晨光股份-603899-公司跟踪报告线下复苏，买入当时

　2023年随着线下消费场景回暖，我们预计晨光传统核心业务有望迎来恢复性增长。2022年受疫情扰动，1-9月公司传统核心业务实现收入约56.5亿元，同比下降6.62%，公司整体净利润同比下降16.28%。我们看到，虽然过去几年经历了疫情和双减的双层影响，但公司在持续夯实传统业务基本盘，而随着今年整体消费环境复苏，我们预计公司线下业务将迎来恢复性增长1）根据公司最新股权激励，目标2023年净利润不低于17.6亿元。2）根据我们的敏感性测算，假设2023年传统核心业务净利率在15.5%-18%之间，2023年传统核心业务收入同比增速区间10%-25%，仅考虑传统核心业务业绩变化，测算对应2023年公司归母净利区间15.42亿元-19.19亿元，同比增速区间19.4%-48.7%。中期来看，公司通过创意化+IP化+研发提升产品附加值，通过对渠道终端的场景化升级、带动产品的消费属性提升，对传统核心业务盈利形成支撑。

  参考美日疫后书写工具行业，我们认为中国文具零售修复趋势值得期待。日本2022年3月日本国内疫情管控放宽，根据欧睿统计，22年日本书写工具零售额同比增长3%，增速为过去5年内年度最高。22年3月后月度商业零售额增速在2021年较高增长基数下仍实现月均3%-4%左右同比增长；另外，尽管22年8月、12月日本再次迎来感染高峰，但月度商业零售额并未受影响。美国2021年上半年美国各州疫情管控基本放宽，消费复苏强劲，根据欧睿统计，美国书写工具零售额同比增21.4%；22年增速回落至6.5%，同时月度办公、文具和礼品零售额同比增速维持在高个位数水平波动。中国根据欧睿统计，22年中国书写工具零售规模为238亿元，同比下降3.9%，相比2021年7.1%的零售额增速增长由正转负。欧睿预计2023年我国书写工具零售规模将达253亿元，同比增长6.4%，参考日本、美国书写工具零售规模的恢复情况，我们认为2023年我国书写工具零售规模回升修复趋势值得期待。

  渠道结构变化疫后文具线下专营渠道有望复苏。渠道份额方面，疫情期间日本、美国书写工具电商占比均提升，放宽后两国线下渠道份额均有不同程度修复。与日本、美国相同的是，中国书写工具线上电商渠道份额在2019-2022年间从13.8%显著提升至24.4%；不同的是，疫情期间中国电商渠道对线下商超卖场渠道的冲击显著大于文具/办公专卖店，专卖店渠道在疫情期间亦表现了较强韧性。我们认为，2023年随着线下消费场景的复苏，书写工具电商渠道份额预计稳中有降，疫情期间仍表现出较强韧性的文具/办公专卖店渠道有望承接线下流量复苏带来的增长。

  盈利预测与投资评级持续看好公司传统核心业务较强的渠道力和产品力，渠道端全国终端覆盖广泛、有望受益线下流量复苏，产品升级+品类扩展驱动产品力精进，办公直销与零售大店业务有望快速发展。预计2022-2024年公司归母净利润分别为12.91亿元、18.23亿元、21.49亿元，分别同比变化-14.9%、+41.2%，+17.9%，目前股价对应23年、24年PE分别为26x、22X，维持“买入”评级。

  风险因素市场竞争风险，原材料价格大幅上涨。