瑞芯微21年中报快评

看中报之前，先谈瑞芯微发展历史。

瑞芯微所处的AIOT行业，实属一个技术进步快，产品迭代快，需要不断更新的快速变化行业，这种行业，特别考验一个公司的研发底蕴与决策者的产品规划和决策应变能力。从瑞芯微的经营历史看，励民所领导的团队从2001年创立以来，陆续抓住复读机、MP3\MP4、平板、智能盒子、手机快充、智能家居、安防、汽车电子等领域，实现了公司的长足发展。如果能抓住一到两个热点算是运气，但连续二十年踩到热点，应该有一些深层的原因，即公司的研发底蕴与决策者的产品规划能力较强。

从最近的一个案例来看，20年中，海思遭遇美国制裁，芯片面临断供。而几乎同时，瑞芯微发布了RV1109和RV1126两款14nm制程的IPC芯片，21年下半年还将发布8nm的RK3588芯片，可用于NVR。在海思芯片短缺，且海思占安防市场60%-70%份额的情况下，公司发布的新品有效承接了海思空出的一部分市场份额。所谓时也？势也？还是运气好？我认为都是，也都不是。公司的这几款芯片研发投入在几年前已开始，当时海思尚如日中天，鲜有竞争对手挑战IPC领域的高端芯片，公司敢于立项并投入研发，充分反应了公司基于自身研发实力的自和针对大的应用领域敢于产品规划的特质。虽然发布时恰逢海思受制，运气不错，但同等运气为何没落在其他竞争对手身上（如北京君正在去年T31发布后，今年再发布带NPU的T40，以填补高端IPC芯片市场），只能说机会总是留给事先有准备的人。

说回中报。

瑞芯微由于芯片下游出货方的多样性，并不分开披露。 我们只能从中报中看到管理层给出的业绩大幅增长的三个原因

1.AIOT设备如智能音箱、扫地机器人、翻译笔的需求增长带动。这一块应该是很坚实的增长，因为AIOT的总盘子就是在逐年不断增长的，瑞芯微作为主要玩家，理应获得增长。同比全志科技等厂商，也都同步增长；

2.去年及今年一季度推出的机器视觉芯片RV11XX、智能应用处理器RK356X等新产品规模化量产，销售良好，进一步扩展公司客户群体和应用场景。这主要就是前文提到的RV11XX系列芯片在安防领域对海思形成了一定替代的原因，同比竞争对手在这一时段的产品规格，瑞芯微的竞争力最佳。从下游方案商和品牌商的反馈来看，替代趋势明显，且从新品投产爬坡等因素考量，可以预计今年下半年乃至明年这部分的快速成长仍将维持；

3.受上游供应商涨价影响，公司提高产品售价，保持基本稳定的毛利率。从中报数据来看，公司从合作关系和长远发展考虑，只是理性的维持毛利率水准不下降，并未如富满电子等大幅提高售价，涸泽而渔。可以预见，在未来芯片产能不紧张之后，公司毛利率亦不会大幅下降，仍能维持过往数年的水准。

从具体的财务数据看，有两点值得特别指出

1.存货周转率从去年中的1.29快速攀升至今年中的3.05，同时，在保持存货总数为3.4亿元的情况下，库存商品总量由1.15亿下降为0.83亿，委托加工物资由2.3亿增长至2.6亿，与营收大幅增长相佐证，确认公司供销两旺；

2.在产能紧缺的大环境下，公司的预付款项由去年同期的0.1亿暴增至1.42亿，其中1.11亿直接付给了单一供应商。从去年的招股书中可看出，历年公司合作的foundry厂按金额排序依次为格芯、中芯国际、台积电，其中台积电营收占比最低。从公司业务来看，目前快速放量的产品大头是RV11XX系列的14nm制程产品，FINFET工艺产能业界排序为台积电、格芯、中芯国际，其中格芯和中芯国际FINFET产能较小，且和瑞芯微一直保持紧密合作，瑞芯微是其大客户，预付款锁定这两家产能的可能性较小。反观台积电，瑞芯微过往在台积电投产较少，而台积电的先进制程工艺产能业界遥遥领先，因此，预付给台积电锁定产能的可能性最大。联系业界最新的资讯，台积电的确在收取到客户的预付款后方能保证未来产能供给的消息，应该说相对比较吻合；

从目前公司总的经营趋势来看，在AIOT这个大赛道，公司技术和市占率业界领先，将能充分受益新的增量市场。在安防领域这个具体的细分赛道来看，公司在前端的高端IPC领域对原海思方案形成有效替代，在后端的NVR领域，高端旗舰RK3588量产后从竞品规格来看，竞争格局优异，海思方案替代可能性高，且前后端配套将更能促进产品销量。安防领域约100亿产值空间，是在AIOT大赛道当中最具价值量的细分赛道，瑞芯微目前已经形成了良好的卡位，未来营收和利润的进一步爆发值得期待。

当前公司市值约540亿，今明两年预计净利按照本人测算约为6.5和12亿。前瞻PE分别为83和45倍，赔率并不突出，但概率较高。适合进一步持有跟踪，并不适合建仓买入。

PS本人持有瑞芯微，屁股决定脑袋。