【国君钢铁|周策略】供需双强，钢价震荡

投资要

地产数据超出预期印证需求强势逻辑。月度地产数据表明，地产端投资、开工、施工及销售数据继续回暖，待售面积延续去化。基于钢铁视角，我们一直强调宏观需求强势，基于三理由：第一，钢铁成交数据持续上行创出新高；第二，钢铁今年演绎的最大逻辑是供需的拉锯战，在供给10个以上增量的背景下，钢厂库存及社会库存快速下行，事实证明需求是最后赢家；第三，持续的不同区域的钢厂调研给了我们需求强势最直接的证据。我们关注到首套、二套及托贷款利率持续下降，库存延续去化，同时随着资金端的改善，土地市场有望回暖，地产端强势有望延续。

基建反弹可期，板材需求分化持续。贸易摩擦背景下，基建投资有望发力。我们观察到建筑业订单持续回升，专项债、非标皆出现积极变化，新订单叠加旧项目，基建需求反弹可期。从钢厂板材的出货来，其他下游需求中，汽车已经过了最差的时候，反转还需等待，工程机械依然维持高景气。

钢铁新常态，供给上行空间有限。供给侧改革后，钢铁行业正发生两大变化，第一个，行业的产能不再扩张，钢铁企业的利润有望长时间维持。产能利用率是企业盈利的核心驱动因素，也决定着价格对供需边际变化反应的弹性，行业产能不再扩张，只要需求不断崖式下滑，我们到的将是行业产能利用率长时间维持高位，行业吨钢毛利及利润也将长时间维持高位。第二个变化来自钢铁产能的结构性变化，导致了钢价波动率的下降。一定规模电炉的随时停复产实际上平抑了钢价的波动，我们目前到钢价今年的波动率越来越低，实际上和电炉的开工率大波动有很大关系。目前电炉开工率达到历史高，限产之外的高炉也基本处于满产状态，后续供给上行空间有限。

二季度盈利持续回升，推荐板块龙头。总体钢铁需求端地产强势，基建有望反弹，板材需求平稳，高产利用率下，下半年需求反弹有望带动钢价在三季度创出新高。二季度以来，随着钢价震荡走高，矿价稳定，行业吨钢毛利重回高盈利区域，板块二季度业绩有望环比改善，好二季度末板块布局机会。推荐龙头方大特钢、三钢闽光及宝钢股份，特钢推荐大冶特钢、永兴特钢，同时推荐受益油气投资回暖的久立特材、常宝股份、武进不锈。

重推荐标的：方大特钢、三钢闽光、宝钢股份、常宝股份、久立特材、武进不锈、大冶特钢、永兴特钢。

风险提示：宏观经济加速下行；供给端超预期。

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本周主要钢材现货普跌，期货涨跌互现，社会库存下降

1.1 主要钢材现货价格普跌，期货价格涨跌互现，社会库存下降

本周主要钢材现货价格普遍下跌，期货价格涨跌互现。上海螺纹钢现货跌30元/吨至4070元/吨，跌幅0.73%；期货涨25元/吨至3771元/吨，涨幅0.67%。热轧卷板现货跌20元/吨至4060元/吨，跌幅0.49%；期货3682元/吨与上周持平。上海中板价格下降，冷卷价格下降，线材价格下降。中板跌30元/吨至4080元/吨，跌幅0.73%；冷卷跌30元/吨至4740元/吨，跌幅0.63%；线材涨20元/吨至4090元/吨，涨幅0.49%。本周钢材期货价格在前半周下跌后震荡上行，全周价格基本维持稳定。本周从供给来，五大品种钢材产量小幅下降，其中螺纹钢供给继续上升，热轧产量小幅下降，供给端对钢材价格的压制基本释放到位。而本周电弧炉开工率小幅下降，产能利用率小幅降低，短流程供给基本平稳。需求端来，本周库存下降速度环比上周上周，强需求仍然持续。整体来，钢材供需基本平衡，供给端螺纹钢的产量上升几乎完全被下游需求消化，钢价目前不到明显的单边驱动，预期维持震荡格局。

钢材社会库存下降，钢厂库存上升。本周五大品种钢材社会库存1162.27万吨，周环比下降51.48吨，较去年同期上升28.99万吨。螺纹钢社会库存597.69万吨，环比下降35.03万吨，较去年同期上升31.81万吨。五大品种钢材钢厂库存474.27万吨，周环比增加7.99万吨，较去年同期下降2.27万吨。螺纹钢钢厂库存214.84       万吨，环比增加1.25万吨，较去年同期上升5.56万吨。五大品种钢材社库加厂库共1636.54万吨，周环比下降43.49万吨，较去年同期上升26.72万吨。螺纹钢社库加厂库共812.53万吨，环比下降33.78万吨，较去年同期上升37.37万吨。本周钢材库存继续下降，库存去化速度强于上周，从库存去化速度来，钢材下游需求强于预期。从本周的宏观数据来，房地产新开工增速上行，房地产销售增速上升，竣工增速上升，房地产带动需求端的强势持续。对于未来的需求不应悲观，预期库存的去化仍将持续。

1.2 本周铁矿石现货、期货价格上升。焦炭现货价格上升，期货价格下跌

本周铁矿石现货价格上升，期货价格上升。焦炭现货上升，期货下跌。本周日照港PB粉（铁含量61.5%）涨24元/吨至697.0元/吨，涨幅3.57%；铁矿石主力期货价格涨51.5元/吨至707.0元/吨，涨幅7.86%。焦炭方面，焦炭现货价格涨50元/吨至2250.0元/吨，涨幅2.27%；焦炭期货价格跌4.5元/吨至2162.5元/吨，跌幅0.21%。本周焦煤现货价格1650.0元/吨与上周持平；焦煤期货价格涨28元/吨至1390.0元/吨，涨幅2.06%。本周铁矿石期货价格上涨，虽然Vale的B矿区复产被市场消化，但Vale在本周表示，其公司的其他矿坝存在溃坝风险，使得市场对铁矿石供给的预期再度收紧。国内方面，黑龙江省铁矿石发生透水事故，进一步增加了国内市场对铁矿石供给的担忧。焦炭方面，虽然焦炭下游的利润较高且焦炭库存去化较快，但也应该到焦炭港口库存高企，预期焦炭价格下周维持震荡。

本周铁矿石港口库存减少，钢厂铁矿石可用天数下降。本周铁矿石港口库存减少，钢厂铁矿石可用天数下降。本周铁矿石港口库存13206.92万吨，下跌123.91万吨。本周钢厂铁矿石可用天数26天，较上周下降3天。

本周焦化厂焦炭库存下降，港口焦炭库存上升。100家焦化企业焦炭总库存50.51万吨，环比减少1.9万吨；北方四港口焦炭库存总计466.5万吨，周环比上升9.5万吨。

本周独立焦化厂焦煤库存上升，三港口焦煤库存上升，六港口焦煤库存上升。100家独立焦化厂焦煤库存776.76万吨，环比上升11.46万吨。本周三港口（京唐、日照、连云港）焦煤库存399万吨，周环比上升24万吨。六港口（三港口和青岛、日照、连云港）焦煤库存427万吨，较上周上升25万吨。

1.3 本周建材成交量均值同比上升，房地产销售同比上升，房地产拿地数量同比上升

本周建材成交量均值同比上升，房地产销售同比上升，房地产拿地数量同比上升。本周建材成交量均值为20.95万吨，环比上升0.83万吨，较去年同期上升2.88万吨，同比增速为15.94%，较上周上升12.77个百分；商品房成交面积为413.60万平方米，同比增速为38%，较上周上升45个百分；本周100大中城市成交土地面积为1371.05万平方米，同比增速为33.39%，较上周增速上升81.52个百分。五月以来房地产销售数量增速为17%，较四月下降2个百分；五月以来房地产拿地数量增速-10%，较四月上升10.62个百分。本周100大中城市土地溢价率明显下降，整体成交土地溢价率为18.09%，较上周下降5.58个百分。

1.4 本周唐山高炉开工率下降，全国高炉开工率上升

本周唐山高炉开工率下降，全国高炉开工率上升。本周唐山高炉开工率66.67%，较上周下跌0.72个百分；全国高炉开工率69.06%，较上周上升0.28个百分；全国电炉开工率74.36%，与上周持平。唐山产能利用率为73.89%，较上周下跌0.64个百分；全国盈利钢厂比率为82.21%，持平上周。本周五大品种钢材周产量1078.45万吨，周环比下降1.27万吨，比去年同期上升84万吨。螺纹钢周产量378.36万吨，环比上升2.64万吨，比去年同期上升65.84万吨。热卷周产量333.3万吨，周环比下降3.99万吨，比去年同期下降2.78万吨。本周唐山高炉开工率下降，全国高炉开工率上升。本周唐山高炉开工率下降而全国高炉开工率小幅上升，本周唐山高炉开工率下降而全国高炉开工率小幅上升。本周电炉开工率小幅下降。5月检修的钢厂较少，预期全国高炉开工率将逐渐回升，而电炉目前利润尚可，预期电炉开工率将不会见到明显下降。

1.5 螺纹模拟生产利润下降，热卷模拟生产利润下降

本周测算螺纹钢生产利润下降，测算热卷生产利润下降。测算螺纹钢生产利润跌93.4元/吨至823.4元/吨，热卷利润跌83.4元/吨至413.4元/吨。

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美、日钢价与上周持平，欧钢价下跌，钢材出口环比下降

美国钢价本周与上周持平，欧盟钢价下跌，日本钢价与上周持平。本周美国螺纹钢价格793.0美元/吨与上周持平；欧盟螺纹钢价格下跌6美元/吨至582.0美元/吨，涨幅1.02%，日本螺纹钢价格630.0美元/吨与上周持平。以人民币计，以人民币计，本周美国、欧盟、日本钢价分别为5460.52、4007.59和4338.12元/吨。上海螺纹钢现货价格低于美国钢价，低于欧盟钢价，低于日本钢价。2019年4月我国出口钢材632.60万吨，环比下降0.06%，同比下降2.38%；4月我国累计出口钢材2335.60万吨，同比上升7.98%。

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废钢价格上升，石墨电极价格持平

2019年4月铁水粗钢比为83.39%，呈现小幅下降趋势。即粗钢产量中16.61%是废钢。这一比例之前缩小主要是来自16年下半年以来高炉转炉流程中废钢添加的上升，以及高炉生产的持续受限、电炉的复产和产量的扩张。而随着近期成本端铁矿价格强势，钢铁盈利中枢下行，长流程炼钢成本优势凸显，铁水粗钢比回升明显。

本周废钢价格上升，普通功率石墨电极价格与上周持平，高功率石墨电极价格与上周持平，超高功率石墨电极价格与上周持平。本周唐山废钢价格涨30元/吨至2475元/吨，跌幅1.23%。本周电弧炉炼钢成本涨35.59元/吨至3861.9元/吨，涨幅0.93%。本周普通功率石墨电极价格20500元/吨与上周持平；高功率石墨电极价格25500元/吨与上周持平；超高功率石墨电极价格46500元/吨与上周持平。

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不锈钢价格与上周持平，电解镍价格上升

本周不锈钢价格与上周持平，电解镍价格上升。本周不锈钢（304，6mm卷板）价格15350元/吨与上周持平；电解镍涨350元/吨至100250元/吨，涨幅0.35%。

本周硅铁价格与上周持平，硅锰价格涨跌互现，钒铁价格下降。本周甘肃兰州、青海海东、内蒙古鄂尔多斯硅铁（FeSi75-A规格）价格分别为5900、5850、6000元/吨，较上周分别下跌0、下跌0、下跌0元/吨；本周内蒙、广西、贵州锰硅（FeMn65Si17规格）价格分别为7275、7275、7225元/吨，较上周分别上涨50、上涨25、下跌25元/吨；钒铁跌13000元/吨至135000元/吨，钒氮合金跌12000元/吨至193000元/吨，五氧化二钒跌15000元/吨至120000元/吨。

本周甘肃耐材价格与上周持平，宁夏耐材价格与上周持平。本周甘肃碳化硅价格7100元/吨与上周持平；宁夏碳化硅价格7000元/吨与上周持平。

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钢铁需求强劲，4月房地产数据超预期

5.1 4月份房地产投资维持高位，商品房库存继续去化

2019年4月，全国固定资产投资（不含农户）增速较2019年3月上升。2019年4月全国固定资产投资（不含农户）完成额累计值同比增速6.1%，较2019年3月下降。

4月份基建投资累计同比增速较19年3月份持平，房地产开发投资维持高位。2019年4月，我国基建投资完成额累计值同比增长4.4%，较3月份持平；2019年4月，我国房地产开发投资完成额累计3.42万亿元，同比增长11.90%，较3月份小幅上升，较去年同期上升1.5个百分。

商品房待售面积下降，库存去化持续。2019年4月商品房销售面积累计值为4.21亿平方米，累计同比下降0.3%，增速较3月份上升0.6个百分。商品房销售额3.9万亿元，累计同比增速8.1%，增速较3月份上升2.5个百分。商品房待售面积相比3月份下降266万平方米降至5.14亿平米，累计同比降幅9.4%，环比增幅0.5%，商品房待售面积连续下降，房地产库存进一步去化。在购地和新开工方面，2019年4月土地购置面积累计值为3582万平方千米，累计同比下降33.8%，增速较3月份下降0.7个百分；4月房屋新开工面积累计值为5.86亿平米，累计同比上升13.1%，较3月份增速上升1.2个百分。2019年4月房屋竣工面积累计同比增速为-10.3%，增速较3月份上升0.5个百分，竣工面积上升。2019年4月份，商品房住宅销售面积累计值为36796万平方米，住宅新开工面积累计值为43335万平方米，新开工面积累计值仍高于销售面积累计值，差幅微降。

工业增加值累计同比增速小幅下降。2019年4月份，工业增加值累计同比增速为6.2%，较3月份下降0.3个百分，当月同比增速为5.4%，比3月份上升3.1个百分。

水泥产量累计同比增速上升，汽车产量同比增速上升。2019年3月，水泥产量累计同比上升9.4%，较2月份累计同比增速上升8.9个百分。2019年3月，汽车产量累计同比下降10.4%，累计同比增速较2月份上升4.7个百分，2月汽车产量当月同比增速为-2.6%，较2月上升12.5%。

2019年1至3月份，家电累计同比增速部分上升。2019年1-3月，空调产量累计同比增速为13.3%，增速较2月份上升7.1个百分；家用电冰箱产量累计值同比上升4.7%，较2月份下降1.7个百分；家用洗衣机产量累计值同比上升1.8%，较2月份上升1.9个百分；彩电产量累计同比增长5.6%，较2月份累计同比增速上升0.4个百分。家电产品增速部分上升。

3月份发电量累计值同比增速上升，六大发电集团耗煤量当月合计同比增速上升。2019年3月份，发电量累计值为1.67万亿千瓦时，累计同比增速为4.2%，较2月份累计同比增速上升1.3个百分；3月份发电量当月值为5697亿千瓦时，同比增速为5.4%，环比上升2.5%。6大发电集团耗煤量4月份耗煤量当月合计值为7529.12吨，同比上升4.8%，增速上升4.8个百分。

5.2 粗钢产量同比增速上升，钢材出口环比下降

4月粗钢产量累计同比增速上升，粗钢日均产量环比3月上升。2019年1-4月份，粗钢产量累计值为31496万吨，累计同比上升10.1%，增速较3月份上升0.2个百分；3月份粗钢日均产量为262.47万吨/天，较2月份日均产量上升5.73万吨/天。

生铁产量累计同比增速上升，生铁日均产量环比上升。2019年4月份，生铁产量累计值为26265万吨，同比上升9.6%，增速较3月份上升0.3个百分。4月份生铁日均产量当月值为218.88万吨/天，相较3月份上升2.32万吨/天。

4月份钢材出口增速下降。2019年4月份，我国钢材出口累计2335.10万吨，同比上升8.3%，累计增速同比较3月份下降4.3个百分；其中，4月份当月钢材出口量为632.60万吨，较3月份下降0.4万吨，4月份当月钢材出口同比下降。4月份钢材累计进口389.60万吨，同比下降13.4%，累计增速同比3月份上升2.7个百分。4月份累计净出口钢材1945.5万吨，当月净出口钢材为532.6万吨，当月净出口同比增速为-2.1%，较3月份增速下降24.95个百分。我国钢材出口下降，钢材净出口量下降。

铁矿石进口累计同比增速较3月份下降。2019年4月，我国铁矿石进口累计34020.80万吨，同比下降3.7%，2019年3月份同比增速为-3.5%，增速下降0.2个百分。

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钢价全年高度及节奏判断

需求周期见顶回落，供给侧去产能提前完成叠加环保限产边际弱化。2019年有两大变化，第一，需求周期见顶回落，第二，供给侧去产能提前完成以及环保限产的边际弱化。钢铁行业15年以来的超额收益除需求周期外，很大一部分来自供给端收缩与成本端弱势周期，而2019年板块性机会以及研究重将重新回到需求及其预期波动。我们认为2019年钢价及企业盈利中枢整体下移，但与市场认知不同，我们认为钢铁板块依然存在投资机会。2019年钢铁板块超额收益将来自宏观预期修复后，行业估值水平的抬升，而这种修复来自扩张的财政政策带动的基建数据反弹，以及地产投资回落后政策及利率号的催化，时间大概率在二季度末。明年开始全行业的并购重组将开始加速，存在主题性机会。另外，受益钢价中枢回落，成本受益，同时下游需求向上或平稳的中游制造龙头将获得超额收益。长周期视角及城镇化推进下，钢铁未来的投资机会来自于市场集体性对中国钢铁需求回落的误判。

我们判断全年需求小幅回落，出口回升。政策及利率是决定地产传导链条的核心，地产政策不会在投资回落前大幅放松，而货币政策同样受到全球紧缩周期的掣肘，同时棚改货币化比例降低，地产销售将继续下行，地产资金来源将受到持续影响，同时开工绝对值持续大于销售，进入主动累库阶段，开发商意愿和能力受到打，在集中推盘结束后，开工面临快速下行风险，而竣工将部分拉动钢铁需求。受益专项债提速、PPP及财政赤字大概率的扩大，基建确认反弹但空间有限。制造业小幅回落，传统制造业受明年盈利回落，政策限制，新兴制造受中长期经济预期，资产负债表及融资渠道影响。机械、汽车及家电需求将维持弱势。同时，我们认为工业企业产成品库存将进入主动去库周期。我们测算总内需2019年回落1.4个。随着钢价中枢回落，出口将受益回升。

供给端严控产能，行业产能扩张得到控制。产能利用率是钢价波动中枢的核心，产能利用率小幅回落但维持高位，钢价不存在持续下跌基础，价格季节性反复及超跌反弹将贯穿2019年全年。供给侧改革基本完成目标，影响逐步淡化。考虑到钢厂技改、环保设备及搬迁等增加产能及电炉投产，我们测算粗钢产能明年将增加1500万吨，产能利用率回落1.7个。预测上海螺纹钢明年均价3500元/吨，行业吨钢毛利690元/吨。从库存角度，年初被动累库，之后进入全年主动去库存周期。

铁矿石进入大周期筑底阶段。环保限产放松，同时铁水较废钢成本低，将增加铁矿用量，同时四大矿山产量增速下行，铁矿产能周期面临筑底，随着全球粗钢产能的持续增长，铁矿将较钢价强势，进入大周期筑底阶段。焦炭受益供给侧改革及环保，但产能利用率依然偏低，需求平稳，焦炭价格跟随钢价波动。在限产放松，需求小幅回落情况下，钢厂铁水开始富余，废钢需求小幅回落，而供给略增，废钢价格更多跟随钢价偏弱运行。

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风险提示

7.1 宏观经济加速下行

2018年我国经济承压迹象明显，若2019年宏观经济加速下行，钢材的下游需求将放缓，钢铁需求下降将压制钢价的上涨。

7.2 供给端超预期

2019年环保限产边际放松。若供给端上升速度超预期，则钢价上涨将面临较大压力。

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