瑞芯微-603893-公司三季报点评报告业绩短期承压，静待旗舰芯片逐步放量

  事件

  瑞芯微发布2022年三季度报告2022年前三季度公司实现营业收入15.70亿元，同比减少23.66%，实现归母净利润2.76亿元，同比减少32.31%，实现扣非后归母净利润1.73亿元，同比减少49.83%。

  投资要点

  ▌研发占比持续提升，库存水平明显增加

  公司遭遇了多年来行业最冷的第三季度，需求处在全年的最低点。一方面，疫情、国际形势等因素造成全球性经济下行，客户购买力和购买意愿下降。另一方面，经济下行的情况下，客户在第三季度普遍进行备货策略调整，优先去库存。单季度来看，2022Q3公司实现营收3.28亿元，同比减少51.60%，环比减少53.01%，实现归母净利润0.04亿元，同比减少97.41%，环比减少98.03%。盈利能力方面，Q3单季度毛利37.04%，环比-1.57pct，前三季度毛利率38.47%，净利率17.58%。费用方面，2022年前三季度公司实现销售、管理、财务费用率分别为1.87%、4.20%、0.15%。研发费用方面，研发费用3.86亿元，研发费用率达24.60%（同比+5.12pct），研发投入占比持续提升。存货方面，公司三季末存货12.81亿元，较去年同期增加8.07亿元，较上季末增加4.53亿元，存货周转天数为245.30天，同比增加172.00天，环比增加90.87天，主要系公司为应对产能紧张增加备货所致。

  ▌积极打造AIoT生态，满足各领域AI化升级需求

  随着AI、IoT、云计算、大数据等技术的快速发展，和在众多产业中的垂直产业落地应用，AI与IoT在实际项目中的融合落地变得越来越多。根据IDC的数据与预测，2019年全球AIoT市场规模达到3808亿美元，预计到2022年超过7500亿美元，2019-2022年复合增长率为28.65%。AIoT产业包含“云、管、边、端、用、服务”板块。公司SoC产品大量应用于端侧，作为设备的大脑，执行AI算法、输入输出、用户交互等功能，是端侧产品的核心部件。

  公司已经成为国内领先的AIoT芯片供应商。近年来，公司大力研发AIoT产品，积极打造AIoT生态，围绕AIoT应用需求，重点研发了人工智能处理、图像及视觉处理、智能语音、光电一体化等核心技术，同时改进优化原有的视频编解码、多屏幕显示等技术，已形成完善的高精度感知、认知、交互的整体解决方案。公司正在向各个领域的AI化升级渗透，在机器视觉、工业应用、汽车应用等市场渗透，满足各个产业AI化升级需求，取得阶段性成果。同时，公司的AIoT芯片满足了消费电子智能化升级需求，可以实现智能语音、智能AI处理等功能，极大提升用户体验并推动行业发展。

  ▌旗舰芯片RK3588各应用端齐发力，有望扩产公司高端芯片份额

  2021年底面世的RK3588，是业内领先的高性能、多场景应用的AIoT芯片。公司制定了RK3588的八大方向，包括ARMPC、平板、高端摄像头、NVR、8K和大屏设备、汽车智能座舱、云服务设备及边缘计算、AR/VR的应用。根据公司中报显示，得益于RK3588优秀的性能表现及完善的Demo演示，公司在上述应用方向上，均取得各细分行业内头部客户的立项，以及众多中小客户的项目，经过半年的研发，部分项目已达到量产阶段，还有众多项目将在2022年第三、四季度量产。受整体需求端低迷的影响，今年最冷的第三季度，客户购买力和购买意愿下降，在第三季度普遍进行备货策略调整，优先去库存，拉低了RK3588的出货预期。但后续随着需求端的释放，RK3588在各个应用场景的逐步落地，实现大规模量产，对公司业绩产生积极影响，彼时将进一步提升公司的行业地位，极大补充公司高端芯片的市场份额，形成新的市场格局和增量的营收。

  ▌盈利预测

  我们认为AIoT赛道开阔，公司产品品类持续扩张，客户积极开拓，看好公司长期发展，预测公司2022-2024年收入分别为23.27、34.7、55.21亿元，EPS分别为1.07、1.8、2.89元，当前股价对应PE分别为71、42、27倍，维持“买入”投资评级。

  ▌风险提示

  行业景气度下行风险、产能扩充进度不及预期风险、行业竞争加剧风险、产品价格波动风险等。