国金证券给予金徽酒买入评级

2022-03-16国金证券股份有限公司刘宸倩对金徽酒进行研究并发布了研究报告《疫情拖累短期业绩，静待来年需求改善》，本报告对金徽酒给出买入评级，当前股价为27.5元。证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，该研报作者对此股的盈利预测准确度为93.67%，对该股盈利预测较准的分析师团队为方正证券的杨济舟。

　　金徽酒(603919)　　业绩简评　　公司于3月15日发布年报，2021年实现营收17.88亿元，同比+3.34%，归母净利3.25亿元，同比-1.95%。其中21Q4营收4.47亿元，同比-34.74%，归母净利0.82亿元，同比-52.61%，业绩低于预期。　　经营分析　　Q4甘肃、西安疫情反复，中低档动销影响偏重。1）单季度看，Q4甘肃东南部（陇南、天水等）/兰州及周边地区/甘肃中部/甘肃西部/其他地区营收同比-43.8%/-39.6%/+5.6%/-82.8%/-9.7%，系10-11月甘肃兰州、天水等地发生疫情，年底西安疫情反复；Q4高/中/低档营收同比-14.3%/-47.3%/-58%，中低档受疫情影响偏重。2）分产品看，21年高/中/低档收入为10.95/6.51/0.16亿元，同比+26.2%/-19.5%/-43.4%，高档占比从20年的51%提升至62%。21年销量1.38万吨，高档量增24%、价增2%；中档量减20%、价持平；低档量减46%、价增4%。3）分区域看，21年甘肃东南部/兰州及周边/甘肃中部/甘肃西部/其他区域营收4.99/4.72/2.37/1.63/3.92亿元，同比-12.8%/-0.1%/+13.3%/+0.1%/+35.7%，省外占比从20年17%的提升至22%，省外扩张势头延续。　　Q4规模效应大幅削弱，虽有控费但盈利受损。21Q4净利率同比-6.93pct，其中1）毛利率同比-5.77pct，管理费率同比+3.12pct，或因规模效应摊销减弱；2）销售费率同比-2.06pct，主要系疫情之下控制费用投放节奏；3）税金及附加同比+2.42pct，预计缴税节奏扰动（21年同比+0.19pct）。　　省外蓄势待发，22-23年锚定激励目标。公司正加速开拓1）华东21年成立上海、江苏销售公司，开拓复星生态团购+企业定制，年底金徽老窖已开始招商。2）陕西18年导入后渠道认同度已有积淀。3）宁夏、新疆已运作较长时间，选择4-5个地级市做深度开拓。4）内蒙、青海尚处于品牌培育初期。展望22年，12月订货会重启（21Q4末合同负债同比+79%），Q1省内开门红可期，省外或仍受陕西疫情扰动。22年力争实现收入25亿（同比+40%），达成员工持股计划目标。我们认为，公司省内结构升级有望加速演绎，省外期待复星带来的协同效应，建议关注后续需求复苏进度。　　盈利预测　　考虑疫情影响和宏观环境变化，我们对22/23年的盈利预测分别下调6%/5%，并引入24年预测，预计公司22-24年营收增速分别为40%/20%/17%，归母净利增速分别为48%/24%/21%，EPS为0.95/1.18/1.42元，当前股价对应PE为30/24/20X，维持“买入”评级。　　风险提示　　疫情反复风险，市场竞争加剧风险，宏观经济下行风险，食品安全问题。

该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级3家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为36.48。证券之星估值分析工具显示，金徽酒（603919）好公司评级为3星，好价格评级为3星，估值综合评级为3星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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