【国金地产】建发合诚（603909.SH）首次覆盖

【国金地产】建发合诚（603909.SH）首次覆盖大股东业务协同，业绩高增确定性高
投资逻辑
玫瑰综合性工程技术服务商，具备工程全产业资质。①公司是一家综合性工程技术服务企业，成立于1995年，2016年于A股主板上市。②公司已实现建筑/市政行业甲级资质全覆盖，具备工程全生命周期技术服务的各项资质和能力。③2022年总收入12.6亿元，同比+50%；2022年新签约合同金额29.2亿元，同比+183%，创下历史新高，主要因为建筑施工业务贡献18.3亿元合同金额。
玫瑰国资入主控股带来业务协同，业绩确定性高增长。①2021年，建发国际（2022年销售金额全国第10的国企开发商）全资子公司通过收购和在公开市场增持等方式不断增加公司股权比例，成为第一大股东；截至1Q23，其持有公司股权29.01%，厦门国资委成为公司实控人。②公司于2022年开始新增建筑施工业务，主要承接建发国际的项目。2022年公司与建发国际的关联交易上限25亿元（实际当年合同签约金额18亿元），2023年该上限提升至131亿。根据我们测算，建发国际2023年建安支出约350亿元~400亿元，公司潜在增长空间很大。③我们预计建筑施工业务2023-25年收入为25亿元、74亿元和126亿元，同比+553%、+198%、+70%。
玫瑰勘察设计资质齐全，收入稳健。2018-2021年，勘察设计业务在总收入中的占比在34%以上，为公司第一大收入来源。2022年勘察设计收入3.3亿元，同比增长12.8%，占总收入的26%。2023年1-4月全国固定资产投资中基建投资累计同比+9.8%，公司在勘察设计方面资质齐全，有望受益固定资产投资持续增长。2022年勘察设计业务新签约合同金额4.7亿元，短期收入增长有保障。
玫瑰推出“工程医院”布局存量工程业务，聚焦可持续发展。“工程医院”指的是公司依托自身全产业链覆盖的优势，运用“1+X”模式，重点加强在役工程“疑难急险”病害防治力量，为工程基础设施提供综合性、跨阶段、一体化的工程技术服务。这使得公司在建养并重时代具有先发优势，也有利于后续实现可持续增长。
盈利预测、估值和评级
红包预计2023-25年归母净利润分别为0.7亿元、1.1亿元、1.5亿元，同比增速分别为+24%、+63%和+29%。考虑到公司未来业绩增速高且确定性较强，结合可比公司估值，我们给予公司0.50倍2024年PEG，目标价13.75元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
炸弹工程事故风险；新签约项目不及预期；应收账款减值风险