后随着资产规模的不断扩大，名下产业眼花缭乱，简历更是让人看的头晕目眩。锦辉机电、萧工集团控股或者持有股份的公司多达79家，行业覆盖投资管理及咨询、房地产及物业管理、制造业、住宿及餐饮服务、批发零售及商业贸易、化工等七大类。 

两人均兼职几十家公司的高管，特别是徐建初，在招股说明书里能看到的任职高管职位一整页都写不下。还有包括吉华的总经理以及其他的高管，都有同时兼任多家控股子公司高管的现象，也不知道他们就是挂个职，还是真能忙的过来。

马路对面的生产区 

从本次年度股东大会的情况来看，管理层倒是基本都出席了，还有很多公司生产部门的中层参与，会议由董事长邵伯金亲自主持（董事长普通话不是很标准，地道的萧山人，口音比较重）。本次会议的外部股东很少，除了局外人，只有两位做大宗交易的。 

会议由各个部门代表发言，宣读议案，没有什么意外，最后议案表决投票现场全票通过，会后，局外人与董事长及其他高管进行了交流。

行业前三家，一家一重天

吉华集团主要生产染料、染料中间体、以及聚氨酯。染料主要包括分散染料、活性染料等。染料中间体主要包括 H 酸等。 

停车场

分散染料主要用于各种合成纤维的染色和印花，如涤纶、锦纶、醋酯纤维等；活性染料主要用于棉纤维及其纺织品的染色和印花，也可用于麻、羊毛、蚕丝和一部分合成纤维的染色。随者人民生活水品的提高，对棉、麻羊毛等的需求会增长旺盛，涤纶、纤维的需求可能会慢慢减少，所以从目前的发展形势来看，未来行业的重点在活性染料。 

而据董事长所言，染料行业中有着这么一句话：世界染料看中国，中国染料看浙江。而浙江染料包含了全国的三巨头，分别是浙江龙盛、闰土股份、吉华集团。

会议大厅外

据了解，分散染料行业经过多年的竞争和整合，当前已形成基本稳定的格局，浙江龙盛、闰土股份、吉华集团共占据70%的产能，并且相互之间已经形成战略合作关系，再加上浙江龙盛在分散染料的专利上对其他中小企业有较强的制约力，因此分散染料行业前三企业具有较强的市场话语权。

活性染料相比分散染料要均衡一些，主要分布在浙江、江苏、湖北、上海等地，其中浙江省占总产能的40%左右。

吉华集团目前拥有分散染料产能7万吨，活性染料产能1.5万吨，其他染料1万吨，H酸产能2万吨，硫酸产能33万吨，涂料产能2500吨，聚氨酯海绵6000吨。

会议室大厅入口

对比竞争对手来看，浙江龙盛有分散染料约14万吨、活性染料约7万吨，以及还原物、H酸等上游配套原材料；闰土股份的H酸为其拳头产品。公司分散染料11万吨，活性染料4万吨。H酸产能为2万吨，75%左右对外销售。

只看产量其实就能明显看到这三家公司虽然是行业前三，但彼此之间差距并不小，下面我们通过这三家公司2017年的业绩情况来比较一下。

从上表我们可以看出，三家公司几乎就是三个“台阶”，高一个排名，营收及净利润就能翻个倍，吉华集团作为17年才上市的新秀，不论是目前的规模，还是业绩的增速，其实都赶不上前面两家。

环保的巨大压力

染料主要上游原材料是2.4-二硝基-6-溴苯胺、2.4-二硝基-6氯苯胺、对硝基苯胺、2-氰基-4-硝基苯胺、H酸、对位酯、J酸、G酸等。据了解，染料的生产需要多步化学反应，其中生产过程中容易产生大量废水、废气，尤其含有较多色度高的有机毒废物及较高含量的盐，其重要中间体H酸的环保问题尤为重要。

会议现场 

在环保督查力度越来越严格的情况下，最近，染料行业内的公司也相继宣布停产，吉华集团2018年5月14日就发布了公告，表示公司接到江苏滨海经济开发区沿海工业园区管理委员会文件《关于对江苏吉华化工等12 家企业实施停产整治的通知》。于此同时闰土股份也宣布位于江苏的三家子公司临时停产，此外，亚邦股份(603188,股吧)旗下也有8家子公司停产。 

事实上，国家有规定每家染料公司的排污量，超过这个量就是非法。而根据江苏吉华接到的停产整治的通知，原则上积存危险废物不得超过100吨，但现场交流中，总经理表示实际上江苏吉华储存固废达1000吨，这个环保处理压力可想而知。 

不过公司方面也表示，目前公司销售还是正常状态，主要依靠吉华江东公司的生产以及库存维持，吉华江苏大概在6月底复产。而在局外人参会后几天，公司也发布公告，被环保部门处罚83万元，经过整改，在逐渐复产之中。 

会议议案

看起来公司好像渡过一道难关，但实际上环保形势依旧严峻，被停产的江苏吉华，其主要生产H酸与对位酯，均是生产活性染料的关键中间体，也就是上文提到的环保部分最重视的一块问题。 

据现场了解，染料中间体企业污染排放大，很多地方政策中长期是新建不批，存量可能都要逐步关停。目前国内H酸价格已经大幅上调，一旦库存消耗殆尽，只能从国外寻找货源，国外目前主要产区在印度，然而印度本身就是要向中国进口的，所以整个染料与印染行业举步维艰。 

吉华集团作为染料行业的老三，赚钱能力是可以的，但现在的问题并不是说吉华的产品质量如何，价格如何，现在对于公司或者说整个行业的挑战是在当前的环保压力下能不能正常生产。董事长也直言：“现在我们搞化工企业，安全环保放在第一位，第二质量，第三我放效益，没有安全环保你都是空的。” 

实际上染料行业的环保问题也不是一两天的事了，时不时就爆出问题。现场交流时，局外人也向公司方面询问解决的办法，出路基本就三条：一、花巨资在三废处理上，那么公司的业绩，尤其是利润势必就会严重下滑；二、加大研发投入，减少生产过程中三废的产出。但是据吉华总经理透露该想的办法都想过了，很难做到；三、转移生产线到国外国家，如印度等地，但国外办厂牵扯到的问题也不少，一样不会一蹴而就，所以要完全解决废物处理问题真的很难。而在环保的巨压之下，染料行业剩者为王的情况进一步升级，公司今后发展战略到底如何，我们且行且看吧。

看完调研报告觉得不过瘾的读者，可以前往局外人官网或官方APP，查看股东大会完整交流录音及更多上市公司情况。

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