市场回调，唯白酒一枝独秀？茅台，白酒股中的长跑冠军？

来自Wind数据库的数据显示，白酒年初至今涨幅81.21%,在申万三级行业分类中排名第三。

近期市场波动巨大，超乎了很多投资者的想象，而白酒却仿佛成为了逆势上涨的代名词，多只个股出现涨停，茅台更是一度突破了千元大关。大部分证券分析人士还是认为白酒仍是确定性最强的板块之一，未来可持续好该板块的投资机会，尤其是其中的优质龙头标的。

关于白酒股，我们也写过一些分析的章，大多数人谈起白酒，都会想到茅台、【五粮液(000858)、股吧】等名酒品牌；今天我们就从财务的角度出发，全面盘18只白酒股；有哪些潜力股被我们遗漏了，热门白马股又是否存在隐藏的风险。

声明：1） 我们所有的负面提示都基于预设的指标和公司公开的财务数据，指标是小财根据超过商业上合理的区间预设的；至于这些公司的投资价值究竟如何？潜在的暴雷风险究竟如何？还是请投资者自行判断决策。2）最新市场数据截止日为2019年7月9日。3）研究对象为18只申万白酒行业A股，其中虽然【*ST皇台(000995)、股吧】已经暂停上市，我们依旧将数据进行了展示，方便投资者进行对比。但由于部分数据缺失，多维度分析排名中不包含该只股票。

市场表现：茅台破千今年却涨幅平平，哪些白酒公司上半年是领跑股？谁又是当之无愧长跑冠军？

在具体财务数据之前，我们先来涨跌幅和市场估值表现。

今年以来，涨幅突破100%的白酒股有4只，分别是：五粮液（151.97%）、古井贡酒（126.53%）、泸州老窖（105.39%）、今世缘（100.77）；贵州茅台涨幅67.88%，排名第9，虽然一度突破了千元大关，但涨幅并没有大家想象中的那么优秀，甚至没赶上今年的平均值。今年以来涨幅的平均值是73.54%，茅台仅录得67.88%。有11只个股在平均值之下，说明白酒股今年以来的两极分化比较明显。

2018年整体股市震荡向下，白酒股也跌落神坛，只有顺鑫农业一枝独秀，上涨了66.82%，其他个股全部下跌，跌幅最大的是*ST皇台，跌幅63.31%，其次是舍得酒业，跌幅51.02%。平均值为-26.96%，今年涨幅排名第一的五粮液和排名第三的泸州老窖，分别下跌35.11%和37.09%，都低于平均值。贵州茅台下跌14.21%，龙头股在下跌市场中的抗跌性凸显。唯一上涨的顺鑫农业，除了涉及白酒业务外，还有肉类加工、房地产、食品加工等营收来源，所以其涨幅不能完全算在白酒账上。

近5年的涨跌幅，则比较容易出白酒股的稳定和龙头股的优势所在了。平均涨幅为296.35%，低于平均值的个股是今世缘、口子窖、酒鬼酒、金种子酒、伊力特、老白干酒、*ST皇台、迎驾贡酒、金徽酒和舍得酒业，都是一些知名度较低或者是区域性的白酒品牌；而涨幅前5名：贵州茅台（720.25%）、五粮液（685.02%）、水井坊（656.85%）、古井贡酒（577.07%）、泸州老窖（499.22%）则为白酒中的龙头股，是全国甚至全球知名品牌。

市场估值方面，总市值最高的是贵州茅台，毫无疑问，高达12261亿，其他突破千亿的是五粮液（4891亿）、泸州老窖（1223亿）、洋河股份（1949亿），梯队分化明显。PE方面大多数处于20-40之间，比较合理，且没有出现负PE的情况，这在行业中比较罕见。

根据前5年，2018年，和今年以来的市场表现，小财总结如下：

1）短期内小市值白酒股可能上蹿下跳，远远跑赢白酒股板块，但是当我们把时间拉长，知名全国性品牌白酒的优势就凸显，比如茅台，五粮液，水井坊，古井贡，泸州老窖等等；并且在整体市场下跌的年份，知名品牌的白酒股也相对而言更抗跌些；

2）白酒股总体而言属于定价能力强，抗通胀能力强，现金流佳的公司的集合体，在A股市场是神一般的另类存在，能攻能守，攻守兼备，货币宽松，整个市场向好，白酒股也不会差，因其抗通胀性；货币紧缩，去杠杆盛行，整个市场向下，白酒股又变身防御型板块，可能逆势上扬或者跌得不多......

接下来，我们来财务数据。

白酒股财务数据大盘

一、应收账款、其他应收款、应收账款周转率

今天，我们将应收账款、其他应收款和应收账款周转率三项指标放在一张表上进行分析和对比，并通过14年和18年年报的数据，来这三项指标自身的变化。

我们用2018年的其他应收款除以应收款项，发现有9只个股其他应收款是应收账款的一倍以上——泸州老窖、洋河股份、五粮液、伊力特、山西汾酒、*ST皇台、酒鬼酒、古井贡酒、金种子酒；其中泸州老窖的其他应收款是应收账款的16倍多！泸州老窖2018年应收款项1033万，其他应收款1.6个亿。

近5年其他应收款增幅超过100%的是五粮液、山西汾酒、古井贡酒、金种子酒、金徽酒、舍得酒业和贵州茅台，其中金种子酒增幅高达513.54%。

近5年应收账款增长率增长超过100%的也有8只，分别是：山西汾酒、古井贡酒、舍得酒业、水井坊、酒鬼酒、泸州老窖、口子窖和金种子酒；其中山西汾酒高达648.03%，古井贡酒为585.76%。

应收账款周转率方面，2018年整个行业平均值高达471.28次，（注：贵州茅台该表中部分指标无数据，因此部分平均值仅供参考）洋河股份甚至高达3475.06次；水井坊近5年增长率高达724.49%。但近5年仍然有5只个股的周转率呈下降趋势，分别是：山西汾酒、*ST皇台、古井贡酒、金种子酒、舍得酒业。

白酒行业通常来说，大多都是预付款，现金流都比较好；小财认为排除公司扩张，业绩突蹭的因素外，其他应收款、应收账款突然增加，应收账款周转率却下降的公司还是需要保持警惕的，比如山西汾酒、古井贡酒等。

二、应付账款、其他应付款、应付账款周转率

同样应付账款、其他应付款、和应付账款周转率方面的数据。

我们用2018年的其他应付款除以应付款项，发现有10只个股其他应付款是应付账款的一倍以上——洋河股份、今世缘、酒鬼酒、贵州茅台、舍得酒业、古井贡酒、*ST皇台、老白干酒、水井坊、口子窖；其中洋河股份最高，为511.96%。

近5年其他应付款增幅超过100%的是舍得酒业、水井坊、老白干酒、酒鬼酒、贵州茅台、五粮液、古井贡酒、山西汾酒；其中舍得酒业最高，为387%。

近5年应付账款增长率增长超过100%的有6只，分别是：泸州老窖、五粮液、水井坊、老白干酒、山西汾酒和今世缘；泸州老窖涨幅最高，为445.51%。

应付账款周转率方面，2018年整个行业平均值为5.19次，2014年平均值为5.13次，整体略有升高，但却有10只近5年应付账款周转率为负数，包括：五粮液、泸州老窖、迎驾贡酒、今世缘、金徽酒、*ST皇台、山西汾酒、伊力特、洋河股份和金种子酒；五粮液下降幅度最大，为64.44%。值得注意的一是：虽然整个行业的周转率平均值超过5次，但受顺鑫农业高周转率的影响比较明显，大部分白酒股的周转率还是2-4之间；除了*ST皇台外，只有水井坊是低于2的，仅为1.76次，需要格外警惕。

白酒行业的成本通常来说是比较固定的，如果企业的应付账款太高，或意味着公司的成本发生了较大的变动，也可能是另类负债增加，如果其他应付款和应付款项增加，应付账款周转率也出现下降，需要格外注意。

三、存货周转率

从上图中可以出，白酒行业的存货周转率并不高，这可能是A股中存货周转率最低的行业。为什么呢？来自于白酒行业的两大特：

1）生产成本低，粮食，水，经过特定的酿造工艺制成白酒，成本能高哪里去？

2）白酒越放越醇，白酒公司跟一般的制造业不一样，东西卖不出去就要贬值，白酒是越放越值钱...所以库存高企

根据库存周转率的公式：营业成本/期间平均库存，低营业成本除以高库存，决定了白酒是A股制造业中库存周转率最低的行业。

在整个行业库存周转率都低的情况下，库存周转率相对较高是什么因，小财基本判断是这些公司营业成本偏高，哪些白酒股属于偏高的呢？

2018年只有4只个股超过了1次；分别是：山西汾酒、老白干酒、伊力特和金种子酒；伊力特最高，为1.38次；超过1的个股中，金种子酒是唯一近5年存货周转率下滑的个股，从1.77下滑至1.02，下滑幅度为42.44%。

水井坊是近5年存货周转率增幅最大的公司，为198.44%；但其本身周转率就不高，只是从0.15次，增长到0.45次。同样增幅超过100%的*ST皇台，是从0.13次，增长到0.27次。库存周转率上升是什么因，一是营业成本上升，而是库存下降，小财初步判断营业成本上升应该占主导因素。

贵州茅台的库存周转率也仅为0.29次。

到这儿大家也应该搞明白白酒公司为什么赚钱了，极低的营业成本，窖藏大量库存，等着年份增加卖更好的价钱，所以一旦有品牌，全国性的品牌，全国性的不可替代的品牌，这种赚钱效应就越发明显，所以这也解释了市场表现中，全国性大品牌白酒长期来涨幅最领先...

四：营业成本、营业收入

进一步对比白酒股近5年的营业状况成长，我们选择了近5年营业成本增长、近5年营业收入增长，并用近5年营业成本增长率减去近5年营业收入增长率，来检测一下这些营业成本的增加究竟有没有带来实质性的收入增加。

很遗憾，在用近5年营业成本增长率减去近5年营业收入增长率后，有5家公司是正数，其中贵州茅台以45.70%排名第一，其他4只个股是*ST皇台、金种子酒、伊力特和山西汾酒。

3只个股，小于100%——水井坊（-333.59%）、酒鬼酒（-144.39%）、泸州老窖（-139.25%）。

近5年营业成本增长超过100%的有贵州茅台、山西汾酒和水井坊，水井坊增长高达339.04%；近5年营业收入增长超过100%的有贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖、酒鬼酒和水井坊，其中依旧是水井坊，营业收入增幅高达672.62%。

我们发现营业成本的增加，不一定就是坏事；因为营业成本增加一定程度上可以刺激营业收入的增长，从以上数据中就可以出来的。但是，由于白酒营业成本的稳定性，这些白酒公司营业成本猛增，甚至出现营业成本增速超过营业收入的情况，究竟是什么因呢？从茅台来，近几年关于茅台营业成本大幅增加的新闻从未间断过，茅台营业成本增加更多是因为销售费用的增加，产品的多样化和销售渠道的不断优化；再加上茅台“不缺钱”，通过这种办法来提高营收和优化公司整体市场状况起来也未尝不可。我们还是要给投资者提个醒。

但小财认为，营业成本的增加速度与营业收入增加速度不相匹配，是需要引起极大注意的，尤其是一些资金实力不是那么雄厚的公司。

五、经营活动现金流净额

上中我们说过，白酒公司的现金流状况通常都比较好，所以在白酒行业也很少会出现经营活动现金流净额为负的情况，贵州茅台2018年的经营活动现金流净额就超过了413亿，名副其实的现金牛。

但也有比较糟糕的公司，老白干酒在2017年的时候出现了净额为负的情况；*ST皇台和金种子酒出现了连续3年为负数的情况。鉴于*ST皇台已经暂停上市，面临退市；金种子酒也让人有些担忧了。

六、商誉

令人讶异的是，靠品牌闯荡江湖的白酒，居然有超过一半的公司没有商誉；即使有，占总资产比也非常低。这就是靠老祖宗打下的品牌吃饭和辛苦创业打天下的不同，人家的商誉是天生的，但账面并无体现，这也是买进高品牌白酒公司另一种赚钱效应...

老白干酒2018年报公布的商誉为6.3亿，占总资产比仅为11.54%；其他拥有商誉的个股是古井贡酒（3.82%）、洋河股份（0.56%）、顺鑫农业（0.05%），伊力特和五粮液的商誉四舍五入后占比为0%。

七、无形资产

无形资产的占比较商誉来说高一些。整个行业的2018年无形资产占总资产比平均值为5.88%。

*ST皇台的无形资产占比最高，为39.94%；其次是老白干酒12.87%。占比最少的是五粮液，仅有0.48%；贵州茅台为2.19%。

八、股权质押

从目前的股权质押比例，金徽酒最高，为50.76%；超过一半的股权质押比例，值得我们警惕；其次是古井贡酒，为29.72%。有6只个股，无质押，它们是五粮液、顺鑫农业、贵州茅台、水井坊、金种子酒和舍得酒业。

旺财财经多维度分析排名：贵州茅台、口子窖、泸州老窖、五粮液综合评分高

最后，我们来旺财多维度分析的排名。旺财的多维度分析是旺财筛选好股票的打分机制，选取的是大家通常会关注的指标，比如成长性、估值、涨跌幅等。去掉暂停上市的*ST皇台，有17只白酒股进行了多维度分析排名；按照相关得分，被分为了好、中等、较差三个梯队。

贵州茅台、口子窖、泸州老窖和五粮液在多维度分析中表现较好，得分靠前；而金徽酒、伊力特、舍得酒业、老白干酒、金种子酒和顺鑫农业则排名靠后。

业内分析白酒板块可以逆势上涨的因，首先因为它是暴利行业，白酒行业的毛利率是远高于其他行业股票的，毛利率高，业绩增长就高，股价也会有足够的支撑。同时，白酒行业也很容易吸引机构投资者抱团，你可以随便选择几个基金，他们的重仓股，大部分都会出现贵州茅台、洋河股份、五粮液这些白酒股的身影。还有一个因就是白酒本身的特殊性，其实普通消费品也是高端消费品，又可以投资，尤其是白酒的年限越长越值钱；这就不难解释，为什么白酒股这么惹人喜爱了。

不过，从我们第一张的涨跌幅图来，白酒个股存在一定的轮动性，白酒板块本身也存在一定的轮动性；某些个股可能短时间内会走高，但长期表现却非常一般；某些个股在短时间内会下跌，但长期表现却比较亮眼，所以大家在投资的时候还是需要擦亮眼睛，小心选择。

以上就是小财对白酒股的一些分析，喜欢我们的话，就请关注我们吧！

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