【公司】国内矿山服务龙头金诚（上）

一、公司简介

1. 公司概述

金诚矿业管理股份有限公司是一家集矿山工程建设、矿山运营管理、矿山设计与技术研发等业务为一体的综合性管理服务企业，近年来在采矿运营管理和矿山建设业务方面发展迅速。自1997年成立以来，公司从事矿山服务行业20余年，并积极向矿山资源开发领域延伸。涉及矿产品种主要包括铜、铅、锌、铁、镍、钴、金、银、磷等，服务于海内外知名矿企。公司的发展历程主要可分为以下六个阶段

1）（1997-2000）创立改制民营企业，承接海外项目。1997年，北京金诚矿山建设有限公司注册成立，为最早的混合所有制企业；1999年，国有股权退出控股地位，转变为民营性质企业；2000年，承接我国在海外第一个大型有色金属项目。

2）（2001-2005）成长夯实基础，发展国内矿业业务。2002年，公司进军我国西南矿山市场；2003年，取得进出口权；2004年，公司矿山工程施工总承包资质晋升为壹级；2005年，取得对外承包工程经营资格证书。

3）（2006-2010）发展2007年，承接塔吉克斯坦派—布拉克项目基本建设；2008年，承接中农钾肥有限公司投资的老挝钾盐矿建设工程；2010年，四大矿山设备维修保养储备基地相继建立，并陆续投入使用。

4）（2011-2015）壮大提升技术竞争力，公司挂牌上市。2011年起，引入外部投资者改制，设立研发中心，收购工程设计院，聘请院士、专家加盟；2014年，“金诚”商标荣获北京市著名商标；2015年6月30日，于上交所上市。

5）（2016-2020）转型进军矿山智能设备制造和矿山资源开发领域。2016年，建立国内规模最大、最先进的膏体充填实验室；2019年，公司取得贵州两岔河矿业90%股权、与艾芬豪集团正式签订金诚战略投资加拿大科尔多巴矿业公司的《股份认购协议》；2020年，位于刚果（金）迪库路希（Dikulushi）矿区的银铜矿勘查项目ZK0302钻孔顺利开钻。

6）（2021--现在）变革龙溪铜矿交割完成，工程及课题硕果累累。2021年，与欧亚资源集团就刚果（金）龙溪铜矿项目合作顺利完成交割，由金诚承建并申报的“普朗铜矿一期采选工程矿山井巷工程出矿系统”获中国建设工程鲁班奖，而且是该年度有色金属行业唯一获奖项目。2022年，公司参与的国家“十三五”重点研发计划子课题获得专家组一致通过。

2. 股权结构

王先成家族为公司的实际控制人。截至2023年9月30日，金诚集团直接持有公司股份数占本公司总股本的比例为40.28%。金诚集团通过鹰潭金诚及鹰潭金分别间接持有公司1.45%和1.24%的股份；直接及间接持有公司42.97%的股份，为公司控股股东。王先成家族为公司的实际控制人，王先成家族持有金诚集团的股权比例为94.75%，直接及间接持有公司合计42.46%的股份。

王先成具备丰富的项目运作经验。王先成是中国安全生产协会专家委员会专家组专家，原国家安全生产监督管理总局“超大规模超深井金属矿山开采安全关键技术研究项目”领导小组成员，中国生产力学会副会长，世界生产力科学院（WAPS）矿业领域的中国籍院士，中国有色金属工业协会第四届理事会副会长，教授级高级工程师，在矿山开发服务领域积累了丰富的专业知识和项目运作经验。

子承父业，2020年5月，儿子王青海接替王先成成为金诚新一任董事长。王先成，年龄65岁，1997年开始历任金诚集团总经理、董事长。王青海，年龄42岁，2009年3月开始在金诚任职。2020年5月，儿子王青海接替王先成成为金诚新一任董事长。家族企业因血缘纽带带来的管理层稳定和相互任，能更大程度保障公司长期稳定的发展。

二、公司业务分析

（1）矿山服务板块

公司聚焦非煤地下矿山矿服业务。公司主营业务集中于中高端非煤地下固体矿山的开发服务领域，主营有色金属矿山、黑色金属矿山及化工矿山工程建设与采矿运营管理业务。服务对象为大中型非煤类地下固体矿山，涉及矿山资源品种主要包括铜、铅、锌、铁、镍、钴、金、银、磷等。

1）矿山开发服务

公司的主营业务为包括以矿山工程建设、采矿运营管理、矿山设计与技术研发在内的矿山开发服务业务。矿山工程建设主要指矿山基建期各项建设工程、矿山生产期改扩建各项建设工程以及其他单项技改措施工程等。采矿运营管理是以矿山持续稳定的采矿生产为目标，保证矿山在一定的生产周期内，按照核准的生产规模，连续均衡地产出质量合格的矿石。矿山设计与技术研发是指为矿山的建设、改扩建和技术革新而进行的规划、设计和咨询服务。

2）增值服务

增值服务赢业主口碑，打造金诚品牌效应。多年来，公司通过评审矿山实施方案、提出设计优化建议等形式，为矿山业主提供了大量的增值服务，一些重大安全隐患得以消除、矿山投资降低、施工工期缩短、损失贫化指标改善，为业主创造了可观的经济效益和社会效益，从而赢得了业主或投资人的广泛赞誉和任，“金诚”也成为国内矿业市场的知名品牌。

一体化运营提效，实现公司项目经济价值最大化。公司以在矿山工程建设与采矿运营管理领域积累的深厚底蕴，逐步沿矿山产业链上下延伸至矿山资源开发、设计与研发、设备制造等领域，不断加强矿山开发业务一体化服务管控能力。

第一，公司可以快速地将研发和设计的最新成果应用到资源开发领域，缩短资源开发的建设周期，实现设计成果的高效应用。第二，在工程建设环节发现的问题、积累的经验，以最短的渠道、最低的成本反馈到开发咨询和设计领域，保证工程建设的效率。第三，一体化运营降低了各个环节的沟通成本，提高资源项目开发效率，延长项目寿命，实现资源项目经济价值最大化。第四，有助于提高公司项目获取的能力。由于大型矿山开发的周期较长，业主更倾向于选择具有一体化运营能力的服务商，以降低各个生产环节的转换成本，提高生产效率，实现各工序环节间最经济、最平稳的过渡。

（2）资源板块

公司合计拥有铜金属权益储量106万吨，远景铜金属产能将达到8.1万吨。公司于2019年开始先后收购或参股两岔河磷矿、Dikulushi矿、SanMatias铜金银矿、Lonshi铜矿。根据公司2022年年报，公司合计拥有铜金属权益储量106万吨，磷矿石权益储量1920万吨。2026年SanMatias铜金银矿投产后，远景铜金属产能将达到8.1万吨，权益产能6.7万吨。

1）Dikulushi铜银矿预计23年生产铜精矿含铜（当量）8000吨

2019年8月，公司全资子公司Eunitial Mining Investment Limited与AMC签署了《资产购买协议》，标的资产为Dikulushi矿区下属的两个矿业权及相关资产。

扣除将要转让给当地政府的15%股权后，预计未来拟持有Dikulushi铜银矿85%股权。公司目前持有100%权益。根据刚果（金）矿业法等法律规定，在矿权收购交割及采矿权续期完成后，矿业公司需转让相应比例的股权给刚果（金）国有资产管理部门（指定机构持有股权），鉴于此，公司拟按规定将间接全资子公司金景矿业合计15%的股权转让给刚果（金）国有资产管理部门，根据公司2023年半年报，相关转让手续正在办理中。股权转让完成后，预计未来持有Dikulushi铜银矿85%股权。

Dikulushi铜银矿资源品位优势明显，达产后产能为1万吨铜金属。该铜矿位于刚果（金）东南部加丹加（Katanga）省，采矿权面积68.77平方公里，项目资源量约为8万吨铜、192吨白银，其中采矿权PE606矿床Dikulushi铜银矿石量约113万吨，铜平均品位6.33%，银平均品位144g/t。该项目已于2021年12月投产，达产后产能为1万吨铜金属。

2023年上半年Dikulushi矿生产铜精矿含铜（当量）约3,200吨，全年计划生产8000吨。2023年上半年Dikulushi矿生产铜精矿含铜（当量）约3,200吨，销售铜精矿含铜（当量）约3,300吨，实现铜精矿销售收入1.68亿元，占2023年上半年营业收入的5.13%。根据公司的生产经营计划，2023年Dikulushi计划全年生产铜精矿含铜（当量）8000吨。

2）Lonshi铜矿存在较大找矿潜力，未来产能有望进一步增加

2021年4月，公司完成对Sky Pearl Exploration Limited（简称“SkyPearl”）100%股权的收购，获得其全资子公司Sabwe Mining Sarl（简称“Sabwe”）持有的位于非洲刚果民主共和国（简称“刚果（金）”）的Lonshi铜矿采矿权及其周边7个探矿权。

Lonshi铜矿项目已于2023年9月建成投产，项目达产后年产约4万吨铜金属。Lonshi铜矿位于刚果（金）加丹加省东南部，距离赞比亚边境3公里，采矿权资源量约为87万吨铜，平均品位2.82%。2023年9月20日，Lonshi铜矿采、选、冶联合工程完成建设期各项工作，正式进入生产阶段。根据生产计划，Lonshi铜矿预计2024年底实现达产，达产后年产约4万吨铜金属。

Lonshi铜矿存在较大找矿潜力，未来产能有望进一步增加。根据2022年4月的《关于Lonshi铜矿地质勘查进展公告》，东区在地质综合研究的基础上通过钻探控制新发现5号、6号、7号等3条主要铜矿体，铜矿体连续性较稳定，向深部延深较大，铜品位变化较均匀。东区目前控制的3条主要铜矿体及与其上、下平行的较小矿体沿走向和延深均未圈闭，具有较大找矿潜力，公司将持续开展地质勘查工作，未来产能有望进一步增加。

3）SanMatias铜金银项目预计2026年三季度实现商业化生产

公司持有SanMatias铜金银矿项目权益预计达60%。公司持有Cordoba矿业19.995%权益，从而间接持有其下属的SanMatias铜金银矿项目部分权益。公司拟出资不超过10,000万美元收购Cordoba矿业下属CMH公司（SanMatias铜金银矿项目公司）50%股权。预计此次收购完成后，公司合计持有SanMatias铜金银矿项目权益达60%。

SanMatias铜金银矿项目预计达产后年产3.1万吨铜金属，为公司远期业绩保驾护航。根据SanMatias铜金银矿内的Alacran矿床的预可行性研究，Alacran铜金银矿床原矿石量约102.1百万吨，铜品位0.41%、金品位0.26克/吨、银品位2.30克/吨。SanMatias铜金银矿项目预计2026年三季度实现商业化生产，达产后年产3.1万吨铜金属。

4）两岔河磷矿磷业务毛利率较高

2019年5月公司签订了股权转让协议，以人民币2.9亿元取得两岔河矿业公司90%股权，其主要资产为两岔河磷矿采矿权。公司持股90%，贵州开磷集团股份有限公司持股10%。

南部采区30万吨磷矿石项目已于2023年上半年末正式投产，预计2023年磷矿石产量为15万吨。两岔河磷矿采矿权资源量为2,133.41万吨磷矿石，P2O5平均品位32.65%。根据项目初步设计，矿山整体生产规模80万t/a，采用分区地下开采，其中南部采区生产规模30万t/a，已于2023年上半年末正式投产，生产期20年；北部采区生产规模50万t/a，建设期3年，生产期18年；最终产品为磷矿石原矿，平均品位30.31%。根据公司2023年8月15日的投资者互动问答，预计2023年将完成15万吨的磷矿石产量。

磷矿石业务毛利率水平较高。根据公司2019年发布的采矿权评估报告，磷矿石的单位总成本为179.34元/吨，2023年我国磷矿石市场均价是1013元/吨，磷矿石业务毛利率水平较高。

5）拟收购Lubambe铜矿

2024年1月21日，公司发布公告，拟以1美元收购LMCL80%股权，并以1美元收购Lubambe Copper Holdings Limited（LCHL）向LCML提供的8.6亿美元债权，LCML的核心资产为非洲赞比亚Lubambe铜矿。若交易顺利完成，公司将拥有Lubambe铜矿80%的权益。

公司拟收购EMR持有的项目公司LCML80%的股权，项目公司的核心资产为Lubambe铜矿。交易对手方EMR是澳大利亚一家专注于矿山资源的专业私募股权公司，拥有约50亿美元的资产管理规模，其通过LCHL持有KBI100%股权，再通过KBI持有标的公司LCML80%股权，另外20%股权由ZCCM-IH持有，其控股股东为赞比亚政府全资拥有的Industrial Development Corporation。

鲁班比铜矿历史悠久，勘察和开发经过了多次波折。最早的矿山发现可追溯至上世纪20年代，但该矿山自1950年代投产运营两年后即停产。后续勘察取得一系列发现，1997年非洲彩虹矿业（ARM）与淡水河谷（Vale International SA）合资将其收购。2010年开始第二轮矿山建设，2012年产出首批铜精矿。2017年，澳大利亚EMR Capital Resources从ARM和淡水河谷手中收购了鲁班比项目所有权。2022年12月，EMR与美国KoBold公司达成1.5亿美元交易协议，交易对象为鲁班比铜矿深部Extension区52%矿权，目前该区更名为Mingomba。

资源量资源禀赋较好。截至2023年9月30日，Lubambe铜矿资源量(探明+控制+推断)为8660万吨，铜品位1.95%，酸溶铜（氧化矿）0.35%，折合铜金属量199.2万吨。但是值得注意的是，探明+控制的铜资源量仅81万吨，占总资源量的41%，大部分资源依然处于推断状态，意味着未来资源探矿前景依然广阔。

矿山设计规模为250万t/a，由于多方面原因，矿山一直无法达产。2019年矿石产量约为169万吨，2020年约为148万吨，2021年约为146万吨，2022年约147万吨

目前由于产能利用率不足，该矿山处于亏损状态，2023年前三季度净利润为亏损6032万美元，2022年净利润为亏损5832万美元。

公司计划对矿山进行技改，计划爬坡期投资1.1亿美元，维持资本开支1.9亿美元。预计可实现项目年均生产铜精矿含铜3.25万吨，平均现金成本为5596美元/吨铜金属，平均完全成本为6770美元/吨铜金属。按照铜价8300美元/吨测算，项目年均实现利润总额1588万美元，税后利润1269万美元，税后IRR为17.36%，投资回收期7.4年。公司计划2024-2028年采矿量分别为150/150/180/210/250万吨，2028年达产。

三、公司财务分析

1. 收入与利润

公司业绩保持稳健增长。2022年，公司实现营业收入53.5亿元，同比增长18.9%，2023年前三季度，公司实现营业收入53.1亿元，同比增长37.1%。2016-2022年，公司营业收入CAGR为14.3%。2022年，公司实现归母净利润6.1亿元，同比增长29.5%，2023年前三季度，公司实现归母净利润7.1亿元，同比增长60.7%。2016-2022年，公司归母净利润CAGR为23.6%，连续六年实现归母净利润正增长。

2. 产品结构

2022年，采矿运营管理业务营收占比为62%，矿山工程建设为35%，两项业务为公司主要的营收来源。

从业务构成上来看，采矿运营管理业务增速高、盈利稳定。2017-2022年，采矿运营管理业务收入从11.48亿元增长至33.31亿元，5年CAGR为23.75%；毛利率分别为25.97%、21.58%、23.26%、27.17%、26.47%、30.52%，盈利能力稳定且仍在提升。2017-2022年，矿山工程建设业务收入从12.54亿元增长至18.72亿元，5年CAGR为8.34%；毛利率分别为28.81%、29.48%、31.21%、29.60%、29.72%、22.65%，除了2022年有较为明显的下滑以外，之前数年盈利能力一直较为稳定。

金诚已布局中资企业多个海外参控股铜矿矿服项目，与紫金矿业的合作有力保障公司业绩。金诚布局了紫金矿业在海外的多个铜矿的矿服项目。金诚与紫金矿业签订的卡莫阿卡库拉铜矿矿服合同，合同金额4.18亿美元（约合30.0亿元人民币），负责井下开拓工程，合同期限为2019年3月21日-2023年12月12日。此外，金诚还为紫金矿业在海外的丘卡卢-佩吉铜金矿、Bor铜金矿提供矿服业务，为公司业绩形成有利保障。

公司海外客户已从单一中资背景扩展到纯外资业主。海外客户市场从单一中资背景亦扩展到纯外资业主，所服务矿山从所在国知名矿山提升至世界知名矿山，海外市场逐年扩大。目前公司与国际大型矿业公司Ivanhoe、Vedanta、EMR、ShalkiyaZinc等都有良好的合作。

海外单个项目金额显著高于国内，对公司业绩提供更好的保障。2022年，海外单个项目金额均值为20181万元，国内单个项目金额均值为8333万元，单个项目金额均值比国内高142%。公司未来的发展战略集中于海外市场，海外市场单笔项目金额更高，符合公司“大项目”的市场策略。

公司不断加速海外市场布局，近年来公司海外业务营收及毛利不断提升。近年来，海外业务规模不断扩张，国内业务规模基本保持不变。海外业务营收从2018年的11.8亿元提升至2022年的32.3亿元，2018-2022年CAGR为28.6%，同期国内业务营收CAGR仅为2.5%。海外业务营收占比从2018年的38.0%提升至2022年的61.8%，提升23.8PCT。2018年，海外业务毛利为2.7亿元，占比为34.3%。2022年，公司海外业务毛利为9.3亿元，占比为64.7%，较2018年提升30.4PCT。2018-2022年海外业务毛利CAGR为36.0%。驱动公司海外业绩增长的因素主要是公司专注于矿服行业20余年，是最早走出去的矿服企业之一，在海外具有丰富的矿服经验积累，具有相对领先的技术优势。

3. 毛利率与净利率

矿服业务采用成本加成定价方式，毛利率水平较为稳定。2018 年-2023 年上半年公司毛利率水平较为稳定，维持在 25.6%-28.2%。由于矿服业务采用成本加成的定价方式，根据矿山的资源禀赋、开采的技术难度等，按照行业普遍的作业效率、作业成本作为参考来进行定价，毛利率水平较为稳定。

近年来公司期间费用率不断下降。2022 年期间费用率为 9.5%，较 2018 年的 12.9%下降了 3.4PCT。

4. 应收周转率和资产负债率

公司近年来应收账款周转率持续改善。2022 年，公司应收账款周转率为2.71，低于另外两家可比公司，广东宏大、铜冠矿建分别是 5.22、3.46。公司近年来应收账款周转率持续提高。

资产负债率提高主要系业务规模持续扩张。2023 年上半年，公司资产负债率为 47%，与另外两家可比公司相近，广东宏大、铜冠矿建分别是 52%、48%。公司近年来资产负债率提升，主要系业务规模不断扩张，需要加大采购量以及大量资金投入。2022 年资产负债率增加主要是由于应付账款和长期借款的增加，应付账款增加主要是由于加大采购量以及 Lonshi 铜矿基建投资加大固定资产及工程物资采购量。