晨光股份2021年报定量分析 之 公司搞钱能力变弱了么？

概述

公司专心于主营业务，利润也都来自于主营业务，净资产的增长完全归功于主业。

产品赚钱能力一般，公司盈利能力强。盈利强的原因是管理层运营能力强，杠杆高且成本低。但要注意的是产品（主营业务）净利润率低，商业模式对确定性的要求高。

由于上海疫情原因，本年读一季度净利润下滑，印证了公司对市场确定性的依赖性。

公司的主要搞钱方式是？

资产结构角度

通过对2021年年报梳理可知，现金类资产占27% ，经营类资产比例55%，投资类资产占比14%。

经营类资产远超过投资类资产比例，说明公司主要把钱用于经营。

净利润构成角度

扣非净利润和主营业务净利润大致相等，说明净利润主要来自经营活动，公司主要资产是经营性资产，说明利润与经营性资产占比匹配。

净利润主要来自经营活动，是靠本业吃饭的公司。

应收票据构成角度

近五年内，2021年和2018年收到应收票据，主要由银行承兑汇票组成，（2021年突然银行承兑汇票大量增加）应收票据主要由银行承兑汇票组成，所以企业市场地位强势，属于卖方市场，产品抢手；销售政策严格。

企业为非金融企业，近五年报表里没有与正常经营规模不匹配的应收票据。公司没有在票据市场当炒家，没有不务正业，投资者可以安心。

打白条占营收比角度

营收同比增长34%，应收账款同比增长10.19%。在营收增长的前提下，2021年应收帐款同比增长占营收同比增长的比例比增加3.56%。可见，应收账款同比增长小于营收同比增长，且占营收同比增长的比例小。

说明公司没有临时放宽用政策，以加大赊销力度求营收增长。可见公司产品服务的市场需求是实实在在的提高，没有弄虚作假，产品变现能力进一步增强。

净利润历史角度

上市以来归母净利润一直为正，不可控因素小，风险低。

净资产增长构成角度

今年主营业务赚的钱在今年净资产增长中的占比达到88.51%，超过标准50%。

净资产（所有者权益合计）的增长，是主要来自于当年的“主营业务利润”。

小结下，公司专心于主营业务，利润也都来自于主营业务，净资产的增长完全归功于主业。

公司搞钱能力强不强？

毛利率角度

晨光2021年毛利率23%，高于齐心、广博的11、12%，低于创源的24%。可见，晨光2021年毛利率高于两家同业公司，稍低于一家同业公司，说明公司盈利能力比同业公司强，毛利率大于小30%。

2020年到2021年晨光股份毛利率变化区间26-23%，下跌幅度为3%小于2020年到2021年齐心、广博、创源毛利率变化区间16-11%、16-12%、35-24%下跌幅度为5、4、11%。可见，同业公司2020-2021年毛利率同比均下跌，而晨光股份跌幅最小，且晨光毛利率比同业公司（除了创源）高出10%。所以，晨光股份盈利能力更强。

晨光近三年平均毛利率25%，高于齐心、广博的14、14%，低于创源的30%。可见，晨光近三年年毛利率高于两家同业公司，稍低于一家同业公司，说明公司盈利能力比同业公司强，毛利率大于小30%。

近五年晨光毛利率趋势较稳定，同业公司为下降趋势。

综上，近五年晨光股份的毛利率变化趋势稳定，说明赚钱能力稳定。2021年毛利率和近三年平均毛利率不符合价值观（毛利率高于30%），说明标的公司产品赚钱能力一般。

净资产收益率角度

2021年晨光股份ROE为27%；齐心、广博、创源ROE为-18、2、1%。可见，2021年，晨光股份的ROE大于15%，大于25%，是好公司也是优秀公司。

晨光股份近三年平均ROE为27%；齐心、广博、创源ROE为-1、-8、9%。可见，近三年，晨光股份的ROE大于15%，大于25%，是好公司也是优秀公司。

晨光股份近五年平均ROE为26%；齐心、广博、创源ROE为2、-13、12%。近五年，晨光股份的ROE大于15%，大于25%，是好公司也是优秀公司。

近五年晨光股份ROE呈稳定不变趋势，齐心、广博、创源呈震荡下降趋势。可见，晨光股份近五年ROE趋势稳定不变，趋势表现优于同业。

综上，晨光股份毛利率小于30%的硬性指标，ROE高于25% 。所以，晨光股份过去一直是一家产品利润率一般，公司盈利能力很强的企业。

小结下，产品赚钱能力一般，公司盈利能力强。

公司搞钱能力强的原因是？

假设净资产相同的前提下，晨光可以创造更多净利润，相意味着公司相比同业公司有某些能给公司带来收入的资源，隐藏在财务报表之下。

通过计算，产品净利润率为7.67%，小于25%；总资产周转率为1.67；杠杆系数为1.71。由此可见，净资产收益率收益率的主要原因为高资产周转率&杠杆的运用，属于沃尔玛&银行模式。是次优选&最差选的结合体，即赚钱寄托于管理层运营能力和高杠杆。

所以，可以推测公司所属市场环境竞争激烈，为了生存，企业需要提供更低成本的产品||服务。商业模式脆弱，对确定性的要求非常高。

“高”净资产收益率的关键因素为管理层运营能力和高杠杆，需关注周转率的改善||恶化可能、杠杠的成本及风险。至今的现实情况是，近五年以来，主存货周转率稳定提高；杠杆成本小，主要由经营性负债构成。

综上，企业优势为管理层运营能力强，杠杆高且成本低。劣势为产品（主营业务）净利润率低，商业模式对确定性的要求高。由于上海疫情原因，本年读一季度净利润下滑，印证了公司对市场确定性的依赖性。

总结

综上所述，公司专心于主营业务，利润也都来自于主营业务，净资产的增长完全归功于主业。

产品赚钱能力一般，公司盈利能力强。盈利强的原因是管理层运营能力强，杠杆高且成本低。但要注意的是产品（主营业务）净利润率低，商业模式对确定性的要求高。

由于上海疫情原因，本年读一季度净利润下滑，印证了公司对市场确定性的依赖性。