【国君钢铁|周策略】钢价小幅反弹，吨钢毛利继续回升

投资要

本周钢价小幅反弹。本周钢价小幅反弹，但我们认为钢价可能难以持续性上涨。钢价近期调整存在以下因，第一，随着天气转冷，钢铁下游需求逐步进入淡季，需求季节性边际回落，数据上，近期钢贸商成交量逐步走弱印证下游需求小幅回落；第二，随着市场对采暖季限产预期的回落以及对明年经济预期较悲观，钢贸商和终端对明年需求较为谨慎，导致补库及拿货意愿衰减；第三，10月粗钢产量达到8255万吨，同比增加9.1%，创出表内数据历史新高，行业供给强劲，冬季存在被动累库存的可能。另外，受汽车等产销量持续下行影响，板材价格偏弱。

产业端集中度提升，价格中期有底部。与市场认知不同，我们认为产业端也存在周期，本轮周期从供给侧改革开始，行业集中度将持续上行，明年开始也将到行业并购重组的涌现。我们到两个指标，钢铁企业数量已经回到2004年，从最高的10000家已经收缩回到目前的5000家，行业资产负债率已经回到2009年，个别龙头企业有息负债已经降到最低，行业的竞争结构持续优化，定价权不断提升，在供给侧改革的大背景下，行业产能端大规模扩张几无可能，我们判断明年产能利用率依然维持高位，价格中期有底部，螺纹钢价格中枢大概率维持在3500-3800元/吨。

明年投资节奏应该是需求的折返跑，或者说需求的回马枪。目前库存维持在较低水平，而我们判断明年整个工业企业存货将进入到主动去库存周期，库存的绝对水平依然会在低位运行，而随着经济下行压力加大，明年下半年一二线地产刚需政策存在放松可能，这将是钢铁行业最大的投资逻辑。同时，我们中期好受益钢价中枢回落，产业自然出清，需求回升的中游制造行业。四季度普钢板块依然是长材标的占优，重推荐高分红、盈利稳定、经营能力强的方大特钢、三钢闽光和宝钢股份。同时，受益油价处于高位平台，油气投资逐步回暖，油管版块利润确定性上行，推荐相关标的常宝股份、久立特材、武进不锈。推荐经营稳健，股价低位的大冶特钢，市占率不断提升的胎圈钢丝龙头大业股份。

本周钢材现货期货价格均上升，测算螺纹热卷利润均继续回升。本周主要钢材社会库存周环比下降，钢厂库存下降。其中，螺纹钢及热卷均社库减少，厂库减少。上海螺纹钢现货上涨；热轧卷板现货亦上涨。本周日照港PB粉价格回升；铁矿石主力期货价格上升。焦炭现货价格大幅下跌；焦炭主力期货价格下跌。测算螺纹钢生产利润815元/吨，回升12元，热卷利润亦回升110元/吨至395元/吨。

重推荐标的：三钢闽光、方大特钢、宝钢股份、常宝股份、久立特材、武进不锈、大冶特钢、大业股份等。

风险提示：宏观经济加速下行；供给端上升速度超预期。

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本周主要钢材现货期货均上升，社会库存下降

1.1 主要钢材现货期货价格均上升，社会库存下降

本周主要钢材现货期货价格上升。上海螺纹钢现货涨50元/吨至3920元/吨，涨幅1.29%；期货涨141元/吨至3397元/吨，涨幅4.33%。热轧卷板现货涨150元/吨至3820元/吨，涨幅4.09%；期货涨172元/吨至3345元/吨，涨幅5.42%。上海中板价格上升，冷卷价格上升，线材价格上升。中板涨100元/吨至3820元/吨，涨幅2.69%；冷卷涨120元/吨至4650元/吨，涨幅2.65%；线材涨120元/吨至3950元/吨，涨幅3.13%。本周钢价震荡上涨，在上周钢价超跌之后，钢价在本周反弹。从供需情况来，房地产投资稳定，钢材下游需求整体良好，表现为稳定的建材成交量。而热卷由于前期需求受价格下跌的抑制，本周呈现爆发式上涨，华东地区热卷货源紧张。地区结构来，华北地区由于气温较低，需求逐渐趋弱，而北材南下逐渐到港，使得华南地区的库存开始积累。供给方面，由于本周较多的钢厂检修，钢材产量显著下降，而唐山地区的限产消息增加了市场对供给的担心。另外，以焦炭为代表的材料期货价格大幅反弹，推升了钢材的期货价格。短期来，钢材价格受到材料价格的支撑较强，而供需结构预期逐渐变差，钢价将呈现震荡走势。

钢材社会库存下降，钢厂库存下降。本周主要钢材社会库存周环比下降24.99万吨，钢厂库存下降43.44万吨。社会库存方面，本周螺纹钢社会库存288.9万吨，环比减少6.18万吨；线材社会库存97.59万吨，下降1.99万吨；热卷社会库存198.32万吨，下降8.48万吨。钢厂库存方面，本周螺纹钢钢厂库存182.1万吨，下降26.29万吨；线材钢厂库存60.69万吨，下降11.58万吨；热卷钢厂库存91.07万吨，下降3.89万吨。本周钢材库存整体下降较多，不同于上周的库存去化格局，本周钢厂库存和社会库存均出现下降。本周钢价小幅度反弹后，下游的采购需求上升，使得钢厂库存得到消化，而贸易商对后市仍然谨慎，冬储目前仍未发生，故钢材库存呈现钢厂库存大幅下降，社会库存小幅下降的格局。预期需求在短期仍然维持强劲，钢材整体库存维持去化，但钢厂库存的大幅去化或难以持续。

1.2 本周铁矿石现货期货均上升，焦炭现货期货均下跌

本周铁矿石现货价格上升，期货价格上升。焦炭现货下跌，期货下跌。本周日照港PB粉（铁含量61.5%）涨18元/吨至533.0元/吨，涨幅3.50%；铁矿石主力期货价格涨20元/吨至475.0元/吨，涨幅4.40%。焦炭方面，焦炭现货价格跌100元/吨至2500.0元/吨，跌幅3.85%；焦炭期货价格跌72元/吨至2063.0元/吨，跌幅3.37%。本周焦煤现货价格1650.0元/吨与上周持平；焦煤期货价格涨125.5元/吨至1455.0元/吨，涨幅9.44%。本周材料价格跟随钢材价格上行。环保的边际放松利好材料的需求，在钢材价格反弹后，带动材料价格的反弹，使得钢材的利润出现波动。从基本面来，焦炭库存较低且下游需求情况良好，部分焦企在本周五已结束降价开始提涨。预期下周焦炭价格维持较强，而铁矿石价格跟随钢价震荡。

本周铁矿石港口库存减少，钢厂铁矿石可用天数下降，钢厂废钢可用天数下降。本周铁矿石港口库存减少，钢厂铁矿石可用天数下降，钢厂废钢可用天数下降。本周铁矿石港口库存13860.02万吨，下跌174.9万吨。本周钢厂铁矿石可用天数26天，较上周下降0.5天。本周钢厂废钢可用库存8天，较上周下降0.2天。

本周钢厂焦炭库存上升，焦化厂焦炭库存上升，港口焦炭库存下降。本周钢厂焦炭库存平均可用天数8.7天，较上周上升0.7天；100家焦化企业焦炭总库存30.8万吨，环比上升5.2万吨；北方四港口焦炭库存总计234.6万吨，周环比下降8.4万吨。

本周焦煤钢厂库存环比与上周上升，独立焦化厂焦煤库存下降，三港口焦煤库存下降，六港口焦煤库存下降。本周焦煤钢厂库存14.6天，较上周上升0.4天；100家独立焦化厂焦煤库存880.4万吨，环比下降3.28万吨。本周三港口（京唐、日照、连云港）焦煤库存145.76万吨，周环比下降19.19万吨。六港口（三港口和青岛、日照、连云港）焦煤库存292.76万吨，较上周下降4.19万吨。

1.3 本周房地产销售同比上升，房地产拿地数量同比下降

本周房地产销售同比上升，房地产拿地数量同比大幅下降。本周商品房成交面积为394.97万平方米，同比增速为6%，较上周增速下降9个百分；本周100大中城市成交土地面积为1142.35万平方米，同比增速为-37%，较上周增速大幅下降64个百分。十二月以来分房地产销售数量增速为6%，较十一月下降2个百分；十二月份以来房地产拿地数量增速-37%，较十一月下降13个百分。

1.4 本周唐山高炉开工率上升，全国高炉开工率下降

本周唐山高炉开工率上升，全国高炉开工率下降。本周唐山高炉开工率55.49%，较上周上升0.61个百分；全国高炉开工率65.88%，较上周下跌0.83个百分。唐山产能利用率为65.82%，较上周下跌0.85个百分；全国盈利钢厂比率为71.78%，较上周下跌1.23个百分。电炉方面，由于现货钢价持续回调，电炉开工受到抑制，本周电炉开工率延续下降趋势，其中华北地区电炉开工率下降较为明显。在北方逐渐进入采暖季的背景下，我们预期唐山地区高炉开工率仍将逐步下降，而我们观察到短流程利润逐渐恢复，我们预期电炉开工率或将维持。

1.5 螺纹模拟利润小幅回升，热卷模拟生产利润大幅回升

本周测算螺纹钢生产利润小幅回升，测算热卷生产利润大幅回升。测算螺纹钢生产利润涨12元/吨至815元/吨，热卷利润涨110元/吨至395元/吨。

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欧钢价上升，美钢价持平，日钢价下跌，钢材出口同比下降

美国钢价本周与上周持平，欧盟钢价上升，日本钢价下跌。本周美国螺纹钢价格782.0美元/吨与上周持平；欧盟螺纹钢价格上涨5美元/吨至615.0美元/吨，涨幅0.82%；日本螺纹钢价格下跌4美元/吨至607.0美元/吨，跌幅0.65%。以人民币计，本周美国、欧盟、日本钢价分别为5369.52、4222.84和4167.90元/吨。上海螺纹钢现货价格低于美国钢价，低于欧盟钢价，低于日本钢价。

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废钢价格回升，石墨电极价格持平

2018年1-10月铁水粗钢比为82.05%，延续下降趋势。即粗钢产量中17.95%是废钢。这一比例之前缩小主要是来自16年下半年以来高炉转炉流程中废钢添加的上升，以及高炉生产的持续受限、电炉的复产和产量的扩张。而铁水粗钢比回落与进入采暖季后各地限产政策发布后高炉限产边际趋紧，导致电炉产能占比提升，铁水粗钢比回落。

本周废钢价格上升，石墨电极价格与上周持平。本周唐山废钢价格涨110元/吨至2110元/吨，涨幅5.50%。本周测算电弧炉炼钢成本与上周相比上升。本周普通功率石墨电极价格50500元/吨与上周持平；高功率石墨电极价格69000元/吨与上周持平；超高功率石墨电极价格95000元/吨与上周持平。

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不锈钢价格下降，电解镍价格下降

本周不锈钢价格下降，电解镍价格下降。本周不锈钢（304，6mm卷板）价格跌150元/吨至14900元/吨，跌幅1.00%；电解镍跌3500元/吨至97000元/吨，跌幅3.48%；

本周硅铁价格与上周持平，硅锰价格与上周下降，钒铁价格继续下跌。本周甘肃兰州、青海海东、内蒙古鄂尔多斯硅铁价格分别为6800、6700、6800元/吨，较上周持平；本周内蒙、广西、贵州锰硅（价格分别为8675、8700、8700元/吨，较上周分别下跌25、下跌50、下跌25元/吨；钒铁跌60000元/吨至380000元/吨，钒氮合金跌120000元/吨至580000元/吨，五氧化二钒450000元/吨持平上周。

本周甘肃耐材价格与上周持平，宁夏耐材价格与上周持平。本周甘肃碳化硅价格6450元/吨与上周持平；宁夏碳化硅价格6850元/吨与上周持平。

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钢铁需求略平稳，房地产数据保持平稳

5.1 10月份房地产投资维持高位，商品房库存继续去化

2018年10月，全国固定资产投资（不含农户）增速上升。2018年10月全国固定资产投资（不含农户）完成额累计值同比增速5.7%，相比9月份上升0.3个百分。

10月份基建投资累计同比增速较9月份回升，房地产开发投资持续维持高位。2018年10月，我国基建投资完成额累计值同比增长3.7%，较1-9月份增速回升0.4个百分；2018年10月，我国房地产开发投资完成额累计9.93万亿元，同比增长9.7%，较1-9月份下降0.2个百分，较去年同期上升1.9个百分。

商品房待售面积持续下降，库存去化继续。2018年10月商品房销售面积累计值为13.31亿平方米，累计同比上升2.2%，增速较1-9月份下降0.7个百分。商品房销售额11.59万亿元，累计同比增速12.5%，增速较1-9月份下降0.8个百分。商品房待售面积相比1-9月份下降402万平方米降至5.28亿平米，累计同比降幅12.4%，环比增幅0.6%，商品房待售面积连续下降，房地产库存进一步去化。在购地和新开工方面，2018年10月土地购置面积累计值为21963万平方千米，累计同比上升15.3%，增速较1-9月份下降0.4个百分；10月房屋新开工面积累计值为16.88亿平米，累计同比上升16.30%，较1-9月份增速下降0.1个百分。2018年10月房屋竣工面积累计同比增速为-12.5%，降速较1-9月份下降1.1个百分，竣工面积仍保持大幅下降状态。2018年10月份，商品房住宅销售面积累计值为115432万平方米，住宅新开工面积累计值为123874万平方米，新开工面积累计值略高于销售面积累计值。

工业增加值累计同比增速小幅回升。2018年10月份，工业增加值当月同比增速为5.9%，较1-9月份上升0.1个百分，累计同比增速为6.4%，比9月份持平。

水泥产量累计同比增速继续上升，汽车产量同比增速下降。2018年10月，水泥产量累计同比上升2.6%，产量继续回升，较1-9月份累计同比增速上升1.6个百分。2018年10月，汽车产量累计同比下降0.4%，累计同比增速较1-9月份下降1个百分，汽车产量同比增速下降。

2018年1至10月份，家电累计同比增速涨跌互现。2018年1-10月，空调产量累计同比增速为10.6%，增速较1-9月份下降2.3个百分；家用电冰箱产量累计值同比上升2.2%，较1-9月份上升0.1个百分；家用洗衣机产量累计值同比上升0.4%，较1-9月份下降0.3个百分；彩电产量累计同比增长15.7%，较1-8月份累计同比增速上升0.1个百分。家电产品增速总体涨跌互现。

10月份发电量累计值同比增速下降，六大发电集团耗煤量当月合计同比增速下降。2018年10月份，发电量累计值为5.58万亿千瓦时，累计同比增速为7.2%，较1-9月份累计同比增速下降0.2个百分；10月份发电量当月值为5330亿千瓦时，同比增速为4.8%，环比上升0.2%。6大发电集团耗煤量10月份耗煤量当月合计值为1597.95万吨，同比下降19.11%，增速下降7.81个百分。

5.2 粗钢产量同比增速回升，钢材出口环比增速上升

10月粗钢产量累计同比增速回升，粗钢日均产量环比1-9月下降。2018年1-10月份，粗钢产量累计值为78246万吨，同比上升6.40%，增速较1-9月份上升0.3个百分；10月份粗钢日均产量为266.3万吨/天，较2018年9月份日均产量下降3.21万吨/天。

生铁产量累计同比增速上升，生铁日均产量环比下降。2018年10月份，生铁产量累计值为64506万吨，同比上升1.7%，增速较1-9月份上升0.5个百分。10月份生铁日均产量当月值为218.52万吨/天，相较9月份上升2.75万吨/天。

10月份钢材出口增速回升。2018年10月份，我国钢材出口累计5841.30万吨，同比下降9.30%，同比累计增速较9月份回升1.4个百分；其中，10月份当月钢材出口量为550万吨，较9月份下降45万吨，10月份钢材出口下降。10月份钢材累计进口1110.30万吨，同比上升1.3%，较1-9月份增速上升1.7%。10月份累计净出口钢材4731万吨，当月净出口钢材为436.20万吨，当月净出口同比增速为8.24%，较9月份增速下降13.56个百分。我国钢材出口下降，钢材净出口量下降。

铁矿石进口累计同比增速较1-9月份上升。2018年10月，我国铁矿石进口累计891690万吨，同比下降0.5%，1-9月份同比增速为-1.6%，增速上升1.1个百分。

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钢价全年高度及节奏判断

需求平稳运行、供给弹性受限，全年钢价高位震荡。2018年钢铁需求整体持稳，地产基建投资增速稳中有降，制造业及出口逐步回暖；供给端电炉钢叠加高炉复产为增量，去产能及采暖季限产为减量，测算全年供给增加1000万吨，产能利用率维持高位，钢价全年高位震荡，维持螺纹钢中枢3800-4000元/吨判断。

钢价波动将取决于库存周期及季节性。春季下游复工带来的需求上升与供给受限造成供需错配，钢价存在反弹基础，但高库存或抑制钢价弹性。二季度南方逐步进入梅雨季节，需求在新开工脉冲结束后将面临边际回落，而供给端北方限产解禁后弹性将充分释放，供给边际走强叠加需求边际回落，二季度钢价压力较大，可能见到全年低，考虑海外钢价持续强势，电炉钢成本支撑等因素，下半年钢价将企稳反弹。

我国钢铁行业大型化是必然，并购加速、行业集中度快速提升是未来核心投资逻辑。对比美国、日本的经验，在城镇化、工业化的后期，钢铁行业都将经历并购重组、集中度提升的过程，产业集中度快速上升，龙头企业明显受益。2017年我国已经成立了三只钢铁行业并购基金，同时随着全球铁矿石供给集中度持续提升，国际矿山话语权将愈加显现，我国钢铁行业兼并重组是大势所趋，已势在必行，国内大型龙头钢铁企业，必将充分受益。

2018年成本端铁矿及焦炭仍将跟随钢价运行，剪刀差依然存在。2018年四大矿山产量仍有上升空间，四大矿山和罗伊山总计的产量上升约4600万吨，而铁矿石港口库存目前已经超过1.5亿吨，在限产持续的情况下，铁矿石的需求难以大幅上升。焦炭需求同样受限产压制，而供给相对平稳，焦炭全年将跟随钢价运行，钢材与成本端剪刀差2018年将继续维持，判断行业盈利同比增速在10%-20%之间。核心资产依然为主线，推荐宝钢股份与方大特钢。在钢价波动加大的情况下，盈利稳定性、成本优势及分红优势将成为定价核心因素。

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风险提示

7.1 宏观经济加速下行

2017年我国宏观经济平稳运行，若2018年宏观经济加速下行，钢材的下游需求将放缓，钢铁需求下降将压制钢价的上涨。

7.2 供给端上升速度超预期

唐山高炉开工率和全国高炉开工率已经连续上行。若供给端上升速度超预期，则钢价上涨将面临较大压力。

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