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为什么说第三方医学检验(迪安诊断等)正面临激烈竞争?

  • 作者:hhgfvv
  • 2018-12-27 12:17:42
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    自我在雪球评【迪安诊断(300244)股吧】所处行业面临激烈竞争后,质疑声音不断。兹将我们整理的数据及主要观分享如下。  

    1、近几年全国独立医学实验室飞速增长

    由于进入壁垒不高,2017年全国独立实验室近800家,较2016年增长60%以上,全行业竞争加剧。

    2、两大巨头毛利率节节败退

    【金域医学(603882)股吧】主要业务是医学检验,毛利率由2014年的45.4%下滑到2018年前三季度的39%,下滑6.4个百分。

    迪安诊断毛利率由2014年的36.5%下降到2018年的33.6%,下降约3个百分。表面上,迪安下降幅度似乎远小于金域。但是,分项拆分,其检验业务毛利率由2014年的47.3%,下滑到2018年上半年的40.1%,下降7.2个百分!而同期产品代理毛利率由18.6%提升到29%。产品销售毛利率的提升,延缓了整体毛利率下滑幅度。

    3、两大公司利润增速远低于收入

    金域医学营业收入由2014年的18亿增长到2017年的38亿,年复合增长率27%。而同期扣非利润由1.28亿增长到1.42亿,复合增长率仅为4%。这还是建立在销售费用率和管理费用率逐步下降基础上的。

    迪安诊断营业收入由2014年的13亿增长到2017年的50亿,复合增长率为55%。其中医学检验业务收入由8亿增长到19亿,复合增长率为32%。而同期公司扣非利润增长率为23%,大幅低于收入增速。2017年收入较2016年同比增长31%,扣非净利润下降10%;2018年前三季度收入增长33%,扣非利润增长10%。当然,由于外延扩张,其财务费用率由2014年的-0.21%提升至2018年前三季度的2.5%,提高2.7个百分,这也是利润增长远低于收入增长的另一个因。

    综上所述,由于第三方医学实验室进入壁垒不高,最近十年大量新进入者已经使得行业进入降价阶段。在行业没有完全整合之前,预计毛利率下行局面不会改变,利润增长不会得到明显改善。目前迪安20多倍市盈率、金域40多倍市盈率,投资时也远没有出现。

    参考国际经验,行业今后必然面临大洗牌和整合收购。大洗牌出现时,才是真正的反向投资时。需要注意的是,由于中国国有医院占绝对地位的现实,第三方检验渗透率很难达到美国水平。

    注:市场给予金域高于迪安的估值是因为金域研发投入巨大,检验项目更多,也更专业。此外,由于迪安产品代理业务占比较大的特性,经营性现金流严重不足,2014年以来扣非净利润9.2亿,而经营性净现金流仅3.2亿。加之并购过多,媒体置疑声不断。

    4、附国内和国际行业背景:我国限制外资进入医疗服务行业。美国Quest和Labcorp两大龙头,年收入分别为75亿美元和65亿,占有独立实验室70%以上份额。在国外,第三方医学诊断市场约占整个医学市场的35%-40%,甚至50%以上,而国内仅占5%。美国QUEST司,这个1996年在纽交所上市的全球最大第三方医检机构,在美国拥有31 个区域性大型诊断中心,155 家快速反应实验室,2,100 个病人服务中心,在第三方医检市场的业务占有率超过60%。


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