核酸检测，潮水退去之后

近期，各公司发布2022年半年度业绩预告，一个板块特别引入注目，那就是“核酸检测”。

表现最为突出的便是九安医疗，半年业绩预告爆出上半年净利润同比增加275倍。预计上半年净利润151亿元至155亿元,增长幅度为27466.36%至28196.60%,基本每股收益33.12元至33.99元;上年同期业绩:净利润5477.69万元,基本每股收益0.12元;

另外核酸龙头万泰生物预计上半年净利润25亿元至27.5亿元,增长幅度为246%至281%,上年同期业绩:净利润7.22亿元,基本每股收益1.47元;

另一个龙头金域医学预计上半年净利润15.5亿元至16.8亿元,增长幅度为46.33%至58.61%,上年同期业绩:净利润10.59亿元,基本每股收益2.30元;

近年来，随着核酸检测的常态化，核酸检测的需求迅速扩增。国内上半年，新冠检测行业迎来井喷发展期。中商产业研究院报告显示，2022年预计市场规模为146亿。

01收入质量

仔细分析核酸检测公司的财报，就会发现收入和利润暴增，但是销售现金回款并没有等量增加，应收账款也是暴增。

核酸检测，生意好做，但核酸检测的业务款没那么容易拿到。

核酸检测是市民免费的，本来账单是国家医保和地方财政负责结算，比例一般是8:2，医保基金承担80%。

但5月末，国家医保局发文拒绝支付常态化核酸检测的费用，地方财政自己想办法。

众所周知，地方财政穷得叮当响，哪里有钱？

我们在分析销售收入质量的时候，有一个重要指标销售收现/销售收入，也就是每一元销售收入中，实际收到多少钱。这个指标反应了收入的质量，比率越大越好。

下面是核酸检测三家公司2021年及2022年一季度该比率的对比

可以看出，2022年一季度业务回款比率在下降。

这背后反应了销售回款难的问题，这还是在国家医保局同意结算的情况下产生的，现在国家医保局拒绝结算了，你猜核酸检测公司还能收到业务款吗？

现金流只会更加紧张。（更多好文关注同名微公众号）

02收入构成

我们再从上述三家公司2021年收入主营构成来看

除了万泰生物核酸检测业务占比不大之外，另外两家公司主要是以核酸检测业务为主。特别是金域医学，占比达到了95%。

万泰生物因为有疫苗收入，其他两家公司依赖的就是核酸检测业务，因为2022年一季报没有具体收入构成数据，但我们可以从上年数据做出推测2022年，核酸检测业务占比只会更大。

03疫情前的九安医疗

年报显示,在新冠疫情前,九安医疗业务已经逐渐呈现边缘化的趋势。2013年至2018年,九安医疗净利润分别为-0.09亿元/0.08亿元/-1.51亿元/0.14亿元/-1.66亿元/-0.03亿元,连续六年扣非后净利润均为负数,经营性现金流量也常年为负。

04研发支出

一般认为，在医药行业，研发投入占营收的比重超10%，这家公司的未来可期。

《Fierce Biotech 》发布2021年全球十大研发投入药企排行榜。罗氏(Roche) 研发投入占收入的比例:23%；强生(Johnson & Johnson)研发投入占收入的比例16%；辉瑞(pfizer) 研发投入占收入的比例17%。说回国内，12家研发投入占营收比重超过10%，分别是恒瑞医药、复星医药、中国生物制药、石药、迈瑞医疗、上海医药、健康元、科伦药业、华东医药、乐普医疗、长春高新、人福医药等。其中，恒瑞医药2021年研发投入高达62.03亿元，同年营收达259.1亿元，研发投入占营收的比重约为24%。

我们看下图

万泰生物除了核酸检测业务，其主要收入来源是疫苗，其研发投入一直保持较高比例。别两家公司就没那么高的研发投入了，金域医学更是常年保持在5%左右。

05发展

随着核酸检测试剂产品集采的推进，国内市场的核酸检测产品利润大幅缩减，从2020年最初的200元/人份，降至广东牵头的19省联盟集采价3.2元/人份，即便国内市场常态化检测持续，高利润时代却已经一去不复返。

无论是九安医疗还是金域医学，根据2022年第一季度财报及2022年上半年业绩预告,今年上半年的业绩增长主要依赖一季度核酸检测业务的增长,二季度该业务则未有明显持续趋势。

医疗企业纷纷布局核酸检测业务,且疫情常态化背景下,这些企业最大的课题就是找到除了新冠概念外的可以持续稳定增长的业务重心,在这一方面，万泰生物在疫苗业务上的优势就一直在保持。