金域医学(603882)ICL行业领先者 经营效率与研发能力突出

报告摘要

      ICL行业——背靠巨大医学检验市场，政策利好下增长迅速。2021年医学检验行业规模超4600 亿元，2016-2021 年CAGR 约11%，2021年ICL 行业规模约250 亿元，未来行业有望保持10%-15%增速。国家政策长期支持ICL 行业，特别是大型连锁ICL；DRGs 付费方式改革有望推动ICL 普检业务发展；LDT 政策的逐步宽松有望推动ICL 特检业务发展。ICL 行业集中度高，CR4 近60%。

      金域医学普检业务——实验室布局全国，规模效应显著。普检业务以高成本效益为重心，金域医学、迪安诊断与艾迪康合计占据60%市场份额。营业成本中实验室直接人工、配送费用占比，期间费用率逐年下降，规模效应凸显。公司检验服务覆盖全国，物流能力强，中心实验室大部分建立于2017 年前，至今已普遍进入成熟期。

      金域医学特检业务——疾病线覆盖全面，研发能力领先。特检业务以技术与研发为重心，金域医学市占率超25%，规模显著领先。公司研发费用投入与研发人员规模远超其他ICL 公司，重视学术引领，专家资源丰富。公司疾病线覆盖全面，在血液病等领域具备显著优势，每年都有大量研发成果转化为特检项目。

      盈利预测与投资建议——鉴于ICL 行业空间广阔，公司领先地位稳固，经营效率与研发能力驱动长期增长，我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为28.7/12.1/15.5 亿元。由于新冠检测业务下降速度快于预期，我们下调了公司营收与利润预测，但公司常规业务增速有望显著恢复，毛利率有望持续提升。公司净利润对应PE 分别为14X/33X/26X，维持“增持”评级。

      风险提示应收账款结算风险、普检业务价格调整风险、特检业务竞争加 剧风险、业绩预测和估值判断不达预期

来源[东北证券股份有限公司 刘宇腾/高皓天]   日期2023-03-28