三个方面入手给晨光股份估值

昨天在个人雪球分享了晨光股份共三期分析，算是基本完成了对公司的画像。晚上回到宿舍继续思索这公司的估值，有了三点比较清晰的想法。正好今天也有球友问及这个问题，索性就再写上一段。聊以慰藉！

一.从股权激励看估值

公司2020年制定了三年股权激励方案，目标是以2019年营业收入、净利润为基数，2022年实现营收增长75%、净利润增长66%。后因疫情影响，公司在2022年调整了股权激励延期考核的方案，同样的考核指标延期至2023年。数据如下

2022年营收达到股权激励目标，但是净利润没有达到目标。公司在2022年10做出股权激励延期公告，完全预判了事实情况。

①从公司2020年股权激励方案判断，管理层对净利润增长预期是18.5%（完整的三个会计年，净利润从10.6增长至17.59）。

②从调整延期判断，以2021年15.2为基数，2个会计年的增长为17.59。年化增长率8%。如果以一个会计年度来看，2022年为12.8，达到2023年17.59，增长率37%。

③拉长四年维度来看，2019年为10.6，2023年17.59，四年年化增长率13.5%。

从以上数据和决策过程判断，管理层开始制定股权激励方案时预期的增长率为18.5%。后因客观原因进行了调整，依据②中数据来判断，一个数值过大，一个数值过小，都不符合管理层预期。但是显然又不能采用四年维度的增长率。客观的讲，管理层是希望公司恢复到2021年的水平，并在此基础恢复增长。

以2021年15.2为基数，实现2023年目标，增长率为16%，即15.2*1.16=17.632。我们以此进行估值2021年每股收益1.645元，预期增长率16%。套用估值公式，股票价值=1.645*（8.5+16）=40.30元。

二．从公司回购分析估值。

2022 年 11 月 8 日，公司首次实施回购股份，2023 年 2 月 23 日完成回购，累计回购公司股份 2,858,043 股，占公司总股本的比例为 0.31%，回购最高价格 55.00 元 /股，回购最低价格 45.70 元/股，回购均价 52.49 元/股，使用资金总额 15，000 万元。公司回购计划中承诺使用不低于1.5亿，不高于3亿回购资金。实际完成回购使用资金为承诺的下限。

结论在管理层看来，45.7元的股价至少是不高估的，至于低估还是合理估值，我个人倾向于合理估值的判断。至少在我看来管理层是这么认为的。

三．从销售渠道给公司估值

以上两点都是基于公司管理层的行为给出的公司估值。下面我们站在投资者的角度从销售渠道给公司估值。

①传统核心业务持续增长至2021年后，出现下降。这是一个很不好的现象。因为公司主要利润来源与此，毛利率维持在33%左右。这一数据需要持续观察，高度关注。

③这是我看不懂公司的第三个问题。按照财报说法“九木杂物社新的五年战略规划的定位是成为晨光品牌和产品升级的桥头堡，和领先的中高端文创杂货零售品牌”。换句人话来说，就是为了品牌塑造，打造了个九木杂物社，盈不盈利不重要。

基于以上三个点，我们在估值时只考虑确定性的部分，即只给“传统核心业务”估值，另外的两块不予考虑。晨光科力普三年的净利润平均值2.5亿，公司三年归母净利润平均值为12.8+15.2+12.6=40.6/3=13.5-2.5=11亿。按照无风险收益率20-25倍的市盈率，公司估值在220-275亿之间。股本9.26亿股，股价24--30元之间。

如果不剔除科力普的利润公司估值在270-337.5亿之间，股价29-36.5之间。

结论股价在40元以上左右，公司没有低估，个人认为在合理区间。坚持价值投资没有明显的便宜就不买入的原则。在36元附近买入观察仓，至于36元以下，那就取决于你自己的安全边际设定啦！

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