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作为国内规模领先的药品零售连锁企业，老百姓大药房的门店数达4579 家。但随着医改政策的持续推进，这家企业的并购却从“疯狂”开始变得谨慎起来，此时二股东又打算陆续清仓减持，这究竟是出于何种考虑呢

”

《投资者网》向劲静

曾几何时，老百姓大药房连锁股份有限公司（以下简称“老百姓”，603883.SH）在扩张方面可谓“骁勇善战”、“越战越勇”。借此推进战略，在短短几年时间内，老百姓大药房的营业收入拿下上市连锁药店的“头把交椅”。

可如今，老百姓董事长谢子龙的一句“不敢有半闪失”，折射出连锁药店行业当下面临的困境，同时也引起市场的关注与质疑，老百姓到底怎么了？

并购不能停不能有闪失

老百姓成立于2005年，于2015年4月23日在上交所上市。上市前，老百姓的业绩一直都是中规中矩，其净利润长期处于2亿元左右。上市后，公司便开启“一路狂奔”模式，在全国各地并购药店。过去几年的老百姓，不是开新店，就是在并购门店的路上。

自上市以来，老百姓的营业收入从2015年的45.7亿元到2016年的61亿元，再到2018年的95亿元，营业收入的增速连续三年保持在20%-40%之间。在受到电商冲之下，老百姓还能保持如此高速的增长，实属罕见。

这背后有着怎样的“秘诀”？答案就是“并购不能停”。

老百姓大药房从成立以来到现在，从一家单体医药超市起步，扩展到全国21个省、自治区和直辖市共计4579家门店（其中直营门店3673家、加盟门店906家）的连锁药店上市公司。要知道，在老百姓2014年年底的数据为，全国15个省、自治区和直辖市共计999家门店。四年半时间，总共新增了3580家门店，其中大部分都是靠并购所得。

再老百姓的业绩，今年上半年的营业收入为55亿元，同比增长25%；净利润为3.2亿元，同比增长22%。对于业绩增长，老百姓也表示主要系有可比门店内生增长及新开、收购等新增门店的贡献。

可令人想不到的是，到了2019年，老百姓的董事长谢子龙在西普会上说：“行业的疯狂并购为什么停下来了？一是估值太高；二是未来不确定性太多。我们公司最近有几个并购案子给我，都被我否定了，一方面，并购标的还是按照大盘5300的估值跟我谈，这我肯定做不到；另一方面，行业现在有太多不确定性，一旦有不利的政策出现，有可能会导致巨大损失，加上药品零售行业又是一个毛利率非常低的行业，我们现在不敢有半闪失。”

从“并购不能停”到“不敢有半闪失”，老百姓面对大肆扩展为何变得如此谨慎？因为在这大肆扩展的背后，给老百姓带来的还有短期负债的增长和商誉减值。

其实，商誉减值也一直被业内人士视为老百姓大药房的潜在风险之一。根据2018年年报数据显示，老百姓的股权和业务收购导致报告期内新增商誉4.66亿元，于2018年12月31日累计形成商誉19.87亿元，当年老百姓大药房利润为4.35亿元，比同期新增商誉少3100万元左右，而老百姓大药房近四年的总计利润则为13.44亿元。不难出，如果发生商誉减值，老百姓大药房近几年获得的利润，就可能会被全部“吞掉”。

此外，还有负债问题。根据2018年数据显示，老百姓的负债为51.15亿元，比上年年末35.97亿元增加42.18%。一般来说，一个公司的资产负债比率合理区间为40%-60%之间，而老百姓大药房近年资产负债比率已经两次超过60%，高于合理区间。

二股东套现50亿“清仓”离场

就在此前，老百姓发布公告称，公司第二大股东泽星投资拟减持公司股份，最高将实现清仓。据公告显示，泽星投资持股29.78％，且持股来源为首次公开发行股票并上市前已发行的股份。

据老百姓在2019年4月发布的今年一季报显示，泽星投资合计持有老百姓股票8533.87万股，为公司第二大股东，仅次于其控股股东老百姓医药集团有限公司。本次泽星投资拟减持的股份，就是其所持老百姓所有股份。

这就是说，泽星投资或将实现“清仓”。截至7月23日收盘，老百姓股价报收于59元/股，按照泽星投资减持股份上限估算，其此次清仓套现存在超过50亿元的可能。

实际上，这已经不是泽星投资第一次减持，泽星投资此前在2018年7月25日至11月19日期间，曾以每股59元至78.47元的价格累计减持750.2万股股份，占公司总股本的2.63%。若以期间内老百姓股票交易均价61.43元/股计算，本次泽星投资共套现约4.61亿元。

尽管老百姓表示，减持计划实施不会对公司治理结构、股权结构及持续性经营产生重大影响，也不会导致上市公司控制权发生变更。但针对当前老百姓由于疯狂并购带来的“后遗症”，公司又该如何应对？在药店市场的饱和与医药零售产业增长率持续放缓的情况下，未来的公司发展又该走向何处？《投资者网》将继续予以关注。（思维财经出品）■

（本内容仅供参考，不构成投资建议，市场有风险，投资须谨慎）

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