二季度增速超预期，产品结构升级显著PDF

研报日期：2018-08-07

【金徽酒(603919)、股吧】(603919)

事件

公司发布2018年半年度报告

2018年上半年，公司实现营业收入7.94亿元，同比增长10.31%，归母净利润1.58亿元，同比增长11.15%，扣非归母净利润1.53亿元，同比增长10.95%。其中，单二季度公司实现营业收入3.07亿元，同比增长19.06%，归母净利润0.36亿元，同比增长29.40%。

简评

Q2增速超预期，全年预计双位数增长

公司18Q2营收增速19.06%，归母净利润和扣非归母净利润增速分别为29.40%和42.08%，单二季度实现了较高速的的增长，尤其是在利润端，超过此前市场预期，且Q2末预收款1.60亿元，与Q1末基本持平。上半年，公司营收和归母净利润增速分别为10.31%和11.15%，全年来，大概率达到公司此前规划的目标营收和利润双10%增长。

地产区域龙头，充分受益省内消费升级，产品结构提升显著

目前甘肃省白酒市场规模约55-60亿元，公司占比达到20%以上，是省内的龙头企业，领先省内第二品牌约10pct。近几年，在甘肃省内的白酒消费升级的趋势下，公司作为区域龙头收益最深，产品结构升级显著。2018H1，公司高档酒（售价100元/500ml以上）销售收入同比增长29.4%，高于中档酒5.19%和低档酒-33.97%的增速，其中，Q2高档酒营收增长达到42.57%，为单季度业绩超预期的最主要因。截止到今年上半年，高档酒营收占比已经达到35.18%，相比去年同期提升5.19pct。

省内重区域稳增长，省外快速扩张

渠道方面，公司上半年省内重区域实现了稳定增长，其中省内东南部市场增速达到了11.87%，兰州周边市场增速达到12.72%。目前省内东南部市场和兰州周边市场分别占到公司总营收的39.25%和27.34%，是公司最重要的销售区域。省外方面，公司积极拓展西北四省（陕西、青海、宁夏、新疆），上半年公司其他地区（主要为省外西北四省）营收增速达到了24.79%，但目前在总营收的占比仍然较低，仅为8.96%，未来仍有较大增长空间。

期间费用率略有下降，毛利率与净利率基本持平

上半年，在销售规模增长的情况下，公司销售费用率和管理费用率同比分别下降了0.64pct和0.90pct，规模效应开始显现。公司销售毛利率62.95%，与去年同期的63.15%基本持平。净利润率19.85%，同比增加0.15pct，变化不大。

盈利预测与估值

公司作为甘肃省内的地产龙头酒企，充分受益于省内消费升级，产品结构提升显著，对未来公司盈利能力的提升将起到重要的促进作用。同时公司在大本营市场稳步增长的同时，也在积极开拓省外市场，未来增长可期。公司第一期员工持股计划的完成以及经销商持股计划的推进，将充分发挥经销商的积极性，并增强员工的凝聚力和公司整体竞争力。我们预计公司2018-2020年营收增速为10.8%、13.2%和15.9%，净利润增速分别为13.7%、16.8%和20.1%，对应的EPS分别为0.79、0.92和1.11元，目标价20.3元，维持增持评级。

风险提示

食品安全的风险、省外市场拓展不及预期、高档酒增速不及预期[【中信建投(601066)、股吧】]
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