1一周“主题说”：央企改革ETF释放了什么信号？1

1一周“主题说”：央企改革ETF释放了什么信号？

1、事件：根据 新华网(603888,股吧) ，6月14日，华夏、博时、银华三家公司首批获得央企结构调整ETF和联接基金资格，共享央企改革红利。

3、以史为鉴：上海国企改革ETF先试先行。 主要特征包括超额收益率、分红、净值走势、持有人结构等方面。

4、主题策略层面，我们认为，此次央企结构调整ETF金融创新主要原因在于近年来央企改革带来的业绩边际改善，18年下半年建议重点关注央企改革三大纵深方向：1)央企国有资本投资、运营公司平台。 上市平台、金控平台、股权基金等资本运作加快； 2)央企混合所有制改革。 引入多元化资本后积极优化公司治理，目前重点依然是电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工七大垄断领域； 3)央企重组及整合资源。 周期性产业与战略性产业布局并重，重点关注装备制造、煤炭、电力、通信、化工、生态环境保护、共用技术平台等领域。

引言

事件：根据新华网，6月14日，华夏、博时、银华三家公司首批获得央企结构调整ETF和联接基金资格。 我们认为，央企改革EFT发行主要有以下目的：1)盘活上市央企，吸引多元化资本深化央企改革； 2)扩充以央企改革为投资主题的指数基金产品，让投资者共享改革红利； 3)央企先行，为未来地方国企改革ETF全面铺开提供示范经验。

央企改革ETF跟踪标的确定为中证央企结构调整指数，特征如下：1)近6成胜率跑赢上证综指； 2)工业、信息技术、公用事业占比63.85%，偏向战略新兴产业； 3)成分股盈利性边际改善显著。

上海国企改革ETF成功经验借鉴：1)以沪深300为比较基准，近1年超额收益率为1.34%； 2)2017年期间有两次分红； 3)复权净值走势仍非常稳定； 4)机构投资者绝对主导且逐步扩大。

主题策略层面，我们认为，此次央企结构调整ETF金融创新主要原因在于近年来央企改革带来的业绩边际改善，18年下半年建议重点关注央企改革三大纵深方向：1)央企国有资本投资、运营公司平台。 上市平台、金控平台、股权基金等资本运作加快； 2)央企混合所有制改革。 引入多元化资本后积极优化公司治理，目前重点依然是电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工七大垄断领域； 3)央企重组及整合资源。 周期性产业与战略性产业布局并重，重点关注装备制造、煤炭、电力、通信、化工、生态环境保护、共用技术平台等领域。

1.1 首只央企结构调整ETF获批，共享央企改革红利

根据新华网，6月14日，华夏、博时、银华三家公司首批获得央企结构调整ETF和联接基金资格，华夏、博时央企结构调整ETF将于上交所挂牌交易，银华央企结构调整ETF将于深交所挂牌交易。 我们认为，该指数基金是我国全面深化落实央企改革的重要金融举措，主要有以下目的：1)盘活近14万亿市值上市央企，吸引多元化资本进一步助力央企改革； 2)扩充以央企改革为投资主题的指数基金产品，让投资者共享改革红利，参照上海国企改革ETF先例，近1年超额收益率可以达到1.34%； 3)央企先行，为未来地方国企改革ETF全面铺开提供示范经验。

何谓ETF和联接基金？ETF即“交易型开放式指数基金”，是以追踪某“目标指数”走势为投资目标； ETF联接基金是投资标的为ETF基金的基金(一般以不低于90%的仓位投资于该标的ETF基金)。 ETF属于开放式基金的特殊品种，兼具封闭式基金、开放式基金的两种交易方式：投资者可以申购或赎回，也可以在二级市场上买卖基金份额。 与封闭、开放式基金相比，ETF有资产透明、多元化配置、跟踪误差小、费用低廉等优势。 根据Wind，截至2017年底，国内ETF产品共131只(剔除货币型)，资产规模2207亿元，同比增长7.9%，种类包括股票ETF、债券ETF、商品ETF(黄金ETF)等，其中股票ETF占资产规模的88%。

此次央企结构调整指数基金跟踪标的确定为中证央企结构调整指数(代码为000860.CSI，于2018年3月26日正式发布)，指数编制以国务院国资委管辖的约300家央企控股上市公司为待选样本，定性定量结合，选取较具代表性的100只企业股票加权计算构成指数。 我们认为，中证央企结构调整指数成分股战略新兴产业为主、盈利边际改善等结构性特征对于央企改革ETF投资具有重要参考价值：

行情特征：1)自3月26日推出以来，近6成胜率跑赢上证综指； 2)换手率目前较低，在20%左右，稍弱于上证综指。

行业特征：样本公司中工业、信息技术、公用事业占据63.85%的权重，偏向战略新兴产业，与央企结构调整方向契合度较高。

业绩特征：1)从ROE来看，国企调整成分股加权算术平均ROE近五年始终领先于市场平均水平，2017年高出全部A股6.31%； 2)从营收增速来看，国企调整成分股虽近几年落后于大盘，但剪刀差逐渐缩小； 3)从利润端增速来看，2017国企盈利边际改善显著，首次超越A股归母净利增速近4pct，同比增长22.10%。

1.2 以史为鉴：上海国企改革ETF先试先行

我国目前国企改革相关基金初具规模，根据Wind，国企改革概念相关主题基金有44只，总规模达392亿元，其中，ETF类型国改基金以汇添富中证上海国企ETF先试先行：上海国企ETF成立于2016年7月，首募规模达152.2亿，是2016年国内首发规模最大的权益类产品，8月中证上海国企联接基金发行，资产净值的90%以上投资于上海国企ETF。 截止到目前，上海国企ETF基金规模合计94亿元，在投资同类排名11/574。

上海国企ETF跟踪中证上海国企指数(950096.CSI)，该指数以上海市(含区县)70家国有企业上市公司为待选样本，结合市值、国资持股比例、分红比率、市场预期等情况进行选样并加权。 上海国企ETF发行近2年以来，充分享受上海国企改革带来的制度红利，主要特征如下：

超额收益率：以沪深300为比较基准，近1年超额收益率为1.34%，近6个月超额收益率为0.32%，成立以来超额收益率为0.21%。

分红：自推出以来，2017年期间有两次分红。 7月27日单位分红0.02元，10月10日，单位分红0.01元。 年度利润分配合计3.59亿元，占2017年净利润的78.74%。

净值走势：即使上市时正逢2016年A股市场大幅下跌，复权净值走势仍非常稳定。 截止到18年5月份底，复权单位净值0.9397，呈现反弹迹象。

持有人结构：机构投资者占据绝对主导且逐步扩大，从2016年占比98.14%到2017年年底的98.97%； 前十大机构持有者上海国企扎堆，上海国盛集团为第一大股东，持有比例20.64%。

上海国企ETF全面覆盖了上海优质国企改革受益标的，超额收益较为显著，投资者共享改革红利同时以金融创新进一步深化地方国企改革，形成了较强的示范作用。

1.3 央企改革红利初现，向三大纵深方向迈进

与上海国企ETF相比，央企结构调整ETF覆盖范围更广、行业迎合战略新兴产业转型方向、企业盈利性更具潜力。 我们认为，与上海国企ETF类似，当前时点。 推出央企结构调整ETF金融创新主要源自于央企业绩边际改善，主要体现在以下几点：1)营收端，18年Q1营业收入6.40万亿元，较上年同期增加0.4万亿元，累计同比8.70%； 2)盈利端，18年Q1规模净利润合计3770.60亿元，较上年同期增加650.6亿元，累计同比20.90%。

央企结构调整ETF意味着让投资者与央企共享改革红利，2018年下半年央企改革试点将向纵深继续加速迈进，我们认为主要方向如下：

央企国有资本投资、运营公司平台：上市平台、金控平台、股权基金等资本运作加快。 2018年两会政府工作报告曾提出“深化国有资本投资、运营公司等改革试点，赋予更多自主权。 ”截止今年5月份，国有资本投资公司试点企业包括中粮集团等7家央企，国有资本运营公司试点包括中国诚通、中国国新2家。 以优化国有资本布局结构和保值增值为目标，国有资本投资、运营公司开展资本运作主要路径如下：1)充分利用现有上市平台进行产融整合，如国投集团； 2)打造金控平台，如中粮集团以中粮信托为主要金控平台； 3)股权投资基金运作，如中国国新成立中国国有资本风险投资基金股份有限公司，基金总规模按2000亿元设计，首期规模1000亿元。

央企混合所有制改革：引入多元化资本后积极优化公司治理。 根据6月12日国资委官网披露的三批央企混改试点进展：1)前两批共19家央企参与试点，目前7户已经完成引入战略投资者、重组上市、新设公司等工作，引入各类投资者40多家、资本超过900亿元； 2)2017年底新确定了第三批试点企业，包括10户中央企业，目前企业正在制定实施方案。 央企混改以鼓励引入非公有、集体、外资等多元化资本为主要途径，通过转变公司治理模式，实现提质增效目的，目前依然重点是电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工七大垄断领域。

央企重组及整合资源：周期性产业与战略性产业布局并重。 根据4月21日国资委研究中心发布《2018中国国企国资改革发展报告》，提出：1)2018年将稳步推进装备制造、煤炭、电力、通信、化工等领域中央企业战略性重组； 2)加强对重要性前瞻性战略性产业，生态环境保护、共用技术平台等重要行业和关键领域的重组并购。 目前我国央企总数为97家，未来有望充分利用国有资本投资、运营平台通过重组和整合资源实现结构化升级。

1.4 主题策略：重点关注央企改革三大纵深方向

根据新华网，6月14日，华夏、博时、银华三家公司首批获得央企结构调整ETF和联接基金资格。 我们认为，央企改革EFT发行主要有以下目的：1)盘活上市央企，吸引多元化资本深化央企改革； 2)扩充以央企改革为投资主题的指数基金产品，让投资者共享改革红利； 3)央企先行，为未来地方国企改革ETF全面铺开提供示范经验。

央企改革ETF跟踪标的确定为中证央企结构调整指数，特征如下：1)近6成胜率跑赢上证综指； 2)工业、信息技术、公用事业占比63.85%，偏向战略新兴产业； 3)成分股盈利性边际改善显著。

上海国企改革ETF成功经验借鉴：1)以沪深300为比较基准，近1年超额收益率为1.34%； 2)2017年期间有两次分红； 3)复权净值走势仍非常稳定； 4)机构投资者绝对主导且逐步扩大。

主题策略层面，我们认为，此次央企结构调整ETF金融创新主要原因在于近年来央企改革带来的业绩边际改善，18年下半年建议重点关注央企改革三大纵深方向：

主线一：央企国有资本投资、运营公司平台。 以优化国有资本布局结构和保值增值为目标，上市平台、金控平台、股权基金等资本运作加快。

主线二：央企混合所有制改革。 央企混改以鼓励引入非公有、集体、外资等多元化资本为主要途径，通过转变公司治理模式，实现提质增效目的，目前依然重点是电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工七大垄断领域。

主线三：央企重组及整合资源。 周期性产业与战略性产业布局并重，重点关注装备制造、煤炭、电力、通信、化工、生态环境保护、共用技术平台等领域。

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