【广证恒生医药】金域医学（603882）-评报告-年报及一季报增长显著提速，第三方诊断龙头成长拐

证券研究报告

事件

2019年4月26日，公司发布2018年年度报告及2019年第一季度报告：全年实现营收45.25亿元，同比增长19.35%；实现归母净利润2.33亿元，同比增长23.77%；其中2018年Q4实现营业收入12.08亿元，同比增长21.78%；实现归母净利润6900万元，同比增长68.50%；2019年Q1实现营业收入11.64亿元，同比增长26.74%；实现归母净利润4235万元，同比增长349.22%。

评

   营收和利润增长明显提速，业绩拐得到验证：

医学诊断服务收入快速提升，整体营收增长逐季提速：公司2018年Q1、Q2、Q3、Q4和2019年Q1营收同比增长分别为14.62%、19.91%、20.15%、21.78%、26.74%。从利润端来，2018年Q4和2019年Q1归母净利润同比增速分别为68.50%和349.22%，显著高于2018年前三季度单季度利润增速33.30%、12.38%、7.69%，业绩拐得到验证。

“营销改革+规模效应”推动公司销售费用率下降1.27pct至15.50%，管理费用率下降0.93pct至16.19%，净利率有望逐步提升：

2018年销售费用率为15.50%，较去年同期下降1.27pct；管理费用率（含研发费用）为16.19%，较去年同期下降0.93pct。我们认为费用率下降主要源于：1）公司积极推动营销组织架构变革，强化精细化管理能力、提升销售效率。2）业务规模扩大，规模效应显现。由于合作共建实验室业务占比提升，2018年公司毛利率为38.83%，同比下降2.13pct；但由于费用控制良好，净利率为5.64%，同比上升0.15pct。我们认为随着旗下实验室的不断发展与成熟、规模效应显现降低期间费用率、高端特检项目占比提升，我们认为未来净利率有望逐步提升。

国内独立医学实验室龙头企业，逐渐完善全国四级服务网络：

公司是国内ICL龙头，提供超2600项检验项目、国内领先；在全国32个省市建立了37家中心实验室；并广泛建立区域中心实验室、快速反应实验室，为超过2.2万家医疗客户提供医学检验及病理诊断服务，2018年揽收标本超6000万份。公司坚守医检主航道，打造特色项目的核心竞争力：1）成立了全国最大的病理医生集团，拥有近600名国内外病理医生；年病理标本总量超1000万例，其中组织活检近200万例，承接全国“两癌”普项目标本总计超2500万例。2）临床质谱检测中心在国内首屈一指，2018年检测标本量达300余万例，新开发检验项目15项；并与国际巨头QUEST及Thermo Fisher公司密切合作，引进高分辨质谱检测平台。3）持续深耕基因诊断领域，并与NIPT之父卢煜明教授和Illumina在NIPT和NGS方面开展合作。

盈利预测与估值

根据公司现有业务及年报、一季报增长情况，我们上调公司19-20年盈利预测，测算公司19-21年EPS分别为0.67、0.87、1.15元（本19/20年的EPS为0.62/0.78），对应44、34、26倍PE，维持“强烈推荐”评级

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风险提示

行业监管政策变动风险；运营管理的风险；质量控制风险；市场竞争风险；检验项目价格下降风险。

附录：公司财务预测表

广证恒生：

地址：广州市天河区珠江西路5号广州国际金融中心4楼

电话：020-88836132，020-88836133

邮编：510623

股票评级标准：

强烈推荐：6个月内相对强于市场表现15%以上；

谨慎推荐：6个月内相对强于市场表现5%—15%；

中性：6个月内相对市场表现在-5%—5%之间波动；

回避：6个月内相对弱于市场表现5%以上。

分析师承诺：

本报告作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰、准确地反映了作者的研究观。在作者所知情的范围内，公司与所评价或推荐的证券不存在利害关系。

重要声明及风险提示：

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