国金证券给予金徽酒买入评级

国金证券股份有限公司刘宸倩近期对金徽酒进行研究并发布了研究报告《收入超预期，毛利率和费投扰动盈利》，本报告对金徽酒给出买入评级，当前股价为24.51元。

　　金徽酒(603919)　　业绩简评　　4月21日，公司公告，23Q1实现营收8.93亿元，同比+26.61%；归母净利1.82亿元，同比+10.41%；扣非净利1.81亿元，同比+11.16%。　　经营分析　　返乡潮带动Q1收入超预期，中档和甘肃中部表现靓丽。　　1）分产品看，Q1高/中/低档收入5.46/3.32/0.06亿元，同比+24.73%/+31.22%/-20.54%，主要系疫后复苏+春节务工返乡潮，中档世纪金徽梳理价值链后需求火爆；高档势头良好，占比-0.9pct至62%。　　2）分区域看，Q1甘肃东南部/兰州及周边/甘肃中部/甘肃西部/其他地区营收2.78/2.3/1.2/0.64/1.92亿元，同比+25.47%/+27.56%/+62.95%/+13.48%/+15.55%。甘肃中部高两位数成长，核心市场陇南、天水、兰州复苏动力足，甘肃西部及其他区域疫情下增长稳健。23Q1省内经销商数量稳定，但内部正在做迭代优化，职能从传统配送商转成运营商；其他地区经销商净增57名，华东加速开拓。　　3）Q1末合同负债同比+6.8%，销售收现同比+10%，库存良性。毛利率下行+费投加大，盈利水平承压。23Q1净利率同比-3.05pct，其中1）毛利率为64.97%，同比-1.38pct，系产品结构略降+原材料成本上涨。2）销售费率同比+2.11pct，系广宣、消费者互动、销售人员薪酬投入加大。3）税金及附加占比/管理费率同比+0.80/-0.23pct，保持稳定。　　23年目标25亿收入、4亿净利润，Q1进度良好，Q2政商务有望加速修复。23年环甘肃目标增速30%以上（陕西、宁夏前期铺垫后进入红利期）；华东的经销商、业务人员数量均翻倍（均达到双百），金徽老窖目标翻番（Q1已实现）。重点突破的江苏、河南希望形成20个以上的县级样板，新成立的北方公司开始重点招团购商。　　盈利预测、估值与评级　　我们预计23-25年收入增速25%/21%/20%，利润增速43%/27%/25%，对应EPS为0.79/1.01/1.27元，当前股价对应PE为31/24/19X，维持“买入”评级。　　风险提示　　经济复苏进度不及预期；区域市场竞争加剧；成本上涨过快风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中银证券邓天娇研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达84.14%，其预测2023年度归属净利润为盈利4亿，根据现价换算的预测PE为31.03。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有16家机构给出评级，买入评级11家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为31.67。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，金徽酒（603919）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性较差。财务健康。该股好公司指标3星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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