l【价值掘金】QVT价值选股--益丰药房

QVT（质量、价值、趋势）选股的基本逻辑及模拟效果可参考可参考5月31日文章QVT选股有效性测试。

前面根据QVT的选股逻辑筛选了新一期的股票列表，后面将对每个个股进行分析解读，主要是从财报等角度看公司的业务开展、财务稳定性等状况，从另一个角度来观察QVT选出股票的基本面情况。

股票列表如下

一、公司介绍益丰药房（SHSE.603939）

1、公司简介

公司是国内领先的药品零售连锁企业之一，主要从事中西成药、中药饮片、医疗器械、保健 食品、个人护理用品及与健康相关联的日用便利品等商品的连锁零售业务。公司自建内部采购平 台，除内部商品配送外，兼顾加盟配送和少量对外药品批发业务。

2、经营模式

公司主要经营模式包括商品采购、物流配送、仓储管理和门店销售等业务流程。如下图所示

（1）采购模式

公司设置商品中心，负责统计所有门店集中采购商品的需求，并协调子公司的采购计划，制 定品类组合计划；子公司商品部负责统计该公司所有门店的采购需求，将集中采购计划报送公司 商品中心，并对地方采购需求进行统计和商品采购。各级商品部门在了解门店需求后，进行商品 的访价、询价、比价、议价和订价工作，并与供应商进行谈判，签订采购合同。

公司采购流程如下

（2）仓储管理与物流配送

公司建立并持续升级湖南、湖北、江苏、上海、江西、广东、河北七大现代化物流中心，目 前，公司已经拥有立体仓库、自动输送线、自动分拣系统、AGV 货到人拣选系统、Miniload 智能 自动补货系统、电子标签系统、多层穿梭车、交叉带、机械臂、无线射频拣选、验收系统、智能 集货系统等物流业内较为先进的设备与技术以及业务管理模式，为益丰供应链提供更好的数字化 运营保障。公司旗下所有门店的商品均由公司或分子公司物流中心自主配送，强大的物流配送能 力为公司的快速扩张提供了强有力的物流支持。

（3）销售模式

公司销售模式以零售为主，兼顾加盟配送和少量对外批发。 公司在湖南、湖北、上海、江苏、江西、浙江、广东、河北、北京、 天津十省市拥有连锁药店 10,268 家，向顾客销售中西成药、中药饮片、医疗器械、保健食品、个 人护理用品及与健康相关联的日用便利品等商品。

公司于 2013 年开启医药电商业务，2016 年成立电商事业群，2019 升级为新零售事业群，下设电商事业部、智慧医疗事业部、会员发展事业部等各新零售业务线事业部，以 CRM 和大数据为 核心，互联网医疗及处方流转为创新，打造线上线下融合发展的医药新零售业务。

加盟配送与批发业务 加盟配送系从供应商采购商品，然后向公司及子公司的加盟店进行商品配送。批发业务系部 分代理品种对第三方进行的分销。

3、核心竞争力

（1）区域聚焦和稳健扩张的发展战略

公司继续坚持“区域聚焦、稳健扩张”的发展战略和“重点渗透、深度营销”的经营 方针。“区域聚焦”战略使公司迅速占领区域市场，获得超过行业平均的盈利水平和较高的销售与利 润提升。截至 2022 年 12 月 31 日，公司在湖南、湖北、上海、江苏、江西、浙江、广东、河北、 北京、天津十省市拥有连锁药店 10,268 家，2022年净增加门店 2,459 家，营业收入和归属于上市公司股东的净利润同比提升 29.75%和 42.54%。 （2）高效敏捷的运营系统和突出的跨省经营及连锁复制能力

公司是行业内少有的主要省子公司均实现盈利的公司，公司在跨区域门店管控力、复制力、 文化传承等方面具有突出优势。公司始终注重精细化、标准化和系统化的运营管理，建立了数字 化、网络化、智能化的系统管理平台，涵盖六大核心运营系统，包括新店拓展、门店营运、商品 管理、息服务、顾客满意、绩效考核等，通过业务数字化、运营流程 IT 化打造高效敏捷的运营 系统，为公司成功实现跨区域经营、快速高效复制和行业并购整合提供了积极保障。

（3）成熟的自有品牌品种模式和完善的培训系统

公司持续推进可控精品战略，不断完善和打造包括自有品牌、独家品种、厂商共 建品种在内的商品精品群，通过为顾客提供质量可靠、疗效确切、性价比高且渠道可控的商品精 品，与同行形成商品竞争壁垒，实现差异化竞争。 通过强化员工专业化服务培训和顾客满意度考核，实现公司盈利提升和顾客满意度的平衡。

（4）打造精品会员服务体系

公司基于业务需求与市场趋势，以顾客为核心，持续升级会员权益体系，通过对会员分类分 级、会员体系精细化运营，打造会员个性化、智能化的营销与服务体系。公司累计建档会员人数达 7,090 万。

（5）“舰群型”门店布局和独特的选址模式

公司针对不同区域的人口数量、市场需求和消费人群特点，建立覆盖不同城市、不同商圈的 店面网络，形成了由旗舰店、区域中心店、中型社区店和小型社区店组成的“舰群型”门店布局。根据多年的选址经验和大数据分析，建立了一整套“商圈定位法”的门店选址方法，通过对新进 城市的人口数量、密度、消费能力及消费习惯的分析，锁定拟进入商圈，根据不同的商圈特点， 确定预选门店的店型和店址范围，运用选店模型确定具体店址。

（6）先进的数字化营运管理和高效的后台支撑体系

公司建立了强大的数字技术研发与应用团队，努力打造切合公司实际运营的数字化与智能化系统。通过益丰健康 APP、小程序、微商城、微公众号、会员精准营销等的运用，为线下门 店带来持续增量的订单和客流；通过建设互联网医院、公域、私域、处方中台、远程问诊、预付 卡等便捷服务，实现用户的黏性与企业品牌的提升；通过员工在线小程序(益店掌)赋能一线员工， 实现一线店员营运管理的全面数字化，提升运营管理效率与服务质量；通过对商品管理的数字化 体系，实现了商品与供应链精细化智能化管控，提升商品与供应链协同效率；通过对公司主数据 治理，大数据中台、云原生技术中台和 CI/CD 系统建设，提升企业内部数字化转型效率，促进公 司业务快速响应市场变化。

公司通过后台共享数字化建设，实现了财务共享、资产共享、IT 共享、人力共享与行政共享 等数字化能力，大幅提升了后台支撑协作效率与服务人效；通过提高仓库运营效率，以数据透明 化指导仓库明确改善节点，完善物流线数字化框架体系。公司建立并持续升级湖南、湖北、江苏、 上海、江西、广东、河北七大现代化物流中心，目前，公司拥有立体仓库、自动输送线、自动分 拣系统、AGV 货到人拣选系统、Miniload 智能自动补货系统、电子标签系统、多层穿梭车、交叉 带、机械臂、无线射频拣选、验收系统、智能集货系统等物流业内较为先进的设备与技术以及业 务管理模式，为益丰供应链提供更好的数字化运营保障。

（7）优秀的企业文化和教导型人才队伍建设

秉承“顾客第一、成果导向、创新精益、勤奋务实、担责协作、成 长关爱”的核心价值观，在公司内部营造担责协作和人际关系简单通透的团队氛围，在新公司设立之初，中高层管理人员均由公司总部委派，通 过一段时间的带教后，逐步推行人才本地化，确保企业文化的传承和复制。

二、经营情况

公司实现营业收入 1,988,639.58 万 元，同比增长 29.75%；实现归属上市公司股东的净利润 126,560.99 万元，同比增长 42.54%，归属 于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 123,029.36 万元，同比增长 43.27%；加权平均净资 产收益率达 15.82%。

从营收分布来看，公司主要收入来自零售，以中西成药为主，销售以中南地区、华东地区为主，占比超过七成。

从营收波动来看，年报、半年报的增长都保持较好，增速较高。

（数据来源通联数据、华泰证券）

公司的毛利率较高，维持在接近40%，近年来毛利率相对比较稳定。

（数据来源通联数据、华泰证券）

三、估值状况

从年报数据看，2022年公司净资产收益率14.79%，总资产净利率为7.49%%，从2023年中报数据看，略增。

（数据来源wind、华泰证券）

从PE（TTM）的角度看，当前市盈率在24.82倍左右，即，假设盈利状况不变的情况下，约24.82年的盈利可达到当前的市值。

（数据来源通联数据、华泰证券）

从PB的角度看，当前PB为3.78，即，当前的市值是净资产的3.78倍。

（数据来源通联数据、华泰证券）

以未来增长现金流贴现的内在收益率估算来看，当前公司整体内在收益率尚可，整体处在长期内在收益率序列中等偏上位置。

（数据来源通联数据、华泰证券，模型仅供参考，需充分评估假设的合理性）

从市盈率、市净率、内在收益率图形的相对位置判断，市盈率、市净率往往波动较大，不容易判断相对的高低位置，内在收益率由于将成长因素、贴现率因素考虑在内，因此前后更有可比性，更加容易辅助判断市场价值。

四、风险因素

1、行业政策风险

药品零售行业的发展受到国家政策的规范及影响。随着新医改的逐步深入，在全面推进公立医院改革、药品零差 率、两票制、医保支付方式、医保个账改革等系列政策的同时，行业监管日趋严格，如公司经营 管理水平及内部运营体系不能及时根据监管及行业政策进行调整，公司有可能存在一定的经营风 险。

2、市场竞争加剧的风险

我国医药零售行业市场集中度较低，行业竞争激烈。特别是近几年来，行业内大型药店连锁 企业通过自主扩张和兼并重组，不断扩大营销网络，实现跨区域发展，行业的市场集中度逐步提 高，零售药店企业之间的竞争日趋激烈。

3、快速拓展影响短期业绩的风险

公司目前主要业务区域仍然集中在中南、华东和华北地区，可能面临拟拓展区域的市场消化 能力饱和、竞争加剧的风险，以及因其他未饱和的拟拓展区域较为偏远、市场消化能力较弱、商 业环境较差等原因导致门店平均销售收入降低的风险。公司未来计划实施“拓展全国市场”的发 展战略，在向中南、华东、华北以外的地区拓展业务时，可能面临品牌推广、市场营销、门店选 址、商品采购、物流配送等多方面的挑战。

4、并购门店经营不达预期的风险

在行业并购整合的大趋势下，公司制定了“新开+并购+加盟”的拓展战略，虽然，公司前期的 并购项目均达成了业绩预期，但是，并购项目的盈利状况受到政策环境、市场需求以及自身经营 状况等多重因素的影响，如果未来政策发生重大不利变化，消费人群购买习惯发生变化，或者发 生不可抗的重大不利事件，并购门店未来经营状况未达预期，则存在商誉减值风险，对公司业绩 造成不利影响，对全体股东造成损失。

5、公司快速发展人力资源摊薄的风险

专业化的管理团队是公司持续、健康、高效运行的核心要素之一。如在人才引进和人才培养方面不能适应未来快速发展的需要，或者在人才任用、人才储备和人才 管理方面出现失误导致人才流失，将对公司未来的规模扩张和业务经营带来不利影响。

市场有风险、投资须谨慎！

文中包含的各类数据及模型估计均可能存在严重缺陷，请谨慎求证，仅供参考。