迈克生物、金域医学、迪安诊断一些随想

MARK一下IVD ICL行业

关注到这个行业是从迪安诊断开始的，被增速吸引，当然也被高估值吓在门外。18年三季度邱国鹭的访谈，提到了迈克生物、【金域医学(603882)、股吧】，这个其实也是相关行业的公司，按照他数月亮的理论，这些个公司就是行业的胜出者么？那为什么迪安诊断他们没有选呢？这个行业到底好不好，前景多大？在全行业roe差不多都15%的情况下，是什么让他们对这个行业如此乐观？ 其实从roe来，行业roe也就是15%水平，但是行业负债率基本都高，都是50%以上，且现金流真的真的不好。按说低roe值，中等杠杆，现金吞噬型公司真的在生意模式上，是吸引力缺缺的，他们中的是什么？何况作为流通商，本质上护城河也不那么宽。国药股份这些医药商业巨头不也在拓展IVD业务么？

在我肤浅的认知来，IVD行业大部分公司主要还是销售为主，是个渠道商（迈克是自主生产为主兼集采服务，说是集采，也就是多了个集合报价选取最低价组合的功能，依然还是渠道），ICL则是医院检验科外包或者部分外包（在我来，就是类似环保ppp）。在我来，都是给医院打工的，不是一个直接面对消费者的行业。靠一次性大量垫资，获得数年稳定现金流，二道贩子本身能拿到的毛利是不高的，而且未来可能会降低（极大可能，想想药品0加成之后，医院对检费的收取是多么恶劣，从省钱和便民角度而言，未来可能的检验次数和毛利都可能被政策限制，也就是说未来动不动血之类的种种，可能有所改善，那么近年的毛利什么的基本就算是高）。那么存量这一块能挣到的钱，实际是可能降低的，那增量呢？成长性呢？

IVD行业过去都在并购，我们行业增速就知道，其实算是增速的高，以后呢，再指望这样的成长速度是不现实的。ICL可能有一定的，但核心还是要等行业不那么挣钱，毛利不那么高，政策收紧以后，才有快速扩张的契机。不然，谁把赚钱的业务外包给你做，有病病么？想想药房外包就知道了，啥时候是放量的契机，一定不是检验科是挣钱机器的时候。所以，在我来，未来数年，成长性可能都一般化，而且行业有个降价的大雷没走完。

国外渗透率是国内10倍的这个问题上，我还是倾向于，国内医疗机构不同于国外。短期来，政策背景，以及医院自身意愿并不具备渗透率提升的可能。不能简单对比，但是可以关注，如果未来行业发生变化，这里很可能是出价格弹性的地方。要弹簧压得多狠，或者低迷得有多久。

如果非要说他们什么时候算低估水平，ICL不好说，但是金域医学现在的估值水平高，是都得出来的。IVD渠道商的话，我觉得，至少估值水平向【国药股份(600511)、股吧】齐才算低估了。（完）