首创证券给予晨光股份买入评级

2022-05-07首创证券股份有限公司陈梦,褚远熙对晨光股份进行研究并发布了研究报告《公司简评报告传统业务受疫情影响承压，科力普延续靓丽增长》，本报告对晨光股份给出买入评级，当前股价为47.0元。

　　晨光股份(603899)　　事件公司发布2022年一季报，2022Q1公司实现营业收入42.29亿元，同比+10.93%；实现归母净利润2.76亿元，同比-16.04%，扣非后归母净利润2.56亿元，同比-13.34%。　　点评　　科力普增长靓丽，疫情扰动传统业务增长有所承压。分产品看，2022Q1公司书写工具/学生文具/办公文具/办公直销分别实现营收4.99/7.19/7.30/21.46亿元，分别同比-25.37%/-6.69%/-7.18%/+46.40%。受疫情扰动下物流运输受阻、学生延迟开学、线下客流萎缩等因素影响，公司传统业务增长略有承压，但科力普办公直销经营表现靓丽，驱动公司2022Q1整体营收在去年同期高基数及疫情压力下仍实现同比正增长。　　收入结构拉动毛利率有所下滑，随规模效应释放盈利能力有望改善。分产品看，公司书写工具/学生文具/办公文具/办公直销业务毛利率分别同比+1.29/+1.11/+1.08/-1.20pcts至40.4%/33.42%/29.24%/9.30%，受毛利率较低的办公直销业务收入占比快速提升影响，2022Q1公司整体毛利率同比-2.92pcts至21.71%。期间费用率同比-1.52pcts至13.37%，其中销售费用率-0.67pcpts至8.08%，管理费用率-0.75pcts至5.38%，财务费用率-0.1pcts至-0.09%，综合影响下公司净利率同比-1.9pcts至6.76%。　　新业务稳步开拓，经营现金流受疫情影响短期承压。2022Q1晨光生活馆（含九木杂物社）实现营业收入2.65亿元，同比+9.02%，其中九木杂物社实现营业收入2.43亿元，同比+9.90%。新业务规模在疫情压力下仍实现逆势增长。门店数量方面，截至2022Q1公司共拥有零售大店532家，其中晨光生活馆60家，九木杂物社472家（直营店较2021年末+2家至321家，加盟店较2021年末+7家至151家）。受疫情对传统业务的扰动及营运资金投入增加影响，2022Q1公司实现经营现金流净额0.04亿元,同比-97.45%，后续随疫情影响消退公司现金流有望回暖。　　投资建议疫情压力下公司韧性凸显，新业务有序放量成长动能十足。考虑到当前疫情对公司经营端的影响仍未完全消散，我们小幅下调盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为17.7/21.2/25.4亿元（原预测值18.1/21.4/25.9），对应当前市值PE分别为25/21/17X，维持“买入”评级。　　风险提示疫情反复，新渠道开拓不及预期，新业务发展不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安张心怡研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.74%，其预测2022年度归属净利润为盈利18.68亿，根据现价换算的预测PE为23.38。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有29家机构给出评级，买入评级27家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为71.04。证券之星估值分析工具显示，晨光股份（603899）好公司评级为4星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3.5星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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