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【脱水研报】20200609 减水剂行业的明星龙头——苏博特，垒知集团

作者：applehero01
2020-06-10 15:12:46
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推荐理由

减水剂市场规模目前稳定在500亿元规模，每年有3%-5%的稳定增长。但市场分散度高，作为“二超”龙头的苏博特、垒知集团，市场占有率各自5-6%左右。受益于环保、技术提升、集中采购等因素，未来行业集中度将明显提升，利好苏博特、垒知集团。

一、减水剂是什么

二、减水剂的应用领域

三、减水剂市场需求稳健

（一）混凝土总需求稳定

（二）商品混凝土渗透率提升

（三）单方所需减水剂量稳定略升

四、减水剂市场规模达500亿元体量

五、龙头公司

（一）苏博特、垒知集团二超多强

（二）三大因素促使行业集中度提升

正

一、减水剂是什么

减水剂是加入混凝土拌合物后对水泥颗粒有分散作用，能改善其工作性，减少单位用水量，改善混凝土拌合物的流动性；或减少单位水泥用量，节约水泥。

从结构来，减水剂产品分三代以木质素类为代表的第一代普通减水剂、以萘系为代表的第二代高效减水剂和以聚羧酸系为代表的第三代高性能减水剂。第一代木质素类减水剂已经逐渐退出历史舞台；第三代基本完成对第二代的替代，2017年全国聚羧酸系减水剂产量占减水剂总量78%，这一比重在2009年仅为26%。

二、减水剂的应用领域

减水剂下游主要应用于预拌及预制混凝土，其商品混凝土为最主要应用产品，占比在70%以上。

数据来源中国混凝土网，广发证券

这里着重说明一下，商品混凝土是指在专门的混凝土预拌工厂中生产,并作为商品出售的混凝土。而现拌混凝土相当一部分分散于工地，搅拌的混凝土受技术设备的限制，质量不够均匀且会造成大气和噪音污染。

三、减水剂市场需求稳健

（一）混凝土总需求稳定

从减水剂的应用领域来，主要与混凝土总需求有关。站在3-5年的时间来，混凝土总需求将维持现有水平，总体稳定。一方面，我国基础设施建设仍有空间；另一方面，大城市圈的城镇化趋势，伴随而来的土地和人口要素的流动，将有力支撑全国混凝土总需求。

（二）商品混凝土渗透率提升

目前行业内共识，我国预拌混凝土渗透率仅在50%左右，而美法日澳等发达国家普遍在70%-80%以上，国内发展较为领先的江苏，浙江等省份商混渗透率也已经超过70%。

数据来源中国混凝土协会，国泰君安

（三）单方所需减水剂量稳定略升

与河砂相比，大部分机制砂表面粗糙，颗粒具有棱角，形状不规则。机制砂在破碎及粉磨过程中产生了裂隙、空隙或孔洞，吸附了更多的自由水，同时粘聚性增强，因而其扩展度减小，混凝土和易性变差。为了提升其流动性，保持良好的坍落度，需要增加减水剂用量。

另外机制砂含泥粉量高达11.75%，远高于河砂 1.54%的含泥量，从化学角度来，机制砂的 MB 值(亚蓝值)更高，泥质黏土矿物含量高对减水剂吸附力强，稀释了减水剂的减水效能，从而也促进了减水剂使用量的提升。

目前机制砂的渗透率已超80%，提升空间不是很大，因此单方所需减水剂量稳定略有小幅提升。

数据来源中国产业息网

四、减水剂市场规模达500亿元体量

前已经提到，第三代聚羧酸减水剂市占率已达80%。根据中国混凝土网，聚羧酸减水剂从2011年的180万吨增长至2019年1300万吨，年复合增速达 28%；考虑到混凝土预拌/预制化率、减水剂单位用量（机制砂普遍使用）仍有一定提升空间，其未来需求肯定要比水泥好。

2019年聚羧酸系减水剂的规模约1300万吨，按照3000-4000元/吨测算，聚羧酸系减水剂的市场规模约为400~500亿元。

另外2019年工业萘产量133万吨，测算2019年萘系减水剂的规模约170万吨，按照市价测算，萘系减水剂的市场规模约为51~68亿元。

综合来，2019年萘系及聚羧酸系减水剂行业产量约1470万吨，行业规模451~568亿元。

五、龙头公司

（一）苏博特、垒知集团二超多强

从行业格局来，“二超多强”格局已形成，但行业集中度仍然较低。根据2018年中国混凝土网“东科杯”及“奥克杯”评比的外加剂综合十强及聚羧酸系减水剂十强榜单显示，一方面，二超（苏博特和科之杰）规模领先同行甚多（背后是综合竞争力的大幅领先），另一方面行业整体集中度仍较低，苏博特与科之杰（垒知集团子公司）市占率均为5%左右，未来提升空间仍然很大。