聊一聊索菲亚在当前估值下的一些机会

之前听到过这样一个说法你买完房在装修的过程中是家居花的钱多还是家电花的钱多？家电公司都出现了2000-3000亿的上市公司，而家居最大的上市公司市值还不到500亿。他们认为家居未来也应该出现几千亿市值的上市公司，要不然都对不起这么大的家居市场。

有着这种观的人只到了家居市场的体量，却忽视了家居市场的格局，白色家电三强的市场占有率70%，而家居市场的竞争格局却没这么好。行业集中度的提高代表这定价权的提升，同时家电市场有着一定的进入门槛且技术变化不快，所以能够维持这种竞争格局，行业的利润率能够保持稳定。随着空调渗透率的提升，白色家电股票有着价值和成长的双重属性。

家居行业的集中度低很容易让人产生可以提升集中度的错觉，目前的集中度确实有一定的提升空间，但要达到家电那种集中度个人感觉基本不可能。消费者的个性化追求以及时尚潮流的变化，很难让市场集中度提高，定制衣柜橱柜的技术含金量也不高，同业很容易模仿。从整个产业链来家居的上游是五金店下游是房地产，建材行业的一些公司到定制家居这块利润丰厚，行业门槛不高，进入定制行业很容易。

定制家居大品类的延伸以及整合是很多家居公司的选择，比如欧派、索菲亚、好莱客等。欧派品类做的最早最全，规模也最大，好莱客是才开始不久。这个行业之前是因为市场的广阔，有足够空间，这几个公司都发展得很快，从衣柜进入到其他品类似乎也不是那么难。衣柜和橱柜是定制家具行业的核心业务，品类的延伸主要也是依托这个核心业务开展的。三家公司衣柜业务的毛利率在40%左右，规模上相差很大但是毛利率确没有明显差异。

所以就目前的行业格局来家居市场是群雄逐鹿的状态，这个集中度基本是谁也吃不掉谁，长远如果有着新的玩家进入，行业内的公司有可能进一步洗牌。行业内其他公司的的市盈率20-30倍，索菲亚的市盈率才十几倍，这个估值隐含的意思就是被淘汰了，在行业还是胜负未分的阶段，市场预期对于索菲亚来说是过于悲观了，前讨论了家居市场的行业属性，在目前这种行业格局买最便宜的而不应该买最贵的，你也说不好谁能最后胜出。

这个行业新房装修占到一半的业务，具有明显的地产周期属性，今年的房屋竣工数还不错，未来一年的业绩值得期待。今年三季报橱柜和木门都是两位数增长，橱柜基本不亏了。去年三季度高基数，今年三季度同比微增可以接受。扣非负增长主要是销售费用增长，这部分可以理解。去年四季度是业绩拐基数低，按照多年规律和今年三季报反应出来的经营态势，今年四季度同比应该大概率增长还不错。对应目前的绝对估值和行业可比估值，还是有机会的。竣工数的提升带了的业绩提升，很可能让索菲亚的估值修复，估值修复+业绩提升那就是个戴维斯双。

即使对于未来的推演错了，这个估值也还是有一定的安全边际的。