财报深读⑦从四家酒企年报背后，看懂华润、复兴的“豪饮”战绩

近年来，资本入局白酒行业的步伐愈来愈快，据相关数据统计，2020年至2022年白酒行业的并购大事件达到10余起，资本密集式的加码，正搅动白酒行业“一池春水”。在众多资本蠢蠢欲动之际，华润系和复兴系这两个“财大气粗”的资本界大佬，早已率先尝到了甜果。

5月4日，酒说在《财报深读④中坚力量生变，谁是“赢盈增长明星”？》这篇文章中，从与其他酒企座次、营收、净利增幅的横向对比中，得出了2021年业绩增长排名靠前的四位“赢盈”酒企酒鬼酒、舍得酒业、水井坊、山西汾酒。华润牵手的汾酒和复兴入驻的舍得能成功入围，为资本赋能酒企发展插上了想象的翅膀。此外，在21家上市酒企中，金种子和金徽也与华润和复兴有着战略合作关系，然而业绩却乏善可陈，这两组酒企一前一后形成了鲜明对比。

这样的现象也引发了酒说更进一步思考资本真的具有回春之术吗？资本的加持究竟能给酒企带来多大翻盘机会？又将催动行业如何演进？接下来，透过分析这四家酒企年报，或许能窥见一些端倪。

财报深读（点击标题即可阅读原文）

1.财报深读①谁是2021增长王？谁领跑2022？

2.财报深读②3015.77亿！从三个维度，拆读20家上市酒企

3.财报深读③扩容的百亿后备军，动能有多强？

4.财报深读④中坚力量生变，谁是“赢盈增长明星”？

5.财报深读⑤从茅五剑到茅五N，新时期酒业的“探花之争”

6.财报深读⑥2022年Q1，有人抢跑？

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复星系的“兴”样本舍得向左，金徽向右

2020年，复星阔步闯入白酒赛道，欲寻觅优质标的大干一场，于是将目标一个选在了川酒上，一个锁定在了陕酒上。由此，四川的舍得酒业和陕西的金徽酒，因为共同加入了复星系的大家庭，而被行业寄予更高的期待。

回溯2020年，彼时对整个白酒行业来说，都是极为艰难的一年。然而，在2020年各家年报成绩单出炉后，舍得和金徽酒竟成为了少有的营收、净利均正增长的模范样本。在复兴入驻舍得和金徽的第一年，两家酒企都算交出了一份漂亮的答卷。

时间来到2021年，舍得和金徽的发展速度似乎却已然不再同步。从公布的年报数据看，舍得2021年营收46.69亿元，同增83.30%，净利12.46亿元，同增114.35%；金徽2021年营收17.88亿元，同增3.34%，净利3.25亿元，同增-1.95%。尤其从增幅来看，双方已经拉开较大的差距。

但必须考虑到的一个现实因素，金徽酒2021年表现不尽如人意主要是受到了年底疫情施压的影响，尤其是本该旺季的四季度出现了明显业绩下滑，销售停顿近两个月。假设没有疫情来袭，金徽酒的基本面整体还是向好的。之所以有这样的推论，主要因为从金徽和舍得两家酒企身上，能够清晰看到他们未来发力的方向点。

一是高端化。在复兴入局后，两家酒企的产品结构升级都取得了明显成效。其中，舍得2021年的中高档酒销售达到38.74亿元，占到白酒主业的84%，包括舍得、沱牌天曲等相关产品。金徽酒由以前的中低端改为中高端，逐步形成以金徽28、金徽18、柔和金徽为核心的高端产品系列矩阵，其高档酒营收在2021年同增26.24%，表现也一样亮眼。可以说，高端产品比例的不断提升，是两家酒企借助复兴集团“向上乘长”的关键。

二是全国化的循序渐进。复星系在资本实力和产业布局上，拥有全国性基础，掌握着大消费产业链优势，这为舍得和金徽布局全国化市场提供了强大助力。目前，舍得75%的销售面向了省外，而金徽也欲打开省外市场大门，在复星总部所在地上海设立销售公司，志在开拓华东市场。

除此之外，复兴系的高管团队入主舍得和金徽也为其发展带来了管理赋能。整体而言，在复兴系的背书推动下，舍得和金徽酒有了撬动业绩上行的支点，但客观来说，金徽酒所面临的挑战形势仍要比舍得更为严峻，因为在行业马太效应加剧背景下，留给还未向外走出大步的区域企业的红利窗口在逐渐变小。

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来自华润系的“神助攻”汾酒蝶变，金种子备受关注

2018年2月，山西汾酒发布公告，控股股东汾酒集团与华创鑫睿（香港）有限公司（简称“华创鑫睿”）签署了股份转让协议，标志着华润正式入股汾酒，两家“联姻”给当时的白酒行业发展注入了一股强心剂。

从2018年到2022年，汾酒的业绩跨越行业有目共睹。正如业内所知，汾酒之所以在这四年能够快速兴起，与内部混改密不可分，而在混改的过程中，汾酒走对的关键一步便是引进了华润这样的雄厚战投者。

导入华润资源后，汾酒的改变首先体现在渠道上。华润的庞大渠道网络助力汾酒在省外薄弱市场开发游刃有余，迅速让汾酒在2年时间内，将可控终端扩张到了100万家，为汾酒加码高端、布局全国提供了有力支撑，加速了汾酒的蝶变。还不可忽视的一点是，既是央企又是外企的华润，也促使了汾酒更好地推进国际化战略。

从2021年年报数据看，汾酒在省外市场的占比提升到了59.3%，同比增长49.5%。这足以说明汾酒的全国化布局的营销策略得到有效实施。另外，华润和汾酒的协同效应在营销、战略以及管理层面都有所体现。

2021年9月，华润通过增资方式收购了景芝酒业的全资子公司山东景芝白酒有限公司合计60%的股权，继汾酒之后，华润酒业出手山东龙头酒企景芝，秉着双方共赢的方针原则，华润酒业和景芝以山东极其周边市场为试点，逐步落地业务层面合作，尤其在白酒酿造、分销及推广等方面展开广泛合作，双方优势资源与能力互补嫁接，为百亿景芝注入了加速度。

2022年2月，华润再度饮酒与金种子碰杯，一时又引发行业舆论哗然。为什么华润会选择近几年颓势尽显的金种子？华润能成为金种子的救世主吗？虽然现在答案还无法准确给出，但春江水暖鸭先知，在公告发布后，金种子在股市上的接连涨停强力释放了行业对金种子崛起的期待号。

而根据金种子发布的2021年业绩公告，公司营收12.11亿元，同增16.70%，净利润亏损1.66亿，同比下降339.76%。对于亏损，金种子表示主要原因是白酒产品结构处于调整期，次高端产品销售占比较低，综合销售毛利较低。

其实这份年报成绩单，严格意义上来说还未显现出华润和金种子联合的化学反应，所以不必提前盖棺定论，认为华润和金种子不会有火花产生。在业内人士看来，华润入股，这或是金种子迎来向好之势的拐点。背靠与汾酒有成功合作经验的华润这颗大树，金种子有汾酒样本在先，借助华润的全国渠道资源优势，还是能够提振市场渠道心的，并且在资金、人力资源上，华润无疑能给金种子提供进一步的赋能。只是金种子与金徽酒所处的困境相似，要想恢复品牌元气，金种子还需要等待一段时间。

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业外资本下注酒局，给行业带来哪些新想象？

从以上几家酒企与复兴系、华润系的合作效果看，显然都趋利避害，但这并不意味着资本是万能的。资本的引入对酒企发展而言是锦上添花，而非扭转命运的根本。这背后考验的不仅是业外资本对白酒行业的运营能力，还有对并购对象的管理模式。

而从目前的并购重组案例看，像华润系和复兴系这样有强大实力的资本，他们投选标的更青睐区域龙头酒企或上市公司，这是因为这类企业一般都属于白酒行业的优质资产，其成长性空间明显，能为自身产业带来更高的估值。

有业内人士认为，资本热捧下，有发展前景、基本面较好的区域白酒企业被选中的概率更大，这在无形中加速了行业的集中分化进度，“强者恒强，弱者恒弱”的马太效应将会越发明显。同时这也对区域性的省级品牌提出新的考验，在这种集中度不断提高的当下，区域白酒未来的空间势必受到影响，如果做不到全国化，未来就会很难。

与此同时，近年来，业外资本围猎酱酒的热情也在逐渐高涨，但从去年一场白酒市场秩序监管闭门座谈会开过之后，“分道扬镳”的现实情形就没少出现过。而这某种程度上其实是过滤掉了那些所谓投机性的炒作资本，真正在白酒行业做战略投资的资本，并不会轻易退出。游资退出对于产业来说是好事，有实力和定力跨界进来的产融资本才会给行业带来更多的新变化。

因此，可以肯定的是，业外资本的介入能为白酒带来更高水平的竞争，他们可以为酒企带来更创新化、国际化的视角和先进的运营理念，为酒企发展输出资金、渠道、人才等优势资源，释放企业的潜在价值以获取更高投资回报。在行业高景气延续的时代背景下，资本会持续驱动白酒行业加速竞争，成为酒业发展的重要杠杆。

事实上，无论是华润还是复兴，他们在白酒行业下的这盘棋并未结束，金种子不会是华润在白酒行业布局的最后一步，复兴也同样在寻找下一个合拍者。无论是汾酒还是舍得，华润和复兴一手缔造出来的逆袭样本，向外界宣示了他们在白酒赛道已摸索出了成功经验和门路，更为其它业外资本入局白酒行业提供了可参考的价值意义。

酒业并购潮起潮涌，接下来，华润、复兴又会把触角伸向谁呢？