【广证恒生医药】金域医学（603882)-业绩评-营收增长逐季提速，控费效果逐渐体现

证券研究报告

事件

2018年10月25日，公司发布2018年第三季度报告：2018年1-9月公司实现营业收入33.17亿元，同比增长18.48%；归母净利润1.64亿元，同比增长11.36%；扣非后归母净利润1.38亿元，同比增长12.33%。其中第三季度单季实现营收12.03亿元，同比增长20.15%；归母净利润0.68亿元，同比增长7.69%；扣非后归母净利润0.62亿元，同比增长17.99%。

评

营收增长逐季提速，联合共建实验室业务占比提升导致毛利率同比下降2.52pct，业绩略低于市场预期

医学诊断服务收入稳步提升，整体营收增长逐季提速：公司2018年第一、第二、第三季度单季度营收同比增长分别为14.62%、19.91%、20.15%。其中2018Q3单季度实现营收12.03亿元，同比增长20.15%；归母净利润0.68亿元，同比增长7.69%，业绩略低于市场预期。2018Q3单季度归母净利润增速低于营收增速主要是受到政府补助较去年同期下降43%的影响。联合共建实验室业务占比提升，公司毛利率降至39.04%，较去年同期减少2.52pct。

 “精细化营销改革+规模效应”推动公司销售费用率下降1.43pct至15.35%，管理费用率下降0.39pct至16.43%，净利率有望逐步提升

2018年前三季度销售费用率为15.35%，较去年同期下降1.43pct；管理费用率（含研发费用）为16.43%，较去年同期下降0.39pct。我们认为期间费用率下降主要源于两个方面：1）公司积极推动营销组织架构变革，强化精细化管理能力、提升销售效率。2）业务规模扩大，规模效应显现。

前三季度净利率为5.44%，虽然较去年同期下降0.28pct，但是远低于毛利率下降幅度（2.52pct），我们认为随着旗下实验室的不断发展与成熟、规模效应显现降低期间费用率、基因组学检验项目占比提升，未来净利率有望逐步提升。

国内独立医学实验室龙头企业，逐渐完善全国四级服务网络

公司是国内独立医学实验室的绝对龙头，已在全国建立了37家中心实验室，遍布中国32个省市，为超过2.2万家医疗客户提供医学检验及病理诊断服务；持续完善全国四级服务网络，与近400家医疗机构合作共建区域检验和病理诊断中心。在坚守医检主航道的基础上，公司构建健康生命全产业生态圈：进军上游IVD领域，与NIPT之父卢煜明教授和Illumina在NIPT和NGS方面开展合作；开发实验室多元化业务，法医病理和法医毒物鉴定业务2018年上半年取得开门红成绩；推动AI病理辅助诊断，精准病理诊断和检验智能化发展。

盈利预测与估值

风险提示

公司盈利估值

 附录：公司财务预测表

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强烈推荐：6个月内相对强于市场表现15%以上；

谨慎推荐：6个月内相对强于市场表现5%—15%；

中    性：6个月内相对市场表现在-5%—5%之间波动；

回    避：6个月内相对弱于市场表现5%以上。

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