开源证券给予金徽酒增持评级

开源证券股份有限公司张宇光,逄晓娟,张恒玮近期对金徽酒进行研究并发布了研究报告《公司息更新报告升级趋势持续，公司实现高质量增长》，本报告对金徽酒给出增持评级，当前股价为25.2元。

　　金徽酒(603919)　　2023年恢复弹性大，长期成长路径清晰，维持“增持”评级　　公司2023年上半年营收15.2亿元，同比+24.3%，归母净利润2.5亿元，同比+20.1%。2023Q2营收6.3亿元，同比+21.1%，归母净利润0.7亿元，同比+53.7%。收入业绩符合预期。我们维持2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年净利润分别为4.1亿元、5.3亿元、6.7亿元，同比分别+46.2%、+29.4%、+26.5%，EPS分别为0.81元、1.05元、1.32元，当前股价对应PE分别为31.6、24.4、19.3倍。2022年受疫情影响较大，2023年业绩弹性逐季增加，同时2020年以来产品结构升级和省外开拓成果持续兑现，未来成长路径清晰确定性强，维持“增持”评级。　　产品结构持续提升，宴席场景恢复带动高档酒增长较好　　2023年Q2高档酒实现收入4.4亿元，同比+40.1%，一方面省内宴席场景恢复，另一方面是公司持续费用聚焦和组织结构变化主动引导的成果。Q2中档酒1.7亿元，同比-8.0%，中低档产品淡旺季明显，Q2以宴席场景为主，因此中低档酒表现稍差。低档酒收入0.02亿元，同比-72.3%。　　精耕省内市场，持续开拓省外市场　　通过产品结构调整不断夯实省内市场，2023Q2省内实现收入4.6亿元，同比+15.2%。Q2省外市场收入1.6亿元，同比+39.7%。2023年在陕西、宁夏、青海环甘肃西北地区继续深挖，华东、内蒙新开拓，通过省外招商和打造样板市场，实现了较好增长。　　现金流良好，毛利率快速恢复，净利率大幅改善　　2023年Q2销售商品、提供劳务收到的现金为7.3亿元，同比+93.1%，主要是2022年疫情影响下基数较低。Q2合同负债4.4亿元，环比Q1+0.15亿元。受益于产品结构改善，Q2毛利率+3.28pct至62.05%。Q2税金及附加/销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.74pct/+4.68pct/+1.16pct/-1.29pct/-0.63pct。销售费用率提升主要由于新市场开拓和引导产品结构升级导致。Q2净利率+2.10pct至11.21%。　　风险提示宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安訾猛研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为65.33%，其预测2023年度归属净利润为盈利4.22亿，根据现价换算的预测PE为29.99。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有15家机构给出评级，买入评级9家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为31.49。

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