益丰药房19年报评2020年老店占比有望提升，内生利润增速有加速可能

【太平洋医药】益丰药房19年报评2020年老店占比有望提升，内生利润增速有加速可能

事件

1）4月9日，公司发布2019年报2019年公司实现营收102.76亿，同比增长48.66%；归母净利润5.44亿，同比增长30.58%；扣非净利润5.37亿，同比增长40.87%；经营现金流净额9.63亿，同比增长88.61%。EPS1.44元/股。公司整体业绩增长符合我们之前的预期。

2） 公司拟以公司实施2019年度利润分配时股权登记日的总股本为基数，向全体股东每10股派发现金股利人民币3.00元（含税），同时以资本公积金向全体股东每10股转增4股，不送红股。

3）公司公开发行可转债申请获证监会批准，拟发行总额15.81亿元，期限6年。

评

1.20年老店占比将提升，利润增速有加速可能

   19年分季度，公司收入利润保持高速增长，Q1、Q2、Q3、Q4分别实现收入24.69亿（+66.67%）、25.79亿（+70.59%）、23.4亿（+39.95%）、28.87亿（+28.51%）；归母净利润1.47亿（+45.77%）、1.61亿（+29.47%）、1.1亿（+30.95%）、1.25亿（+16.52%）；扣非净利润1.42亿（+47.98%）、1.61亿（+45.57%）、1.52（+41.1%）、1.25亿（+35%）。

   公司较往年业绩提速，且经营现金流大幅增长，主要源于内生+外延共同促进（前三季度收入增速，内生收入约28%，外延贡献约30%，较均衡）。预计19年老店增速在7%-8%左右（18年约8%，19Q1约9%，很稳定），相比去年中小型药店普遍负增长，公司门店专业服务和承接处方外流能力突出。公司利润增速略慢于收入增速，预计与股权激励费用、利息支出以及新开店前期培育有关。

   19年公司整体实现毛利率39.01%，净利率5.93%，其中零售毛利率同比提升0.31pct至38.55%，“区域聚焦”战略使公司迅速占领区域市场，获得超过行业平均的盈利水平和较高的销售与利润提升。

 公司运营能力提升存货周转天数从18年95.3天下降至19年73.7天，应付账款周转天数从18年41.69天提升至41.76天。

2.新开+并购并重，经营效率持续提升，并购门店高质量完成业绩承诺

   截至19年底，益丰药房门店总数达到4752家（含加盟店386家），全年净增加门店1141 家，其中新开自建门店639家，收购门店 381家，新增加盟店217家，关闭96家，覆盖湖南、湖北、上海、江苏、江西、浙江、广东、河北、北京九省市，主要省子公司均实现盈利，新兴药房、江苏益丰、上海益丰、江西益丰2019年净利率分别为8.25%（19上半年6.97%）、6.54%、6.89%、6.72%。

   按店龄拆分，2020年公司老店（3年及以上门店）数量占比将提升至近60%的水平，老店净利率水平较高，公司利润增速有超预期可能。

   在收购标的中，河北新兴2019年业绩承诺不低于8450万元，实际9343万，超额完成，此外九洲大药房、江苏市民、健康人均高质量完成了业绩承诺。精细的标准化运营体系是公司成功实现跨省经营和快速高效复制的基础保障。

3.多举措提升专业服务能力、承接处方外流

   在互联网+、医药分开大趋势下，专业服务将成为药店的核心竞争力。公司承接处方外流模式不断推进，专业服务能力显著提升

1)从选址策略和考核机制等多方面继续强化院边店的选址布局，未来力争实现二甲以上医院的全覆盖；

2)对慢病和处方药的专业化管理，通过会员体系和顾客服务研究，对慢病及处方药顾客进行分析研究，开展慢病专柜、专区、专店，配备专业员工，为患者提供专业化的目标管理、用药指导和用药提醒，提升会员顾客的依从度，2019年公司会员销售占比达84.01%；

3)大力推动与处方药厂家的战略合作，打造 DTP 专业药房。到19年底，公司建成 DTP专业药房30余家，经营国家谈判指定医保报销品种70个，医院处方外流品种近250个，与近100家供应商建立了 DTP/DTC 战略合作伙伴关系；

4）提升店员专业服务能力，培训系统不断完善，2019年内部员工全科通过执业药师考试的达1005人，通过率25%；

5）持续发展电商业务，O2O上线门店超过3000家，覆盖了线下所有主要城市；建设O2O健康云服务平台，满足会员的在线健康咨询、轻问诊、慢病管理、病友交流等方面的需求，同时方便精准服务与健康管理。

4.可转债项目获批，有望提升公司竞争实力与扩张能力

   公司公开发行15.8亿可转债的申请已获证监会核准，拟主要用于江苏益丰医药产品分拣加工一期项目（1.6亿）、上海益丰医药产品智能分拣中心项目（1.3亿）、江西益丰医药产业园建设一期项目（0.8亿）、新建连锁药店项目（6.81亿）、老店升级改造项目（1亿）、数字化智能管理平台建设项目（0.4亿）、补充流动资金（3.9亿）。结合今年疫情影响下中小药店经营普遍受影响，益丰竞争实力及扩张能力有望提升。

盈利预测: 可量化的考核指标和激励机制强化公司精细化管理能力，收购优质区域龙头带来收入利润提速，预计2020-2022年净利润分别为7.71、10.08、13.11亿元，对应PE分别为46、36、27倍。公司聚焦区域战略，精细化管理+区域集中度提升带来业绩稳定增长，维持“买入”评级。

风险提示: 门店并购后业绩不及预期。

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