首创证券给予晨光股份买入评级

2022-03-29首创证券股份有限公司陈梦,褚远熙对晨光股份进行研究并发布了研究报告《公司简评报告传统核心业务维持稳健，新业务增长表现靓丽》，本报告对晨光股份给出买入评级，当前股价为47.83元。

　　晨光股份(603899)　　事件2021全年实现营业收入176.07亿元，同比+34.02%；实现归母净利润15.18亿元，同比+20.9%，扣非后归母净利润13.5亿元，同比+22.38%。　　点评　　科力普及零售大店业务增长动能强劲，全年经营表现符合预期。分业务来看，全年公司传统核心业务/科力普/零售大店业务分别实现营业收入88.80/77.66/10.54亿元，分别同比+17%/+55%/+61%。科力普及零售大店业务成功接棒传统核心业务成为公司主要增长动能，全年经营表现符合预期。从单季情况来看，公司Q4单季实现营收54.56亿元，同比+18.61%，单季实现归母净利润4.01亿元，同比+16.98%，单季实现扣非后归母净利润3.57亿元，同比+15.35%。　　业务结构变化致使毛利率有所下滑。低毛利率的办公直销业务（毛利率9.37%）收入占比快速提升叠加年内原材料价格上涨等因素，公司全年毛利率同比-2.15pcpts至23.21%。然而，公司费用管控有效，期间费用率同比-0.99pcpts至13.28%，其中，销售费用率-0.46pcpts至7.94%，管理及研发费用率-0.5pcpts至5.3%，财务费用率-0.03pcpts至0.04%，综合影响公司净利率同比-0.94pcpts至8.71%，净利率下滑幅度小于毛利率下滑幅度。　　新业务盈利能力逐渐改善，看好公司盈利能力逐渐回暖。全年公司晨光生活馆业务实现净利润-0.21亿元，亏损幅度较去年同期已显著缩窄。门店数量方面，截至2021年末公司拥有零售大店523家，其中晨光生活馆60家，九木杂物社463家（直营319家，加盟144家）。我们认为随着疫情转好及九木杂物社盈利模型逐渐跑通，晨光科力普规模效应逐步释放并精细化管理注重降本增效，公司盈利能力有望逐步回暖。　　投资建议新业务科力普及九木杂物社增长动能日益强劲，公司远航燃料充足。公司新五年战略开局之年表现优异，传统核心业务延续稳健增长，新业务已顺利接棒成为公司增长主要驱动力，且收购挪威的高端书包品牌贝克曼探索新增长曲线，公司长期增长动能不减。我们维持盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为18.1/21.4/25.9亿元，对应当前市值PE分别为25/22/18X，维持“买入”评级。　　风险提示疫情反复，新渠道开拓不及预期，新业务发展不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安张心怡研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.74%，其预测2021年度归属净利润为盈利15.25亿，根据现价换算的预测PE为29.15。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有22家机构给出评级，买入评级21家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为76.95。证券之星估值分析工具显示，晨光股份（603899）好公司评级为4星，好价格评级为3星，估值综合评级为3.5星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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