中银证券给予金徽酒买入评级

中银国际证券股份有限公司汤玮亮,邓天娇近期对金徽酒进行研究并发布了研究报告《2季度收入稳健增长，利润率承压》，本报告对金徽酒给出买入评级，当前股价为28.63元。

　　金徽酒(603919)　　金徽酒公布22年半年报。22年上半年实现营收12.3亿元，同比增26.1%，净利2.1亿元，同比增13.1%，每股收益0.42元/股。2Q22营收和净利分别为5.2亿元和0.5亿元，营收同比增12.2%，净利同比降34.5%。1H22合同负债2.9亿元，环比1Q22降1.1亿元。疫情扰动下2季度公司收入稳健，业绩端受省外市场开拓影响，短期承压，维持买入评级。　　支撑评级的要点　　疫情扰动下，2季度收入端彰显韧性，百元以上产品收入占比持续提升。（1）分产品来看，2Q22百元以上产品实现营收3.2亿元，同比增15.1%，收入占比61.8%，同比提升1.6pct。30至100元的中档酒2Q22营收1.87亿元，同比增5.6%，收入占比36.5%，同比降2.2pct。公司“大客户运营+深度分销”双轮驱动策略效果显现，百元以上产品持续保持双位数增长，中档产品方面，公司成立星级事业部，同时开展“千乡万村战略”重点布局城乡市场，下沉渠道。此外，疫情对居民消费力有一定影响，甘肃省内有较大的农村和乡镇市场口粮酒需求，金徽酒此前在省内光瓶酒市场有一定基础，公司在省内采取全价格带覆盖策略。（2）区域方面，2Q22省内实现营收4.0亿元，同比增2.7%，2Q22兰州及周边地区实现营收1.5亿元，同比增33.2%。近两年公司重点攻克兰州市场高端商务用酒，我们判断年份系列贡献收入较多。甘肃西部旅游城市较多，受疫情影响2季度营收同比下滑20.6%。2Q22省外市场实现营收1.1亿元，同比增10.8%，收入占比12.3%，预计陕西市场贡献主要收入。目前公司在陕西市场完成布局，2022年推出金奖金徽，定位80-100元，为能量系列做补充，价格带布局逐步完善。（3）经销商方面，1H22公司经销商数量合计701家，其中省内257家，环比1季度减少16家，公司将团购客户出货点归至传统渠道商名下，所以省内经销商数量变化不大。省外444家，环比1季度增加61家，主要与陕西市场新品招商及华东市场招商有关。　　加大投入应对疫情冲击和布局省外市场，短期业绩端承压，2Q22利润率下降。2Q22公司实现净利0.5亿元，同比降34.5%，毛利率58.8%，同比降7.1pct。2Q22公司四项期间费用率为30.3%，同比降2.8pct，其中销售费用率同比降4.8pct,管理费用率同比降0.5pct，研发费用率同比增2.6pct。从公司发展战略来看，华东市场组织架构基本搭建完成，公司近期在内蒙成立品牌运营公司，布局环甘肃市场，我们判断公司短期将加大品牌及渠道投放。　　估值　　公司机制灵活，管理层务实上进。公司作为甘肃地产龙头，省内产品全价格带覆盖，省会市场结构快速升级，省外华东及环甘肃市场布局有序推进。根据中报和最新疫情情况，我们下调此前的盈利预测，预计公司22-23年EPS分别为0.80、1.08、1.40元，同比增24.9%、35.1%、29.8%，金徽酒值得长期战略性看好，维持“买入”评级。　　评级面临的主要风险　　省内销售不及预期，省外拓展受阻。疫情扰动，白酒消费场景缺失。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国海证券薛玉虎研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达85.88%，其预测2022年度归属净利润为盈利4.99亿，根据现价换算的预测PE为29.21。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级6家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为33.09。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，金徽酒（603919）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性较差。财务健康。该股好公司指标3星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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