【兴业定量任瞳团队】“基金经理新锐”杨栋：富国低碳新经济运作揭秘

基金经理

杨栋，管理规模29亿，其代表产品富国低碳新经济实现累计收益15.60%，同类排名位于行业前3.93%，回撤低于中证800指数，业绩持续性强、月度收益胜率57%。高仓位操作，持股集中度较高，换手率大幅高于行业。近期偏好中小盘成长股。行业集中度逐年提升。

获奖经历

2016 一年积极混合型明星基金奖-《证券时报》

管理产品

杨栋，硕士。自2011年5月至今在富国基金管理有限公司工作，历任助理行业研究员、行业研究员。

基金经理目前共管理基金2只，总规模29.21亿元，均为偏股混合型。其中管理时间最久以及规模最大的为富国天合稳健优选，自2015年8月18日管理至今，规模22.66亿；其次为富国低碳新经济，自2015年12月18日开始管理，规模为6.55亿。

表1、管理基金概况

代表产品：富国低碳新经济

产品特色

行业排名3.93%

回撤低于中证800指数

业绩持续性强

超额收益能力突出

长期选股能力优异

基本情况

富国低碳新经济（001985.OF）成立于 2015年 12月18日，是富国基金旗下的一只偏股混合型基金，杨栋任职日期为2015年12月18日。截至2018年9月30日，基金规模为6.55亿。

规模自2016年大幅下降后，稳定在6亿左右，目前规模为6.55亿。目前持有人以个人为主，占比78%，机构持有者占比有上升趋势。高仓位操作，股票仓位基本维持在90%以上，目前仓位93%。持股集中度较高，持股数量总体呈上升趋势。

表2、富国低碳新经济基本资料

产品业绩

基金获取超额收益能力突出：截至2018年11月16日，自基金经理任职以来获得累计收益15.60%，年化收益5.09%，实现超越中证800指数收益37.18%，超额收益稳定，2018年略有下滑。与同类基金相比，基金收益率排名行业前3.93%。基金最大回撤30.45%，低于中证800的最大回撤32.24%。

业绩持续性强、收益胜率高：分年度，自任职以来每年均取得超越中证800指数收益，多数时期排名同类前30%，其中2016年表现尤其突出；分月度，自2015年12月以来至今共35个月中，有20个月取得超越中证800指数收益，胜率为57.14%。

图1、富国低碳新经济成立以来收益曲线

表3、富国低碳新经济各阶段收益回撤

图2、富国低碳新经济月度收益

表4、市场极端情景下产品表现

风格偏好

基金经理换手率大幅高于行业，但有逐年下降趋势，2018年年化换手率为6.61，高于同类中位数2.39。

图3、富国低碳新经济换手率与行业比较

根据Barra的十大风格因子对组合进行分析，通过组合在各大风格上的相对基准的暴露来考察基金的风格偏向，我们统计了基金近三年的绝对和相对中证800因子暴露情况，发现基金在波动性、流动性、中盘、动量、市场收益因子上具有较高的暴露水平，在大盘、价值、财务杠杆、盈利性的暴露水平为负。这表明基金偏好中小市值、高流动性、高波动及具有动量效应的个股。 

图4、富国低碳新经济风格因子绝对暴露值

图5、富国低碳新经济风格因子相对暴露值

进一步，对基金实际持仓股票进行分类汇总，分类规则为：选择所有股票的前6%（约200只）为大市值，前15%为中等市值（约排名200-500），后85%为小市值。从持仓市值来，2017年前偏好小盘股，2017年后风格较均衡。

图6、富国低碳新经济所有持仓股票市值结构

行业偏好

行业集中度逐年提升，目前第一大行业占比 23%，前四大行业占比60%。

从行业占比绝对值而言，重仓行业总体较稳定。从历史配置均值上，重仓基础化工、医药、电子元器件等。相对中证800指数，基金近期超配基础化工、计算机、医药等，长期低配非银行金融、银行、食品饮料等。2018年上半年，大幅减仓电力设备、房地产，加仓医药。

图7、富国低碳新经济所有持股行业配置

表5、富国低碳新经济所有持股行业配置

图8、富国低碳新经济所有持股超配情况

风格归因

依据资产风格进行多元线性回归方法，以最小化残差平方和为目标，得到基金在各资产风格上的近似比例。中选择巨潮大盘成长指数、巨潮大盘价值指数、巨潮中盘成长指数、巨潮中盘价值指数、巨潮小盘成长指数、巨潮小盘价值指数6个A股风格基准指数及中证全债指数作为规模风格分析的基准，进行基金的风格分析，分析时间频率为季度。

在得到基金于各资产风格的近似比例后，根据此比例来分解基金超额收益率，选择市场基准指数为中证800指数，将基金的超额收益率分解为风格Alpha和选股Alpha，来分析基金经理的基金风格择时能力和选股能力。

模型结果显示，基金经理长期偏好中小盘成长股，具有持续稳定的风格内选股能力。

图9、富国低碳新经济风格净值归因

图10、收益分解：风格选股（左）和风格择时（右）

行业归因

依据资产风格进行多元线性回归方法，以最小化残差平方和为目标，得到基金在各资产风格上的近似比例。中选择中行业指数作为行业风格分析的基准，进行基金的风格分析，分析时间频率为季度。

在得到基金于各行业配置的近似比例后，根据此比例来分解基金超额收益率，选择市场基准指数为中证800，将基金的超额收益率分解为行业Alpha和行业Alpha，来分析基金经理的基金行业择时能力和选股能力。

模型结果显示，基金经理具有一定的行业内选股能力。

图11、富国低碳新经济行业净值归因

图12、收益分解：行业选股（左）和行业择时（右）

Brinson业绩归因

本采用单期Brinson业绩归因，根据基金中报和年报披露的全部持仓的行业配置比例，对比同期基准指数的行业配置，分析基金持股的行业选股及择时能力，但由于无法获知基金在期间的实际调仓，所以Brinson业绩归因结果仅供参考。

通过分析可以发现，基金行业择时和行业选股对收益贡献不稳定。

图13、富国低碳新经济Brinson归因

图14、富国低碳新经济各行业收益分解

个股配置及收益

选股能力较强，相对行业超额收益突出。

从历史持仓来，自2016年一季度起出现在前十大重仓股频率最高的股票分别为国恩股份（5次)、【中顺洁柔(002511)、股吧】（5次)、西藏珠峰（5次）、阳光电源（4次）、百利科技（4次），其中国恩股份和百利科技在2018年三季度仍然持有。

从平均持有收益测算，持有超过4期的基金重仓股共5只，其中4只取得了可观的超越行业指数的涨幅，体现了基金经理优异的长期选股能力。

从个股收益情况来，国恩股份、中顺洁柔、西藏珠峰等个股等均取得了可观的绝对及超额收益，而【百利科技(603959)、股吧】、桐昆股份等个股据测算有一定的负收益。

表6、任职以来富国低碳新经济持仓股票分析

进一步，对2018年三季报披露的重仓股进行分析。从个股收益情况来，光华科技、国恩股份和中航电子三季度以来取得了绝对及超额收益，而长春高新、桐昆股份等据测算三季度以来表现不佳。

表7、2018年三季报富国低碳新经济持仓股票分析

四季度投资观

中国经济展现了较强韧性，在诸多领域依然存在较好的投资机会。上游资源品和中游制造业领域，受益于供给侧改革、环保、技术革新，优势企业的市场份额进一步提高。仅维持中国经济存量的自然需求，即可使优势企业得到较高的盈利。可以预期在坚持供给侧改革、环保政策的背景下，优势企业的高盈利状态可以维持。但在去杠杆的背景下，经济结构将会出现趋势性变化。依靠资金驱动、提高负债率扩张的行业将受到抑制。由技术驱动的行业将受益于工程师红利，并体现出逆经济周期属性，如军工、新能源、自主可控科技等行业。本基金将重在此领域寻找投资机会。

注：中报告节选自兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：《基金经理揭秘系列之三十五：富国基金杨栋》

对外发布时间：2018年11月22日

报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师 ：

任瞳 

SAC执业证书编号：S0190511080001

钟晓天

SAC执业证书编号：S0190518060003

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