餐饮界的“扛把子”海底捞（6862.HK），香港上市诚意何在？

摘要： 没错，那家会美甲、送零食，还总担心你一个人吃火锅太悲惨的海底捞，周三就要在香港上市了！你准备好了吗？

俗话说民以食为天，老百姓花在吃上的钱可不含糊！

中国餐饮服务市场的总收入一直保持10%以上的复合年增长速度，从2013年的2.6万亿人民币增长至2017年的3.9万亿人民币。而火锅可以说是中式餐饮中最最最重要的市场，吃火锅不分一年四季，且火锅爱好人群有增无减，火锅营业额妥妥的占据全国餐饮总量22%的市场份额。2013年火锅餐厅市场总收入是2813亿人民币，到2017年就已经增加至4362亿人民币，增速达11.6%。放眼展望，保守估计未来五年我国火锅市场仍将保持10%以上的增速增长，为中式餐饮中增长最快的分部。

餐饮界的扛把子  港股首个大型餐饮服务IPO

海底捞于1994年在四川成立，是一家以经营川味火锅为主，融汇各地火锅特色于一体的大型直营连锁企业，是火锅界的佼佼者和领军人物。海底捞招股书显示，主营收入来于餐厅经营，占比达到97.4%。海底捞作为在2015-2017年间收入规模稳坐中国中式餐饮市场以及火锅餐饮市场的冠军宝座。2017年，海底捞总营收为106.37亿元，较上年同期的78.08亿元，增长了36%；净利润11.94亿元，较上年同期的9.78亿元，增长了22%。按照2017年营收情况计算，海底捞在我国火锅餐饮市场占据约2.2%份额。海底捞已成为中国国内首家营收超百亿的餐饮企业。

今年8月30日，海底捞正式通过港交所的聆讯，获得了港交所对其上市的首肯。海底捞已获3.75亿美元基石投资，基石投资者包括高瓴资本、景林、摩根士丹利投资管理、雪湖、WardFerry5家投资机构，认购金额占IPO发行规模的40%。海底捞将于9月26日，于港交所上市，IPO定价区间为每股14.8-17.8港元。

数据来源：公司公告

海底捞门店近年激进增长  大肆扩张隐忧浮现

在海底捞成立的前20年，总共开出了76家店，平均每年开店不到4家，而国内据海底捞9月3日更新的招股书，海底捞全球餐厅网络由2015年年初的112间增至2017年年底的273间，而其中在国外有新加坡4家、美国洛杉矶1家、韩国首尔2家和日本东京1家直营餐厅。2015年海底捞增开门店36家，2016年增开32家，2017年其新增门店则猛蹿到98家，而截至2018年9月3日，海底捞共拥有餐厅数363间，也就是说，在约9个月内，海底捞新开了90家餐厅。扩张的速度令人瞠目结舌，同时也必然为其带来隐忧，门面迅速扩张很可能会削弱公司的同店销售表现。此外，店面迅猛增加管理存有漏洞，就极其容易发生食品安全问题。海底捞近期在食品卫生与安全上频遭诟病，仅今年7月海底捞15家门店出现食物过期、发现老鼠、工作人员操作不规范等问题。由此来，或许是步伐走得过快导致。

数据来源：海底捞招股说明书

火锅江湖：海底捞 VS 呷哺呷哺

从店铺全国分布来，海底捞覆盖面积广一些，而呷哺呷哺目前绝大部分餐厅位于京津冀、东北地区，以北京为中心发散。二者皆始于重城市，海底捞向三四线下沉，呷哺一二线继续发力：海底捞从一二线城市向三四线城市下沉，区域分布更加均匀。

数据来源：海底捞招股说明书、呷哺呷哺公司公告

从营收来， 2017年海底捞营收106亿，净利润11.94亿元，三倍于是呷哺呷哺的净利率。而海底捞同店销售额增幅达14%，从中说明海底捞店铺营收能够保持稳健增长。从经营效率，海底捞可实现5次翻台/天，比快餐型的呷哺呷哺还更胜一筹。即使是新店的翻台率也高达4.6，说明新店能够在较短时间内快速成长、迅速盈利。从租金成本来，海底捞低至4%（呷哺呷哺的12%已经是行业优秀水平），这稀释了它在其他方面（例如人工成本）的支出。低租金成本主要是由于海底捞的高人气，为其带来了巨大的租金让利（购物往往以低廉的租金，吸引入驻）。

数据来源：海底捞招股说明书、呷哺呷哺公司公告

但好公司不等于好股票 高估值阴影笼罩

海底捞在各项关键指标上全方位吊打直接竞争对手呷哺呷哺。通过对比分析，无论从单店营收、服务质量、管理机制、运营销量、扩张效果等方面来，海底捞都是那个更佳的。

往往好公司自然值得高于同业的估值，餐饮行业平均估值仅16倍，像海底捞直接竞争者呷哺呷哺的合理估值是25倍PE，而根据海底捞自身经营情况和财务情况对应合理估值大概在30-35倍PE之间。根据海底捞IPO定价最低57倍的估值，那是得有多优秀？考虑当前市场行情惨淡，公司再优秀是不是估值也应该在一个合理区间？海底捞IPO股价估值上对投资者并没有展现出其服务态度上同等的诚意。

再从概率角度来，2018年从计入周四上市新股来，港股中资股上市首日破发数量已达15只，占比39.47%。年内录得破发的中资股数量更达31只，占比81.58%。那么由此判断海底捞有八成破发可能。

本作者 红色蒲公英

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